東旭藍天信披出錯? 資金迷霧下現金流還能撐多久

摘要：若上述受限資金（根據2019年附註披露受限很可能是銀行質押款和凍結款之類的其他款項）算作了現金及現金等價物，是否反映出東旭藍天編制的現金流量表存在重大錯誤。從問詢函關注的問題來看，舊雷主要是涉及的是東旭藍天的資金安全問題，以及是否被佔用或者存在對外擔保問題，而新雷可能存在於東旭藍天自身的債務違約，以及可能引發的經營困境。

新浪財經訊 5月30日，作爲東旭系“爆雷”主角之一的東旭藍天終於披露了2019年年度報告。

在交易所下發《關注函》、《監管函》催促下，東旭藍天再三延期披露的問詢函回覆仍然“難產”。不過根據年報和之前已經披露的2020年度一季報，關於東旭藍天的流動性問題和經營情況同樣可以找到不少線索和答案。

一、 “爆雷”回顧：引爆、連鎖反應以及關鍵問題

引爆：債券違約

首先簡單回顧一下“爆雷”起因。

2019年11月18日，東旭光電發行的中期票據“16東旭光電MTN001A”和“16東旭光電MTN001B”未按時兌付回售款和利息，構成實質違約。兩隻債券應付本息合計20.1億元。

11月19日，東旭光電發佈公告回應稱，由於公司資金暫時出現短期流動性困難，致使上述品種未能如期兌付應付利息及相關回售款項。

作爲賬面擁有鉅額貨幣資金的上市公司，截至2019年Q3，東旭光電賬面貨幣資金餘額高達183.16億元，遠超到期債券本息。更何況東旭光電的背後，站着的正是擁有400餘家全資或控股公司，光上市公司就有東旭光電、東旭藍天，以及嘉麟傑3家的東旭集團，一個截至2019年6月30日，總資產超過2071億元的巨無霸。

不差錢背景下的債券違約，也是瞬間引爆了東旭系的流動性危機，一時間聚焦了市場大量的目光，並被挖出衆多的負面新聞。

連鎖反應：停牌、股權凍結和問詢

爲了應對流動性危機，作爲東旭集團旗下三大上市公司之一的東旭藍天，也是在第一時間，11月19日上午與東旭光電一起停牌併發布公告，東旭集團控股股東東旭光電投資有限公司擬向石家莊市國資委轉讓其持有的東旭集團51.46%的股權，可能會導致公司控制權發生變更。

除此之外，爲了對沖負面影響，11月27日，東旭藍天發佈公告，稱公司正在籌劃以發行股份並支付現金方式購買海岸新洲（北京）電子技術有限公司持有的麗晶美能（北京）電子技術有限公司股權事項。

不過12月12日，東旭藍天發佈公告，稱因未能與海岸新洲（北京）電子技術有限公司就發行股份並支付現金購買麗晶美能（北京）電子技術有限公司股權事項重要內容達成一致，公司決定終止此次合作。

2020年1月23日，3家上市公司幾乎同步披露控股股東—東旭集團持有的3家上市公司股份被司法凍結的消息。

值得注意的是，在東旭藍天停牌併發布公告後不久，11月22日交易所就對東旭藍天下發《問詢函》。

關鍵問題：舊雷有哪些？有沒有新雷？

如果說業績的下降更多是帶來成長性擔憂，那流動性危機考驗的則是企業能否持續經營的生存能力。

東旭系的債券違約引爆的正是致命的流動性危機，而流動性往往牽一髮而動全身，不僅會暴露之前累積下來的問題，還可能引發一連串的新的危機。東旭藍天作爲東旭集團旗下的子公司，是否受影響，影響多深，這可能是投資者最關心的問題。但過去的牽連埋下的或許只是舊雷，受流動性緊張可能引發的更多債務違約和經營問題，從而引發新的爆雷事件或許同樣值得重視。

結合《問詢函》的問題，可以看看東旭藍天可能存在哪些“舊雷”與“新雷”。

問詢函要求東旭藍天覈實並說明貨幣資金情況、與關聯財務公司資金往來安全性、是否存在控股股東及其關聯方非經營性資金佔用或違規對關聯方提供擔保情形、債務償付能力等事項。

從問詢函關注的問題來看，舊雷主要是涉及的是東旭藍天的資金安全問題，以及是否被佔用或者存在對外擔保問題，而新雷可能存在於東旭藍天自身的債務違約，以及可能引發的經營困境。

二、掃雷：動作側寫&年報細窺

動作側寫：延期答覆、開展保理、募投資金永久補流

如果東旭藍天直接給出回覆，或許有關其流動性的懷疑就可以解開謎底。但是接近大半年時間過去，再三延期披露的問詢函回覆仍然“難產”，這不禁讓人多了一分悲觀預期。

交易所在2019年11月22日發出《關於對東旭藍天新能源股份有限公司的問詢函》，要求11月27日前將有關說明材料報送。

11月27日、12月5日以及12月12日，東旭藍天分別披露延期回覆問詢函的公告，並在12月12日披露的公告中承諾最晚不超過12月31日向交易所報送書面回覆材料。

但東旭藍天於12月31日披露《關於延期回覆深圳證券交易所問詢函的公告》稱將再次延期回覆。2020年1月15日，交易所向東旭藍天發出《關於對東旭藍天新能源股份有限公司的關注函》，要求東旭藍天積極採取措施，及時將有關說明材料報送交易所並對外披露。

