本文精編自中信證券《美股科技巨頭一季報：Q2及全年展望模糊》

　　摘要：美股反彈，科技股表現亮點，FAAMG五家科技巨頭合計市值佔美股市場比重再創10年新高，納指市值首次超過了全部非美市場的總市值。科技股成反彈「先鋒」的邏輯是什麼？

　　科技巨頭市值佔美股市場比重創10年新高

　　受疫情影響，FAAMG股價亦跟隨市場出現大幅波動，但源於自身業績穩健性等，股價調整幅度顯著低於大盤平均水平。目前FAAMG合計市值約5.3萬億美元，佔美股市場整體、標普指數市值比重13.4%、20.9%，均創下10年新高。

　　更「出人意料」的是，以科技股爲主的納指市值超過了全部非美市場的總市值。雖然美股科技巨頭「風光無限」，但據其最新公佈的Q1業績來看也存隱憂。

　　Q1調整後淨利潤同比增速首次轉負，Q2及全年展望模糊

　　一季度美股TOP5科技巨頭（FAAMG）合計實現營收2277億美元（+14%），淨利潤363億美元（+10%），調整後淨利潤同比-4%，首次轉負。

　　考慮到歐洲疫情從3月上旬開始爆發，美國則從3月中旬開始，疊加居家遠程辦公、線上購物、線上娛樂等對科技巨頭業績的部分拉動，科技巨頭一季度整體業績受損程度顯著低於一般企業。但源於對中短期不確定性的擔憂和審慎考慮，整體關於二季度及全年業績展望整體謹慎、偏負面，蘋果、Facebook罕見的未給出二季度業績指引。

　　短期不確定性亦導致科技巨頭在成本&費用控制更爲積極，包括：減緩新員工招聘速度、壓縮部分業務營銷支出、優化服務器利用效率等。

　　2大業務受益+2大業務受損

　　受疫情影響，從細分業務看，線上服務、雲計算兩大業務受益明顯；在線廣告、智能手機等硬件設備兩大業務則顯著受損。

　　源於疫情期間居家隔離，遠程辦公、在線購物、在線娛樂等需求快速增長，亞馬遜電商業務同比+24%，蘋果服務收入同比+17%，上層應用增長亦帶動底層雲計算（AWS+30%，Azure+61%，谷歌雲+52%）、PC&平板硬件設備等需求；

　　但疫情期間，經濟活動近乎停滯，硬件供應鏈、智能手機消費、在線廣告支出、企業項目銷售&交付等受到明顯影響，IDC預計Q1全球智能手機出貨量同比-12%。在線廣告方面，Facebook、谷歌短期展望偏悲觀，IAB預計北美廣告二季度支出將下降超過30%。

　　資本開支開始傾向謹慎

　　四大巨頭（亞馬遜、微軟、谷歌、Facebook）2020Q1資本開支合計爲227億美元（同比+37%），自2019Q1低點以來連續4個季度增長。

　　對於全年資本支出指引，谷歌、Facebook整體表述較爲謹慎，資本支出較原來預期均有一定下調，但主要調整辦公設施等，IT支出調整仍相對溫和，而微軟表述相對積極，亞馬遜沒有明確表述，但考慮到電商、雲計算等業務拉動，預計資本支出同比縮減概率較低。

　　危機中「確定性」最值錢？

　　目前 FAAMG 靜態PE也達到31X，達到 2017 年美國啓動減稅時期水平。FAAMG突出的股價表現和較高估值水平，主要反映市場在波動環境中對確定性的追逐，以及寬裕流動性下美股市場風險溢價明顯降低。

　　截止2020Q1，FAAMG在手現金及等價物超過4500億美元，相較於美股其他企業而言，其在股東回報方面仍可相機而動。中期來看，若後續歐美疫情企穩、經濟恢復路徑趨於明朗，美股當前這種略微極端的市值結構亦有望逐步扭轉。

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