喜憂參半的騰訊三季報概覽

前天剛給大家聊完中概互聯，昨天新鮮熱辣的騰訊三季度財報出來了。

整體來看，核心數據如下，

大家一般關心的是前兩個增長，光看前兩個增長還不錯，但是如果扣除掉騰訊的投資收益後，實際的增長只有3.4%。

騰訊的三季報，並不樂觀。

首先先給大家解釋一下這個投資收益的事情，

所謂投資收益，就是指騰訊過往通過股權收購的企業，在上市之後的變現，屬於一次性收益。

當下騰訊正處於這些股權投資的收穫期，大家通過上表也能看到，投資收益所取得的利潤佔比，從17年的22%增長到18年的37%。

正是因爲這種投資收益的對沖，讓騰訊的整體利潤髮生了失真，而實際自身經營的利潤增長，就只有3.4%了。

那麼，這3.4%的增長，背後究竟包含了什麼情況？後續能否扭轉回來，這個纔是投資騰訊最值得關心的事情。

業務結構的轉變

首先，我們先進一步分拆騰訊的業務增長，從我們最關心的遊戲業務開始看起，

從上圖可以看出，遊戲業務的增長逐步放緩並在第三季度產生了3.8%的下跌，而製成騰訊增值業務收入的，則是騰訊視頻的收費業務，佔比在逐步提升，具體如下圖。

從上圖我們能明顯感受到，目前製成騰訊增值業務收入增長的任務，已經落在了騰訊的視頻媒體上。

廣告業務方面，三季度網絡廣告業務收入約162億元，同比增長了47%。

其中社交類廣告增長了61%達到111.57億元，這個增長主要通過朋友圈和小程序的流量資源變現。

從這些數據可以看出，騰訊的基底社交領域目前正逐步兌現價值，而小程序作爲騰訊社交板塊的其中一個核心，也正提供貢獻。

此外，騰訊這回也首次披露了自己的雲業務和移動支付的發展情況，其中雲業務前三季收入60億元，但是由於缺乏數據目前沒有太多的同比增長狀況。

另外移動支付方面，日均交易量和線下日均支付交易量同比增長了50%和200%，增速勢頭依舊在保持。

未來的走向

通過上述的分析，目前騰訊的戰線主要分成四部分。

其中，社交是騰訊的基底，由此擴散出遊戲，廣告，和最新的支付與雲業務。

其中，社交作爲騰訊的根基業務，目前來看在國內依舊無敵手，這是投資騰訊的最最重要的大前提。

遊戲方面，由於社交的推動以及精準的戰略佈局，騰訊一直處於領先地位，但當下受制於行業天花板的影響，遊戲的增長空間已逐漸乏力。

這裏大家要注意一個問題，其實手遊的發展對於端游來講是有很大的壓迫性，這個騰訊也在財報裏提到，端遊三季報的增長同比下滑了15%。

在過往，由於手遊的羣體比端遊大很多，所以端遊的擠佔影響並不明顯，但是手遊的增長逐步到頭後，手遊和端遊的左右互搏就開始產生負面影響。

當然，老嚴對於遊戲行業還是偏樂觀態度，尤其是大家最近特別擔憂的批號問題，本質上只是一個短期的影響，並不會長期影響行業發展。

整體來看，未來手遊的增長預計能保持略高於GDP的增速，大概在10%-15%，這是遊戲業務未來應有的合理預期。

視頻方面，當下視頻格局逐步穩定下來，騰訊的對手主要是百度手下的愛奇藝，兩者目前共同分享視頻市場，未來增長估計也會相對穩定。

廣告方面，騰訊當下的增長依舊不錯，但是廣告板塊受制於今日頭條的時間分流影響，騰訊遇到一定的阻力。

不過互聯網廣告整體還處於比較良好的勢頭中，一直侵蝕着傳統廣告的份額，所以即使受到頭條的狙擊，但騰訊的廣告業務依舊不錯。

這裏順便說一下，頭條對騰訊的影響更多是在廣告領域上的侵佔，本質上是頭條短視頻這個品類對用戶時長的侵蝕。

但是這對騰訊的社交根基上，並不能構成威脅，這是大部分人對騰訊和頭條的競爭產生理解偏差的地方。

舉個例子，你在地鐵上即使瘋狂刷抖音，在家裏也瘋狂刷，但你如果想找你的朋友，歸根到底還是要打開你的微信，而不會在抖音裏打開。

整體來看，廣告這一塊業務，三年內的預期增長估計可以維持在15%-25%的速度上，主要來自於對傳統廣告渠道的侵蝕。

最後是支付與雲業務的板塊，這個板塊目前來看相對於廣告和遊戲來講佔比不高，但市場卻很廣闊，而且當下阿里也在這個板塊施展拳腳，微信和支付寶已經在激烈交鋒。

由於騰訊在這塊上透露並不多，因此也只能從定性上去分析這一塊業務，支付這塊交鋒講究的是使用場景的多寡，大家使用場景越多，那第一順位就越高。

過往阿里由於有淘寶和天貓的加持，所以在支付這塊有先發優勢。

然而，當下騰訊通過微信的社交性，開闢了自己的使用場景（比如微信紅包以及原本自家手遊的支付途徑），同時在電商方面通過入股京東，在電商場景也扳回一城。

從老嚴個人體驗和對身邊的人的觀察，微信支付的使用頻率要比支付寶更高。

不過支付這一塊的競爭目前來看遠遠沒有到勝負手的階段，大家也能不斷手拉手去侵蝕原有的支付途徑（銀行卡），所以競爭也並不惡劣。

綜合上面四個板塊的分析，老嚴認爲，在社交根基板塊沒有動搖的基礎上，騰訊三個衍生板塊未來大概能帶來15%-20%的增長。

投資收益方面我對持續性打一個折扣，未來預期帶來10-15%的增長。

因此對於騰訊的估值，激進點來看，20-25PE，也就是230塊附近，會是比較好的介入時機，如果希望穩健一些，15-20PE，也就是180塊附近，則更合理。

不過你說當下價格，老嚴寧願押注平安。

PS：老嚴今天看了一下標普紅利今年的走勢，在經過這輪中小盤反彈後，今年到現在標普紅利只跑輸給大盤股代表的上證紅利指數了。

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