凤凰网财经原创启阳路4号|出品 文|易典

图注：阿里巴巴创始人马云（资料图）

当京东又一次因“裁员”传闻而登上头条，阿里悄悄赶走了一波“敌人”----海外空头大鳄。

欲带皇冠，必承其重。阿里作为中国互联网巨头，被华尔街瞩目，也最容易被海外空头盯上，曾一度成为全球被做空最为严重的公司。美国S3Partner统计，去年9月有1.02亿股阿里股票被做空。

海外大空头常常被称为“鳄鱼”，蛰伏多时，嗜血而动，从不心软，不管哪家公司遇到都免不了一场资本“恶战”。

然而，最近一直觊觎阿里这块“肥肉”的空头大鳄悄然退场了。一贯嗜血的大鳄为何空手而归？市场发生了哪些变化？空头为何对阿里情有独钟？

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空手而归的“空头大鳄”

进入2019年，阿里股价一改去年的颓势，年初至今涨幅高达36%。看跌阿里股价的空头们脸快被打肿了。美国数据公司S3 Partners统计，做空阿里的空头本月损失达4.96亿美元，年内损失高达58亿美元。

图注：阿里股价年初至今涨幅高达36%

惨遭“打脸”的空头大鳄为了弥补损失，只能减少空头仓位甚至平仓，黯然离场。

4月9日，英国《金融时报》发表文章，题为“对于空头来说，阿里股票不再光芒四射”。据美国数据供应商S3 Partners统计，截至4月9日，阿里巴巴空头持仓规模为198亿美元，在流通市值中的占比为4.09%。二季度迄今，阿里被做空的股票数量减少了380万股，幅度为3.45%。

图注：随着股价上涨，空头仓位直线下降

在空头和多头并存的美股市场中，虽然对“做空”股票没有政策限制，但大多数投资人认为做空比做多更有风险，是冒险者的赌博。

以阿里为例，目前股价为186美元，对于做多的普通投资者来说，只要股价上涨就有利润可图，上涨空间理论是无限的。而对空头来说，阿里股价最低也只能跌到零，最大下跌空间仅为186美元。

由于做空风险巨大，玩空头游戏的大多是做短线交易、快进快出的专业投资者，空头大鳄之所以让人胆战心惊也是因为其庞大的资金量和极快的反应速度。

当股价上涨时，及时平仓止损是空头全身而退的法则。

S3 Partners对英国《金融时报》解释，阿里巴巴股价大涨，空头遭遇逼空被迫平仓。

而阿里的做空者中不乏一些对冲基金，对冲基金有风险敞口限制，“一家对冲基因的风险敞口设定在5%”，一旦触及红线只能平仓。

阿里股价大涨，空头大鳄只能空手而归。

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曾经最有名的空头也收手了

说到做空阿里的大鳄，不得不提一个人—对冲基金大佬查诺斯（Jim Chanos）。他一直公开唱衰阿里，质疑财务数据，坚持做空，是空头大鳄中的“领头鳄”。

图注：对冲基金大佬查诺斯成了阿里著名空头，多次在采访中质疑阿里

早在2016年，查诺斯就公开质疑阿里财务造假，称阿里巴巴是“东方安然”（The Enron of the East）。

“东方安然”的说法踩上了华尔街的敏感神经，2001年世界最大能源公司之一—美国安然公司宣布破产，造成华尔街“地震”，让当时排名世界第一的安达信会计事务所灰飞烟灭，可谓是美国资本市场的一大噩梦。

查诺斯曾在一本投资期刊采访中详细解释了质疑理由：“我非常担心阿里等公司，他们采取了各种激进的会计手法来修饰（报表）结果。在很多情况下，他们利用大量和附属企业的关联交易，而这些交易无法追踪。阿里巴巴的附属企业也会在阿里平台上投放广告吗？先将钱投入这些未计合并报表的附属企业，再回到阿里这边，这就是转盘效应（编者注：左手倒右手）。阿里曾有这样的历史，将支付宝与阿里隔离分开。”

他还提到：“在美国上市的超十亿市值的大型企业中，阿里巴巴的会计（手法）是我见过最有问题的。”

