摘要：從歷史上來看，2016年二季度及2018年8-10月，利率債密集發行期間，供給壓力均推動長債收益率走高。分析人士認爲，地方債供給增加將給債市帶來一定壓力。

原標題：資金面寬鬆依舊 供給衝擊擾動債市

□本報記者 羅晗 

5月第一個交易日，國債期貨全線走低，現券收益率上行。雖然資金面仍然寬鬆，但萬億元專項債將在5月完成發行。分析人士認爲，地方債供給增加將給債市帶來一定壓力。

萬億供給將至

6日，國債期貨各品種開盤漲跌不一，但都不約而同地在盤初急跌。Wind數據顯示，10年期、5年期、2年期主力合約分別跌0.35%、0.24%、0.11%。現券收益率也大幅上行，10年期國債活躍券190015收益率上行約5基點，5年期國債活躍券200005收益率上行6基點，3年期國債期貨活躍券200003收益率上行6.5基點。

此前導致債市大漲的因素還在，資金面依舊寬鬆。截至6日，Shibor和銀行間債券質押式回購利率多數下行，隔夜Shbor下行40基點至1.48%，DR001、DR007分別下行38基點、33基點至1.46%、1.57%，仍在低位。

然而，債市將面臨“供給衝擊”。財政部相關負責人日前表示，近期擬再提前下達1萬億元地方政府專項債券額度，力爭5月底發行完畢。

國海證券靳毅團隊認爲，二季度結束前，利率債發行將進入高峯期。從歷史上來看，2016年二季度及2018年8-10月，利率債密集發行期間，供給壓力均推動長債收益率走高。今年政府赤字率將有所擴大，供給壓力依然不小。在此情況下，做多長債的情緒將受到壓制，曲線陡峭化可能階段性維持。

內外因素博弈

新債供給是否會衝擊債市，還要看財政、貨幣配合的情況。中信證券固收首席分析師明明認爲，5月財政發力，大規模的政府債券發行將對流動性造成一定擾動，也會消耗一部分配置力量。但與財政政策相配合，5月貨幣政策也將迎來進一步寬鬆。

光大證券張旭團隊研報指出，從2015年置換債的發行經驗來看，央行靈活運用各類貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，引導降低融資成本；財政部對各地發債規模和節奏進行了必要的組織協調。當年2月，R007還在4.65%的位置，到9月時已經下降至2.41%，彼時財政部已經悄然下達完三批置換債額度。

對於債市而言，除了供給壓力，基本面也出現內外部因素的“博弈”。內部來看，復工復產推進，積極財政政策將落地，二季度經濟料逐步回暖，這會帶動風險偏好回升。但外部來看，海外疫情拐點尚不明確，外需面臨衝擊，而且貿易環境重現不確定性，這些因素讓利率債仍具配置價值。

明明表示，綜合來看，利率還沒到趨勢性拐點，5月影響利率的內部因素超預期成分要看貨幣政策，而債市的核心邏輯中需要引入海外不確定性，長端利率仍有下行空間。天風證券孫彬彬團隊認爲，5月資金面將繼續維持寬鬆狀態，資金利率中樞可能還會進一步下移，雖然曲線可能仍然偏陡，但整體位置還是會下移。