鳳凰網財經原創啓陽路4號|出品 文|易典

圖注：阿里巴巴創始人馬雲（資料圖）

當京東又一次因“裁員”傳聞而登上頭條，阿里悄悄趕走了一波“敵人”----海外空頭大鱷。

欲帶皇冠，必承其重。阿里作爲中國互聯網巨頭，被華爾街矚目，也最容易被海外空頭盯上，曾一度成爲全球被做空最爲嚴重的公司。美國S3Partner統計，去年9月有1.02億股阿里股票被做空。

海外大空頭常常被稱爲“鱷魚”，蟄伏多時，嗜血而動，從不心軟，不管哪家公司遇到都免不了一場資本“惡戰”。

然而，最近一直覬覦阿里這塊“肥肉”的空頭大鱷悄然退場了。一貫嗜血的大鱷爲何空手而歸？市場發生了哪些變化？空頭爲何對阿里情有獨鍾？

01

空手而歸的“空頭大鱷”

進入2019年，阿里股價一改去年的頹勢，年初至今漲幅高達36%。看跌阿里股價的空頭們臉快被打腫了。美國數據公司S3 Partners統計，做空阿里的空頭本月損失達4.96億美元，年內損失高達58億美元。

圖注：阿里股價年初至今漲幅高達36%

慘遭“打臉”的空頭大鱷爲了彌補損失，只能減少空頭倉位甚至平倉，黯然離場。

4月9日，英國《金融時報》發表文章，題爲“對於空頭來說，阿里股票不再光芒四射”。據美國數據供應商S3 Partners統計，截至4月9日，阿里巴巴空頭持倉規模爲198億美元，在流通市值中的佔比爲4.09%。二季度迄今，阿里被做空的股票數量減少了380萬股，幅度爲3.45%。

圖注：隨着股價上漲，空頭倉位直線下降

在空頭和多頭並存的美股市場中，雖然對“做空”股票沒有政策限制，但大多數投資人認爲做空比做多更有風險，是冒險者的賭博。

以阿里爲例，目前股價爲186美元，對於做多的普通投資者來說，只要股價上漲就有利潤可圖，上漲空間理論是無限的。而對空頭來說，阿里股價最低也只能跌到零，最大下跌空間僅爲186美元。

由於做空風險巨大，玩空頭遊戲的大多是做短線交易、快進快出的專業投資者，空頭大鱷之所以讓人膽戰心驚也是因爲其龐大的資金量和極快的反應速度。

當股價上漲時，及時平倉止損是空頭全身而退的法則。

S3 Partners對英國《金融時報》解釋，阿里巴巴股價大漲，空頭遭遇逼空被迫平倉。

而阿里的做空者中不乏一些對沖基金，對沖基金有風險敞口限制，“一家對沖基因的風險敞口設定在5%”，一旦觸及紅線只能平倉。

阿里股價大漲，空頭大鱷只能空手而歸。

02

曾經最有名的空頭也收手了

說到做空阿里的大鱷，不得不提一個人—對沖基金大佬查諾斯（Jim Chanos）。他一直公開唱衰阿里，質疑財務數據，堅持做空，是空頭大鱷中的“領頭鱷”。

圖注：對沖基金大佬查諾斯成了阿里著名空頭，多次在採訪中質疑阿里

早在2016年，查諾斯就公開質疑阿里財務造假，稱阿里巴巴是“東方安然”（The Enron of the East）。

“東方安然”的說法踩上了華爾街的敏感神經，2001年世界最大能源公司之一—美國安然公司宣佈破產，造成華爾街“地震”，讓當時排名世界第一的安達信會計事務所灰飛煙滅，可謂是美國資本市場的一大噩夢。

查諾斯曾在一本投資期刊採訪中詳細解釋了質疑理由：“我非常擔心阿里等公司，他們採取了各種激進的會計手法來修飾（報表）結果。在很多情況下，他們利用大量和附屬企業的關聯交易，而這些交易無法追蹤。阿里巴巴的附屬企業也會在阿里平臺上投放廣告嗎？先將錢投入這些未計合併報表的附屬企業，再回到阿里這邊，這就是轉盤效應（編者注：左手倒右手）。阿里曾有這樣的歷史，將支付寶與阿里隔離分開。”

他還提到：“在美國上市的超十億市值的大型企業中，阿里巴巴的會計（手法）是我見過最有問題的。”