在2016年接受CNBC采访时，查诺斯说：“在报表中，你看到有一行内容叫'附属企业的权益和净收益'，但是并不知道详情。对于有200万员工的企业来说，你不知道他们真正的成本和会计数据。”

对于“领头鳄”的攻击，阿里向媒体发了一份严正声明，回应空头攻击，两者展开了一场“口水仗”。

回应声明称：“查诺斯对阿里判断错误且不够了解，自2014年上市以来每个季度的现金流均为正数……其次，他称阿里巴巴有200万员工，这说明对我们商业模式不够了解。我们是一个提供平台的高科技公司，有4.6万名员工。我们的平台每天寄出4千万件包裹，我们不可能去雇佣、培训、管理200万快递人员。”

阿里还附赠了邀请函，在回应中写到：“我们已经邀请查诺斯先生访问阿里在杭州的总部，了解更多关于公司的信息。实际上，去年6月有200多位投资者来参观，并和我们管理层一起呆了一整天，了解生意的方方面面。然而时至今日，查诺斯拒绝了我们所有的邀请，不过我们仍然对他随时欢迎。”

空头大鳄最后接受了邀请吗？“我以前说过，如果被邀请去打架，千万别去。所以我还是把邀请函转给杭州（代指还给阿里）。”他态度依然强硬。

2016年9月，在“口水仗”的最巅峰，阿里副主席蔡崇信也出面接受采访：“对于查诺斯，你必须尊重他，因为他承担了很多痛苦。”为何痛苦？阿里股价在之前的一年里涨幅超50%，查诺斯作为大空头损失惨重。

2017年9月查诺斯接受采访时，承认他在2017年1月已经“收手”，平掉空仓止损，但他坚持对阿里会计账目的质疑。

进入2018年，查诺斯似乎“放过”阿里，又找到了新的做空目标—特斯拉。

他的称号变成了“特斯拉最大的做空者之一。”

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为何空头对阿里情有独钟？

阿里是中国的互联网巨头之一，但BAT三大巨头都在海外上市，为何阿里遭到最大规模的做空？

据金融时报报道，以查诺斯为首的一票空头并不是简单做空阿里，而是双向交易（two-way trade）：一边卖出阿里股票，一边买入软银股票和Altaba（被网友戏称为“阿里他爸”）。

据2018年年报，日本软银集团是阿里最大的股东，持股比例高达28.29%，比马云股份的2倍还要多。日本软银持有了几乎三分之一的阿里股票，价值高达1070亿美元。

图注：截止2018年12月31日，阿里大股东排行

但对比软银和阿里的股价和市盈率，相差悬殊。

同样是上市公司，软银目前股价为10940日元（折合98美元），股价几乎只有阿里的一半。而两者的市盈率更是差距悬殊，阿里市盈率高达47.4，而软银的市盈率仅为12，几乎只有阿里的四分之一。市盈率是评估股价水平是否合理的常用指标。

不管是股价还是市盈率，软银都比阿里便宜太多了。空头希望通过卖出阿里买入软银，玩转同类资产的差价，进行套利交易。

与软银类似，Altaba(被外界戏称为“阿里他爸”)也持有大量阿里股票。它的前身是雅虎，雅虎在2017年年初卖掉核心业务后将留下的资产组成基金公司。然而好景不长，“阿里他爸”如今也面临别解散清算的命运。4月初，该基金董事会已经批准了解散计划。

对于内地投资者，空头大鳄的玩法有点眼熟。对于同时在A股和港股上市的公司，两地股价都存在利差。3月初，在一片“牛市来了”的唱多中，中信证券罕见的抛出一份沽空研报，对中国人保（A股）给“卖出”评级。研报提及中国人保在A股和港股两地的差价：A股的股价显著高于合理区间，而港股股价被显著低估。

除了利差之外，也有对冲基金经理认为，阿里股价能及时的反映国际投资者对中国经济的看法：“这是一个流动性非常强的股票，可以快进快出。”

在公开市场中，空头大鳄并不可怕，他们逐利而动，也在无利可图时转身而去，绝不恋战。

美股市场上最著名的“多头”巴菲特曾这样点评空头：“我们从反对任何人做空伯克希尔股票。他们做空的越多越好，反正最后他们都是要买回来的。”