剛過去不就得青年節，B站推出的《後浪》演講視頻刷爆朋友圈，讓“後浪”們激動，讓“前浪”們讚歎。事實上，B站今年以來的股價表現也確實在呼應在其在業界裏頭“後浪”的身份......

來 源丨21世紀經濟報道（ID：jjbd21）

記 者丨賀泓源

編 輯丨徐旭

B站市值首超愛奇藝，這不過是美股盤中一刻。

喧囂之下，兩家月活鴻溝仍存。資本都是看未來的，從時間尺度上，B站真的能遠超愛奇藝嗎？

5月27日，B站在週二美股早盤上漲2.45%，市值報117.61億美元（約合人民幣840.81億元），首次超過愛奇藝116.72億美元（約合人民幣834.45億元）市值。截至當日收盤，愛奇藝收漲2.39%，市值爲115.38億美元，B站市值跌至114.44億美元，但與愛奇藝市值已十分接近。事實上，B站、愛奇藝市值接近，已成爲近期一種常態。

圖/圖蟲

但從業務數據上來看，兩家並不在一個等量級。

同日公佈的一季報顯示，愛奇藝總營收76億元(約合11億美元)，同比增長9% ；B站總營收23.155億元（約合3.270億美元）。

當然，在虧損額上，兩家同樣差距顯著。

愛奇藝淨虧損29億元（約合4.060億美元），B站淨虧損5.386億元（約合7610萬美元），愛奇藝虧得比B站營收還多，兩家虧損額均有所擴大。

更大的差距在於月活。

Trustdata發佈的2020年4月移動互聯網月活數據顯示，愛奇藝月活2.83億，環比下降6.08%；B站月活4382萬，環比下滑2.43%，兩家月活規模完全沒有可比性。

但市場明顯更看好B站。據Wind最新數據，截至發稿前，愛奇藝報收15.87美元，較年初下滑24.82%；B站報收33.13美元，較年初增長77.93%，在當前市場下，堪稱中概股寵兒。

愛奇藝失去想象？

兩家公司都存在變量。愛奇藝的問題在於，失去想象力了，多位投資人都曾向21世紀經濟報道記者表達過類似態度。

問題出在長視頻行業，這是個過度同質化競爭的市場，雖然愛奇藝市場份額佔據優勢，但與騰訊視頻相比並不明顯，用戶跟着內容走，頭部內容，跟着錢走，愛奇藝在現金上也並無優勢。

一季報顯示，截至2020年3月31日，愛奇藝持有現金、現金等價物、限定用途現金和短期投資共計99億元人民幣（約合14億美元），而在上個季度，這一數據爲115億元(約17億美元)。

愛奇藝現金及現金等價物下滑尤其明顯，從上個季度的59.35億降至36.93億元，短期投資由45.79億增至52.59億元。

2019年年報顯示，愛奇藝資產負債率達到78.3%，經營活動產生的現金流量淨額爲39.06億元，投資活動產生的現金流量淨額爲-177.50億元（版權成本歸在此類）。最大成本，來自內容板塊。

實際上，緊張的現金流，已經影響到業務端。有上市影視公司高管表示，賬期大大延長。“頭部公司相對還好，很多小影視公司，項目回款越拖越長，超過一年。”

這一問題的實質在於，內容成本不低，但收入有限，這一模式可持續性存疑，更不用提想象空間。愛奇藝收入主要來源是會員收入，在一季度達到46億元，佔比超過60%。一直擴大的虧損意味着，這點收入並不夠，但囿於激烈市場競爭，會員漲價難度很大。廣告收入則受到經濟形勢嚴重衝擊。

事實上，愛奇藝的核心模式與騰訊視頻、優酷並無實質性區別，優勢在於團隊執行力，這也意味着，愛奇藝很難逃開行業桎梏。囚徒困境很難根本改變。

當然，基本面有改善。

5月7日，騰訊視頻、愛奇藝、優酷聯合多家影視公司發佈行業自救倡議書，表示將對影視劇、綜藝節目生產的各環節成本體系、價格體系進行動態調整。

“從去年年底到現在，演員片酬降到了當時限制的高峯，一部劇在5000萬元人民幣以下，現在播出的劇都是符合限定價格的，之前價格最高到了1.5億以上。最近的行業聯合聲明出來後，我們相信成本會進一步降低。”愛奇藝創始人兼首席執行官龔宇在財報電話會上稱。

此外，5月23日，愛奇藝正式上線“星鑽 VIP 會員”，在價格上與仍然保留的“黃金 VIP 會員”明顯上浮。

星鑽連續包月價格爲40元(其中首月12元)，連續包年價格爲398元，12個月價格爲418元;“黃金 VIP 會員”連續包月價格爲25元(其中首月19 元)，連續包年價格爲 218 元，12個月價格爲248元。 “三大競爭誰也不願意行動，那就愛奇藝先做。”此前，愛奇藝會員及海外業務羣總裁楊向華接受21世紀經濟報道記者採訪時表示。