在2016年接受CNBC採訪時，查諾斯說：“在報表中，你看到有一行內容叫'附屬企業的權益和淨收益'，但是並不知道詳情。對於有200萬員工的企業來說，你不知道他們真正的成本和會計數據。”

對於“領頭鱷”的攻擊，阿里向媒體發了一份嚴正聲明，回應空頭攻擊，兩者展開了一場“口水仗”。

回應聲明稱：“查諾斯對阿里判斷錯誤且不夠了解，自2014年上市以來每個季度的現金流均爲正數……其次，他稱阿里巴巴有200萬員工，這說明對我們商業模式不夠了解。我們是一個提供平臺的高科技公司，有4.6萬名員工。我們的平臺每天寄出4千萬件包裹，我們不可能去僱傭、培訓、管理200萬快遞人員。”

阿里還附贈了邀請函，在回應中寫到：“我們已經邀請查諾斯先生訪問阿里在杭州的總部，瞭解更多關於公司的信息。實際上，去年6月有200多位投資者來參觀，並和我們管理層一起呆了一整天，瞭解生意的方方面面。然而時至今日，查諾斯拒絕了我們所有的邀請，不過我們仍然對他隨時歡迎。”

空頭大鱷最後接受了邀請嗎？“我以前說過，如果被邀請去打架，千萬別去。所以我還是把邀請函轉給杭州（代指還給阿里）。”他態度依然強硬。

2016年9月，在“口水仗”的最巔峯，阿里副主席蔡崇信也出面接受採訪：“對於查諾斯，你必須尊重他，因爲他承擔了很多痛苦。”爲何痛苦？阿里股價在之前的一年裏漲幅超50%，查諾斯作爲大空頭損失慘重。

2017年9月查諾斯接受採訪時，承認他在2017年1月已經“收手”，平掉空倉止損，但他堅持對阿里會計賬目的質疑。

進入2018年，查諾斯似乎“放過”阿里，又找到了新的做空目標—特斯拉。

他的稱號變成了“特斯拉最大的做空者之一。”

03

爲何空頭對阿里情有獨鍾？

阿里是中國的互聯網巨頭之一，但BAT三大巨頭都在海外上市，爲何阿里遭到最大規模的做空？

據金融時報報道，以查諾斯爲首的一票空頭並不是簡單做空阿里，而是雙向交易（two-way trade）：一邊賣出阿里股票，一邊買入軟銀股票和Altaba（被網友戲稱爲“阿里他爸”）。

據2018年年報，日本軟銀集團是阿里最大的股東，持股比例高達28.29%，比馬雲股份的2倍還要多。日本軟銀持有了幾乎三分之一的阿里股票，價值高達1070億美元。

圖注：截止2018年12月31日，阿里大股東排行

但對比軟銀和阿里的股價和市盈率，相差懸殊。

同樣是上市公司，軟銀目前股價爲10940日元（摺合98美元），股價幾乎只有阿里的一半。而兩者的市盈率更是差距懸殊，阿里市盈率高達47.4，而軟銀的市盈率僅爲12，幾乎只有阿里的四分之一。市盈率是評估股價水平是否合理的常用指標。

不管是股價還是市盈率，軟銀都比阿里便宜太多了。空頭希望通過賣出阿里買入軟銀，玩轉同類資產的差價，進行套利交易。

與軟銀類似，Altaba(被外界戲稱爲“阿里他爸”)也持有大量阿里股票。它的前身是雅虎，雅虎在2017年年初賣掉核心業務後將留下的資產組成基金公司。然而好景不長，“阿里他爸”如今也面臨別解散清算的命運。4月初，該基金董事會已經批准瞭解散計劃。

對於內地投資者，空頭大鱷的玩法有點眼熟。對於同時在A股和港股上市的公司，兩地股價都存在利差。3月初，在一片“牛市來了”的唱多中，中信證券罕見的拋出一份沽空研報，對中國人保（A股）給“賣出”評級。研報提及中國人保在A股和港股兩地的差價：A股的股價顯著高於合理區間，而港股股價被顯著低估。

除了利差之外，也有對沖基金經理認爲，阿里股價能及時的反映國際投資者對中國經濟的看法：“這是一個流動性非常強的股票，可以快進快出。”

在公開市場中，空頭大鱷並不可怕，他們逐利而動，也在無利可圖時轉身而去，絕不戀戰。

美股市場上最著名的“多頭”巴菲特曾這樣點評空頭：“我們從反對任何人做空伯克希爾股票。他們做空的越多越好，反正最後他們都是要買回來的。”