時代商學院研究員 楊晨

5月8日，上交所官網披露，成都極米科技股份有限公司科創板上市的申請已獲受理。

極米科技主要專注於智能投影領域，主營智能投影產品的研發、生產及銷售，同時向消費者提供圍繞智能投影的配件產品及互聯網增值服務。該公司構建了以整機、算法及軟件系統爲核心的戰略發展模式。

報告期內，極米科技營業收入增長迅速，複合增長率達45.58%。但主營業務整體毛利率並不高，未體現科技企業毛利率普遍較高的特徵。報告期內，其歸屬於母公司股東的淨利潤波動也較大。另外，極米科技核心原材料DMD器件全部採購自美國德州儀器公司，在中美貿易摩擦頻頻、新冠肺炎疫情未消的背景下，其面臨的原料斷供風險顯著攀升。

極米科技成立於2013年11月。成立之初，銷售的產品主要爲智能微投，股東僅8人，註冊資本3萬元。截至招股書出具日，其銷售的產品及服務已涵蓋智能投影產品、投影相關配件及互聯網增值服務等。註冊資本也增至3750萬元，目前其股權結構如下：

極米科技IPO基本信息如下：

一、核心原料皆外購，營收猛增淨利微薄

招股書顯示，2017—2019年，極米科技營業收入分別爲99864.21萬元、165856.93萬元和211640.20萬元，報告期內複合增長率爲45.58%。其中，主營業務收入佔比均保持在99%以上。對營收貢獻最大的是整機產品，2017—2019年整機產品收入佔營業收入比例分別爲94.15%、93.57%和93.45%。

可見，極米科技營收來源主要在於銷售產品而非提供服務。報告期內，互聯網增值服務所產生的收入幾乎可忽略不計，三年年均佔營業收入比重不超過1%。

報告期內，其營收增長較快，但盈利表現欠佳。2017—2019年，其歸母淨利潤分別爲1470.57萬元、951.72萬元、9340.48萬元，僅佔當期營業收入的1.47%、0.57%和4.41%，利潤較爲微薄，波動也較爲劇烈。

經分析，主營業務毛利率不高是其歸母淨利微薄的重要原因。

2017—2019年，極米科技主營業務毛利率分別爲19.07%、17.78%和23.14%；營收貢獻最大的整機產品毛利率則分別爲17.62%、16.39%和21.49%。可見，年均貢獻90%以上營收的整機產品，反而拖了整體毛利率的後腿。

整機產品毛利率不高與其成本高企有關。

時代商學院注意到，極米科技生產的消費級投影設備均採用DLP投影技術，但該技術的核心專利並不掌握在極米科技手中。

招股書顯示，採用DLP投影技術的投影設備產品，其核心成像器件是DMD器件。但DLP投影技術的核心專利由一家美國公司——德州儀器掌握，極米科技採用的DMD器件也均採購自TI。TI掌握了極米科技的核心部件，也可以說擁有了絕對的主動權。

招股書中也坦承，雖與TI建立了深度合作關係，但未來若與供應商業務關係發生不利變化或供貨價格調整，亦或因國家間貿易爭端或新冠肺炎疫情進一步蔓延導致供應商無法及時供貨，該公司的生產經營恐遭受不利影響。

另值得關注的是，報告期內，僅光機類、芯片類兩類原材料所產生的採購成本佔總成本的比重就分別達61.18%、57.8%、58.07%。而光機類與芯片類皆爲DMD器件及LED原材料。DMD器件對於極米科技的重要性不言而喻。

時代商學院認爲，極米科技的核心原材料均需外購，外部因素的不確定性或將加重其採購成本，這也是其毛利率不高的重要原因之一；尤其是該供應商爲美國企業，容易因國家貿易爭端而導致供貨出現問題。目前，極米科技並未披露有力的應對措施，若後期美國企業暫停DMD器件的供應，其經營發展的“喉嚨”將無異於被扼住。

二、重營銷不重研發

招股書顯示，極米科技是研發驅動型科創公司。但2017—2019年，其研發費用分別爲3305.08萬元、6300.17萬元和8106.09萬元，佔營業收入比例分別爲3.31%、3.8%和3.83%，均低於可比公司均值。

據公開資料，極米科技研發費用主要用於提高產品性能、加強產品環境感知和畫質設計，以及提高用戶體驗等。截至招股說明書，公司共獲得31項國際權威獎項，幾乎全爲國際設計類大獎。然而，在關乎核心競爭力的芯片研發等領域，極米科技投入甚少。

招股書還透露，2017—2019年，該公司銷售費用率分別爲10.92%、11.29%和12.24%，遠高於可比公司均值，2019年幾乎是可比公司均值的兩倍。

極米科技解釋稱，報告期內銷售費用金額及費用率均呈上升趨勢，主因是營運推廣費、平臺服務費和運雜費的上漲，同時報告期內直營店鋪的數量增加，職工薪酬和房租也有所提升。

時代商學院認爲，極米科技目前的研發重點不在芯片研發環節，而在產品外觀設計、畫質改良等環節，這對其擺脫核心原料依賴外購、打造核心競爭力幫助甚少，也不利於其成長爲高質量的科技企業。