圖/圖蟲

B站的框架

與愛奇藝的囚徒困境相比，曾經“並無對標”的B站，顯得獨樹一幟。

B站的核心收入來源是遊戲。在一季度，B站移動遊戲收入11.5億元，佔比50%。B站董事長陳睿在財報電話會議上稱，《公主連結》開服前預約達650萬。B站方面透露，目前，B站擁有超過30款遊戲儲備，其中有8款已獲得版號，同時，B站擁有1款自研遊戲《神代夢華譚》，32款獨家代理遊戲和超過740款聯運遊戲。遊戲收入主要來自代理。

《公主連結》遊戲截圖

B站做遊戲有着基因優勢。《FGO》的成果，奠定了B站上市基礎，但背後是二次元遊戲用戶與核心二次元視頻用戶的高重疊度。

以B站旗艦獨代遊戲《FGO》爲例，早在2016年9月iOS端和10月安卓端國服上線之前，B站已經積累很多Fate粉絲，很多玩家是先接觸到《Fate/stay night》的動畫。B站對Fate系列動畫均有正版採購，包括《Fate stay night》系列、《Fate/Apocrypha》和《Fate/EXTRA Last Encore》等，Fate系列的二次創作在B站一直非常熱門。B站甚至不太需要主動導流。

同時，多位B站知名UP主，均是從遊戲主播轉型到其他門類。“一開始做遊戲，後來轉做生活類視頻，我也找不到怎麼定自己，做遊戲視頻很酷。”有B站百大UP主對21世紀經濟報道記者說。

況且，B站遊戲板塊潛力依舊無限。B站在視頻社區積累了海量數據，能夠主動、有針對性地對遊戲導流，這在發行上具有先天優勢，目前，B站遊戲主要是獨家代理與聯合運營兩種模式，但自研遊戲將是B站未來遊戲業務的關鍵一步，這也是利潤最大板塊。

另一頭，則是B站的破圈。B站正在做的是，大幅度擴張用戶基數，同時，保持調性，穩住核心基本盤。目前初見成效。一季度，B站月均活躍用戶同比增長70％到1.72億，移動端月均活躍用戶同比增長77％至1.56億，日均活躍用戶同比增長69%至5100萬。

B站核心優勢在於PUGV（Professional User Generated Video，即UP主創作的視頻）模式，第一季度，PUGV佔據B站整體播放量的91%，構成社區內容生態基石。其還透露，一季度，生活、遊戲、娛樂、動畫和科技成爲播放量前五的內容品類。

隨着用戶基數增長，一方面利於遊戲流量，同時，也爲B站打開了新的業務框架。一季度，B站月均付費用戶數增至1340萬，同比提升134％，增值服務業務收入同比增長172%達7.9億元；在大環境不穩定，沒有貼片廣告情況下，廣告業務同比增長90%，至2.1億元。

圖/圖蟲

愛奇藝也看上“UP主模式”，市場會看好嗎？

PUGV模式更大優勢在於，內容成本相當有限，這是長視頻網站囚徒困境的根本，B站輕易掠過，這也成爲其相對競爭優勢。當然，代價是UP主相對低的收入。“B站給的補貼有限，一開始沒想過靠這個掙錢，所以很多UP主都是富二代。”另有UP主稱。

愛奇藝也看上了這一市場。

“播放時長平均在7-8分鐘甚至十幾分鐘的中等視頻，也就是類似於YouTube的這種模式，在中國市場上份額很低。在全行業，這類視頻的日活躍用戶只有1億不到。但YouTube在世界大部分國家和地區的總時長排第一。所以，在中國未來市場有很大機會。PUGC模式，我們用廣告費分賬的方式或用戶付費分賬方式，支付內容成本。這部分不會增加愛奇藝的固定內容成本。這也是另一個分發渠道，可以改善我們的回款能力，還能夠分攤部分內容成本。”愛奇藝創始人兼首席執行官龔宇在2月的財報會上透露。

對標YouTube的“愛奇藝隨刻版”App，已於4月2日在全渠道正式上線。

但市場存在異議。

“對長視頻平臺來說，正因爲它們採購了太多S級大劇、擁有太多頭部內容，所以不可能賦予UP主足夠激勵，從而不可能複製B站的調性。由於在頭部內容上花了太多錢，長視頻平臺過早開發了太多變現方式，從而進一步壓制了PUGC創作者的熱情。例如無孔不入的貼片廣告——辛辛苦苦上傳了3分鐘的鬼畜視頻，但非VIP會員觀看必須忍受45秒廣告；如果轉發到微信等社交媒體，也要忍受廣告。長視頻平臺的產品設計思路從根本上就不適合PUGC；沒有UP主會在那裏單槍匹馬地成名。”

“B站可能不會成爲最大型的互聯網公司之一，但是它一再證明，依靠社區調性做垂直內容，是可以實現持續發展、走通商業模式、讓用戶滿意的。這就夠了。這很可能是未來幾十年，中國互聯網行業最現實、最值得期待的成長路徑。”分析師裴培撰文稱。