（原標題：新興市場債14周未見淨流入，重啓指數納入利多人民幣債）

雖然美國失業人數已達數千萬人，但美股仍在4月反彈中交出了30多年來最靚麗的月報，相比之下，資金流入新興市場仍顯遲疑。

數據顯示，上週所有發達市場股債都迎來資金流入。值得一提的是，美國高收益債（垃圾債）獲得強勁的資金流動勢頭。“美聯儲對收益率曲線控制（YCC）的評論支持了強勁買盤，推動美國10年期國債收益率回落至0.7%以下，美國信用市場壓力繼續緩解。5月28日，美國高收益債券的信用利差收窄至645個基點（bp）。” 渣打宏觀、外匯策略師張蒙對第一財經表示。

根據渣打追蹤的5月21日至27日數據，新興市場本地資產總體呈現資金淨流出，本地貨幣債券仍面臨主動型基金和ETF的贖回壓力，已連續14周未見資金淨流入，而新興市場股票基金也遭遇贖回壓力，股票型ETF佔總股票基金資金流出量的70%以上。

就中國債市來看，4月以來，海外資金重拾配置人民幣債券的步伐，尤其是被動型資金。在3月時因市場波動，摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數系列（GBI-EM）停止了對人民幣債券的納入，但4月開始恢復納入。年初至今外資流入量已達1000億元，該趨勢仍將持續。

美國市場持續“熊市反彈”

當前，資金仍然聚集在發達市場，在政策支持下，美股、美債也吸引了最大的資金流入量。上週，美股領漲全球，一週累計上漲2.5%，垃圾債也獲得大量資金流入。

基本面和市場表現的脫節持續受到關注。美國國內生產總值在2020年第一季度下降了4.8%，但美國股市於4月上升13.2%，是1987年以來最大的按月升幅，5月至今漲勢持續。

“股市與經濟表現的相關性不高，最主要的原因是股市不僅反映現在的狀況，也是對明年、後年，甚至未來幾年前景的預測。相反，大部份經濟數據反映的都是過去發生的事情。例如，GDP數據通常都是在季度結束後公佈。因此，在經濟預期將出現下滑的情況下，美股於今年1-3月下跌了24%，後來經濟下滑成了事實。當踏入4月時，很多的負面消息已被市場消化。”施羅德研究及分析策略師馬可爲（Sean Markowicz）對記者稱。

除了市場的前瞻性，流動性支持也不可忽視。施羅德表示，美聯儲已將短期利率降至零，又承諾將無限量地購買政府債券。美聯儲也將購買特定數量的投資級別企業債券和高收益的交易所買賣基金 (ETF)。與這些措施同時進行的還有大規模的財政政策，包括擴大失業救濟、直接發放救助資金，以及爲小型企業提供貸款。這些前所未有的措施爲市場注入流動性，從而推高股價、降低借貸成本、爲企業提供資金和提高企業信心。降低利率也會增加股東應占未來盈利的現值，因此對市場有利。當這種情況發生時，股價通常都會上升。

近期，美國垃圾債信用利差大幅收窄，正是因爲受到了流動性預期的支持。投資級信用ETF今年以來上漲了3.5%，就連高收益ETF今年的損失也減少到了0.5%，預計流動性支持仍將擴容。

而巴西和印度等國的指數價格年初至今下跌了20%以上，新興市場之所以跑輸，也是因爲這些國家並無發達國家那樣充裕的流動性支持。

張蒙表示，上週新興市場本地貨幣債券漲幅爲1.7%，這主要因爲受益於美元下跌（-1.5%）以及本地投資者買入的推動，但整體而言，投資者仍更偏好美元計價債券。除了本地的資金，新興市場本地貨幣債券已連續14周沒有資金淨流入。

具體來看，亞洲地區債券面臨獲利回吐的壓力，不過規模不大。印度盾債（-740萬美元）和泰銖債（-1.48億美元）遭遇海外資金淨賣出；在新興市場股票方面，海外資金的買盤較小，上週僅淨買入印度（6.10億美元）和巴西（2.09億美元），韓國（-4.47億美元）和泰國（-1.26億美元）則遭遇贖回。

瑞銀證券表示，對於亞洲地區財務較弱的企業，其非系統性風險年內可能有所上升，因此調高亞洲高收益債的違約預期，從原來的2%至3%，提高到4%至5%，但其中1.5%至2%的企業在疫情前可能已經違約及需要重組。

人民幣債受益於指數納入提速

相比之下，中國市場的資金流情況仍穩定。上週，超300億元北上資金淨流入A股。儘管中國債市近日持續波動，但海外資金仍持續流入，今年至今外資流入人民幣債市的總額已達1000億元，高於去年同期的420億元。

相比新興市場貨幣，人民幣匯率預期相對穩定。人民幣對美元年初至今貶值近2.4%，表現出韌性，也爲境外投資者進一步增持人民幣資產創造了積極的匯率環境。相比之下，年初至今，表現最差的四種新興市場貨幣爲巴西雷亞爾、南非蘭特、墨西哥比索、俄羅斯盧布，跌幅在26%-13%之間。

渣打提及，3月因爲全球贖回潮，摩根大通GBI-EM指數納入人民幣債券的進程有所中斷，但4月重啓。在倉位方面，GBI-EM指數4月將中國債券的權重提高至2%。雖然主動型基金減少了在岸人民幣和債券的配置，但仍維持在小幅超配的水平。

根據中債登數據，4月外國投資者淨買入433億元人民幣債券，一改3月時淨賣出200億元的態勢。一些被動投資者從4月起重新開始跟蹤指數、擴大對人民幣債券的配置。在這一背景下，外資4月淨買入中國國債512億元，高於今年一季度的123億元和2019年175億元的月均流入量。

渣打預計，未來幾個月仍將保持強勁的資金流入態勢，這也因爲人民幣匯率持穩，中國較海外發達市場的利差仍較高，預計至2020年底，外資持有的中國國債將超過總量的10%（4月爲8.27%）。