陽光城集團（股票代碼：000671）最近發佈的2020年第一季度報告顯示，陽光城期內營業收入67.1億元，同比增長11.76%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.33億元，同比增長40.74%。業績數據在疫情影響下可謂光鮮靚麗，但多年來的高負債問題仍如一把達摩克利斯之劍懸在陽光城頭上。

事實上，前不久陽光城剛剛披露2019年業績報告。報告顯示，截至2019年底，陽光城有息負債爲1123.21億元，如計入永續債，其淨負債率高達153.25%，淨有息負債率更是高達224.71%。明顯高於同行平均水平的融資成本橫亙在“雙斌”（即公司執行董事長朱榮斌、執行總裁吳建斌）面前，加上捉襟見肘的現金流，使得這家一直推崇高週轉模式的閩系房企的未來發展充滿不確定性。

負債高企，融資成本高於行業平均

年報是市場參與者對公司的一次全面大“體檢”。2019年陽光城年報顯示，銷售規模首次突破2000億元，實現銷售2110億元，營收610.5億元，歸母淨利潤40.2億元。規模和負債似乎永遠是一對難以調和的矛盾。亮眼的成績單背後則是2019年陽光城資產負債率高達83.45%，遠超行業均值67%。南方日報記者查閱以往數據發現，高負債率是陽光城的常態，從2013年開始其資產負債率就沒低過80%。

此外，淨負債率也居高不下。儘管陽光城淨負債率連續三年實現下降，其中去年爲138%，下降幅度44%，但依舊比92.5%的行業平均值高了不少。如果將永續債計入，那麼陽光城的淨負債率將高達153.25%。在一季度業績會上，陽光城執行副總裁吳建斌也表示，希望2020年將淨負債率降到100%以內。

負債規模高企的陽光城還選擇了“借新還舊”。4月24日，陽光城發佈公告稱，公司成功發行20億元公司債券，票面利率最低爲6.95%。自2019年11月以來，陽光城已經經歷了兩次高息發債，票面利率分別爲10%、12.5%。

據天風證券測算，2019年陽光城平均融資成本爲7.71%。按億翰智庫數據統計的2019年上半年30家典型房企平均融資成本5.78%進行比對，陽光城的融資成本在同行中仍處於較高水平。

業績會上，吳建斌對近8%的融資成本也表達了不滿，然而如何才能降低融資成本呢？吳建斌認爲，一方面要提高內地和香港的信用評級；另一方面市場環境寬裕也有利於降低融資成本。

另外，在業績會上朱榮斌表示，引入戰略投資人是今年陽光城在資本市場上的重要工作目標之一，希望藉此優化股權結構，提升資本市場的認可度。

現金流緊張，存在經營性風險

負債高企的陽光城償債能力又如何？年報顯示期內公司有息負債規模爲1123.21億元，其中1年內有息債務規模335.49億元，1-2年有息負債規模454.48億元，如此來看，陽光城2年內的有息負債規模佔整體負債的七成。

截至2019年末，陽光城賬面貨幣資金419.78億元，這樣看來現金流勉強可覆蓋1年內的短期債務，但覆蓋1-2年內債務則壓力較大。流動比率也在一定程度上印證了這一情況。陽光城2019年三季報數據顯示，陽光城流動比率爲1.54，低於行業平均水平2.0，說明陽光城現金流情況並不樂觀，償債壓力較大。

陽光城是典型的“高負債，高週轉”企業，而高週轉模式需要充足的現金流儲備以確保拿地方面的資金優勢以及原材料採購等方面的現金流穩定。2019年陽光城雖然賬面現金足以覆蓋1年內到期的短期負債，但高週轉經營模式下它的現金流受限程度較高，實際可用於償債的資金並不多，何況2019年其存貨週轉率和應收賬款週轉率兩項核心指標亦不盡人意。

2020年受疫情影響，陽光城1-3月份取得合約銷售金額283.33億元，同比下降16.77%，權益銷售金額151.96億元，同比下降30.7%，權益銷售面積133.03萬平方米，同比下降19.45%。

可見，2020年對陽光城來說存貨減值壓力較大，仍存在一定經營性風險。

南方日報記者 週中雨