（原標題：新一輪牛市什麼時候能到來）

股市震盪築底，新一輪牛市或將在2020~2021年啓動，這個預期並不是我的首創。A股一再重複着牛短熊長的週期，還被總結爲“牛二熊五”的7年週期律。2013-2015年是一個“牛二”，2015-2020年則是“熊五”。

歷史上不斷重複的事件經常被後人稱爲“鐵律”，多半不是規律。歷史的重複性都有其特殊的原因，A股也不例外。1991年深交所開盤不久，一個大牛市拔地而起，其間一次深跌幾乎腰斬。第二次牛市則發生在1999~2001年，兩次牛市之間的間隔多於5年，所以“牛二熊五”有些牽強。事實上，兩次牛市啓動的共同原因是市場化改革，第一次是政策，第二次是法律。

跟着貨幣走，市場一層層，層層有風險，處處有金融。第一代金融是貨幣金融，說文解字，當然是先有“貨”後有“幣”。第二代金融是銀行金融，先有產業後有金融。第三代金融是證券金融，這是一個質的飛躍，因爲證券化的本質是企業商品化，背後就是投資人羣體的崛起。

此前，企業是商品的生產者，之後，生產商品的企業本身成爲商品；也就是在企業商品化的市場出現後，改革的政策術語悄悄地用市場經濟代替了商品經濟。再之後，股權分置改革的呼聲越來越高，直至2005~2007年的大牛市騰空而起。

改革開放40年了，每一個人都會從自己的視角解讀中國改革，卻常常忽視自下而上的市場力量。證券市場的功能在於：(1)不可分割交易的企業分割了；(2)不能流動的資產流動了；(3)尚未實現的預期變現了。在股票市場中，貨幣的流動升級爲資產的流動，從而打開了多層次的資本市場之門。

商品的交易屬性是物權，貨幣的流動主要是商品流通的潤滑油；資產的交易屬性是產權，資產的流動則培育着制度變革的催化劑。在A股市場，每一輪牛市都有制度變革的身影，每一次暴跌都呼喚着新的變革，變革的方向一次又一次指向產權——產權制度改革已經箭在弦上。

從貨幣到商品，從商品到資產，再從資產到產權，市場化的改革“順理成章”，這應是2020~2021年新一輪牛市的普遍性預期。換句話說，股票市場所期待的深化改革應該是產權制度的變革。孟子曰：“民之爲道，有恆產者有恆心，無恆產者無恆心，苟無恆心，放辟邪侈，無不爲已”。人們憎惡的邪惡奢靡之風，其實源於無恆產者無恆心。人不爲己天誅地滅的極端自私，並非有恆產者的行爲，而是源於無恆產者。此時分享孟子的智慧，可體會中國文化的博大精深。

產權制度改革或將是新一輪牛市的發動機，就像股權分置改革驅動了2005~2007年的大牛市一樣。尤其是在財富增長、貧富分化的經濟發展階段，人們所追求的美好生活更依賴於恆產恆心，同心同德。在這個階段，有人稱之爲“中等收入陷阱”，還列舉了一些國家在此階段發生的社會危機爲佐證。

其實，這些所謂“陷阱”和社會危機的終極原因無一例外都是產權制度問題，而成功化解社會危機的國家政策也都在於“抑豪強，興中產，扶危救困”。他山之石可以攻玉，恆產之心必有同德。