財報是一個企業的成績單，而最終成績將被反映在股價上，遭遇做空的瑞幸咖啡和愛奇藝就是洶湧的資金浪潮中起伏的兩片葉子，前者暫時向下沉淪，而後者因爲財報漂亮仍能堅持。

車企財報同樣如此。財報忠實記錄了企業在這一年中的發展歷程，新聞稿可能會粉飾太平，但數據較難作假，即便可以通過一定的計算方式來“統計”，但明眼人依舊可以從中挖掘出非常多的隱藏信息。爲此，《道哥說車》推出系列報道，從近期披露完整財報數據的十餘家上市車企中，嘗試從不同財務數據角度進行解讀。

車市負增長下，汽車企業所面臨的十年來最大的資金壓力究竟有多大？來自上市車企的債務曲線清楚地呈現了這一危局。根據《道哥說車》編輯統計，在2016年整車上市公司債務總額8098億元、2017年11127億元，2018年攀升至11570億元創下史負債總額新高後，2019年有所回落，降至11189億元。單個企業的負債表現也出現了急劇的分化，有負債率快速攀升的，也有意識到風險緊急收縮的。

22家車企累計負債破萬億元

具體來看，上汽集團、比亞迪和長城汽車的資產負債總額最高，分別爲5484.9億元、1330.4億元和587.0億元，上述三家車企的資產負債率分別爲64.6%、68.0%和52.9%，皆處在正常區間。資產負債率方面，排名最高的3家車企爲ST夏利、亞星客車、ST安凱，分別爲169.8%、94.7%、90.4%。

事實上，2019年ST夏利負債總額達33.1億元，相比上一年度還下跌了24.8%，但資產負債率相比上一年度激增74.5%。爲何一汽夏利總體負債走低，資產負債率卻意外攀升呢？據悉，一汽夏利已經將解決經營困境的希望寄託在了混改上，先是在2019年4月公告稱擬與南京博郡設立合資公司，南京博郡方面以貨幣出資20.34億元，持股比例80.1%。但截至今年1月，一汽夏利方面也沒收齊款項，拜騰方面剩餘的4.7億元已逾期支付半年之久。

而後公司控股股東一汽股份又將持有一汽夏利控股股權無償劃轉至中國鐵路物資股份有限公司，而公司現有全部資產、負債置出予一汽股份指定的子公司，同時一汽夏利通過發行股份購買資產的方式購買中鐵物晟控股權。而此次重組也是由上市公司股份無償劃轉、重大資產出售、發行股份購買資產及募集配套資金四部分組成，這也是借殼上市的慣例操作。至此，ST夏利總資產降至19.5億元，相比2018年45.1億元的水平下降56.88%，資產流失纔是一汽夏利負債率攀升的原因。

而除ST夏利外，大多數企業負債率增長並不明顯，僅力帆股份也一同出現負債率激增的情況。據悉，力帆股份2019年負債達165.7億元，相比上一年度下跌18.57%，但資產負債率高達85.40%，相比上一年度72.94%的水平增長17%。與ST夏利相同的是，上市公司總資產流失過於嚴重，2019年總資產達194.0億元，相比上一年度279億元的總資產下跌達30.45%。

此前，力帆股份曾提出調整公司主營重心，加速處理閒置資產，迴歸摩托車行業。汽車板塊逐步實現從汽車製造商向出行、汽車後服等用車服務供應商的轉型升級。而在疫情期間，力帆股份發佈2020年2月產銷快報公告顯示，整個2月力帆股份乘用車產量和銷量均爲0，同比下滑100%。力帆曾在2月對外表示，2月22日復工後共接到5億元訂單，不過全是摩托車。

對此，有證券分析師對《道哥說車》表示，資產負債率的高與低，並沒有硬性指標，尤其整車製造業屬於資金密集型行業，資產負債率的高低以及是否合理，要看公司的生產經營規模和國際化程度等綜合因素。但如果持續超過80%甚至更高，說明企業的經營面臨較大風險，因爲企業幾乎沒有自己的資產，大部分資產是靠債務形成的。“在嚴峻的資金壓力下，車企已經進入到關乎生存的非常時期。”上述證券分析師表示，在此情況下，車企目前要以生存爲主要綱領，而不是盲目增加銷量，擴大市場份額。

上汽單家負債佔行業49%

值得一提的是，作爲汽車行業的龍頭企業，2019年上汽集團負債總額同比增長10.13%至5484.9億元，這意味着僅其一家公司的負債額就佔到22家公司負債總和的49%。編輯注意到，上汽集團於2010年資產負債首次突破千億元，達到1470.94億元。此後呈加速增長態勢，2015年負債總額增至3007.13億元，2018年更是以4980億元衝擊5000億元債務大關。

《道哥說車》翻閱上汽集團2019年年報發現，集團賬面貨幣資金約1278.27億元，短期借款與一年內到期的非流動負債合計約524.26億元，短期償債風險較低。集團長期借款與應付債券合計約352.99億元；流動、速動比率分別約1.1和0.99。此外，2019年集團的利息淨支出約1112.41萬元，僅約集團利潤總額的0.03％。集團財務較爲穩健。

對於上汽集團資產負債的高增長，有業內人士表示，快速擴張是企業負債高的重要推手，上汽集團的快速發展離不開債務的助力。從股東的立場看，在全部資本利潤率高於借款利息率時，負債比例越大越好；而從企業財務管理的角度來看，公司應該在充分利用借入資金給企業帶來好處的同時，儘可能降低財務風險。

在上述人士看來，汽車製造業作爲重資產行業，其生產經營需要企業不斷投入大量資金去建設、維護及更新生產線。在此過程中企業會形成大量債務成本。在產業上升期，這些債務成本隨着產品產銷規模的增長而攤薄。然而產業一旦下行，企業已投入的產能無法退出，客觀存在的負債很容易掉頭吞噬企業利潤。重資產模式下，越是行業龍頭，其累積的負債往往越高，產業下行時的利潤負擔也就越重。