截至2020年4月30日，東旭藍天尚未對外披露有關說明材料。

《監管函》指出，東旭藍天的上述行爲違反了深交所《股票上市規則（2018年11月修訂）》第1.4條和第2.1條的規定。

除了接連延期披露收到交易所的下發《關注函》、《監管函》，東旭藍天的其他動作同樣引人注目。

2019年12月17日，東旭藍天新能源股份有限公司全資子公司金寨新皇明能源科技有限公司擬與三陽絲路（霍爾果斯）商業保理有限公司開展應收賬款保理業務。本次保理融資金額19252萬元，期限1年。

2020年1月22日，東旭藍天公告稱將募集資金投資項目結項、終止並將剩餘募集資金永久補充流動資金，共計174614.57萬元以及相關募集資金專戶累計產生的利息收入扣減手續費淨額（具體金額以資金轉出當日銀行結算餘額爲準），進行永久補充流動資金，用於公司日常經營活動，支持上市公司各項業務發展的需要。

一邊是不斷延期回覆問詢函的問題，一邊則是不斷開展融資補流，東旭藍天的非常規操作進一步加深了市場對其資金緊張的擔憂。

年報細窺：資金、信披與經營

如果說非常規行爲僅僅是市場猜測，那麼數據呈現的則是最直接最真實的情況。從剛剛披露的年報，我們可窺得一二。

1．貨幣資金大部分受限現金流還能撐多久？

首先看資金情況。根據東旭藍天2019年年報披露數據，2019年年末貨幣資金餘額爲47.17億元，相比2018年的74.81億元，同比下降高達36.94%。而到了2020年Q1，貨幣資金餘額爲41.41億元，依然在減少。

而年報附註披露，期末使用受限的貨幣資金高達40.02億元。其中：28.72億元爲存放於東旭集團財務有限公司的款項；10.00億元爲銀行質押款；6474.04萬元爲銀行凍結存款；5061.99萬元爲票據保證金；1384.61萬元爲保函保證金；20.30萬元爲存出投資款；5.42萬元爲共管賬戶資金。

根據受限資金分佈來看，值得注意的是存放於東旭集團財務有限公司的28.72億元和5.42萬元的共管賬戶資金。

關於東旭集團財務有限公司款項，東旭藍天披露稱由於財務公司出現資金流動性問題，導致公司在財務公司的存款支取受到限制，定期存款按期收回存在不確定性。財務公司於2017年1月正式營業，截至2019年12月末，財務公司總資產規模305億元，負債254億元，所有者權益共計51.5億元；2019年全年累計實現利息收入9.4億元，利息支出8.7億元；淨利潤爲999.6萬元。

除此之外，由於年報披露的只是期末時點數，5.42萬元的共管賬戶資金在其他時間段流水有多大無從得知。不過隨着康得新爆雷，大股東通過共管賬戶非經常性佔用上市公司資金也成爲業內關注的新重大風險點，東旭藍天存在共管賬戶的情形同樣值得關注。

由於存在大量的受限資金，根據現金流量表的數據，2019年東旭藍天的現金及現金等價物僅有6.57億元，與賬面貨幣資金的差額基本就是受限資金。

按照期初+本期流入=期末計算，2020年期初（2019年末）的現金及現金等價物爲6.57億元，2020年Q1東旭藍天現金及現金等價物淨增加額爲-5.15億元，Q1期末現金及現金等價物餘額理論上應該爲1.42億元。

也就是說，理論上可供東旭藍天自由自配的現金僅有1.42億元。而2020年Q1東旭藍天的應付職工薪酬爲0.17億元、應交稅費爲1.12億元、應付利息爲3.15億元，3者之和高達4.44億元，理論上自由現金尚不能覆蓋這些應付款項，東旭藍天憑藉1.42億元流動現金能夠支撐多久？

2．現金及等價物Q1期初與19年期末差38.85億信披出錯？

值得注意的是，東旭藍天2020年一季報披露的期初現金及現金等價物爲45.42億元，與2019年末顯示的期末現金及現金等價物科目餘額6.57億元相差較大，二者差額高達38.85億元。

而從往期數據來看，2015年-2019年間，上年末現金及現金等價物金額科目期末餘額與次年一季報該科目的期初餘額均相等。爲什麼2020年Q1出現鉅額差異？根據現金流量表的編制邏輯，前後連續期間的期初期末現金及現金等價物需保持一致。考慮到2020年一季報早於2019年報披露，且一季報未經審計，結果指向的很可能是審計與管理層對現金及現金等價物的認定出現了分歧。

結合前文的貨幣資金受限情況分析，即使假設存放財務公司的款項28.72億元可能由於會計師與公司管理層的判斷不一樣，一季報出具時被管理層認爲是不受限的款項。除去這部分，一季報仍然有高達10億元以上的期初現金餘額不知從何而來。若上述受限資金（根據2019年附註披露受限很可能是銀行質押款和凍結款之類的其他款項）算作了現金及現金等價物，是否反映出東旭藍天編制的現金流量表存在重大錯誤？

再結合資產負債表來看，無論是2020年一季報還是之前各期，期末現金等價物餘額與貨幣資金都未有較大差異。僅2019年差額達到了40.6億元，也就是說目前現金流量表中現金及現金等價物扣除受限資金的僅有2019年年報。

對比公司此前的財務數據，2019年年報之前的定期報告，包括年報、季報和中報，貨幣資金與現金流量表的期末現金及現金等價物餘額差異都不大。之前期間是否同樣存在受限資金認定爲現金及現金等價物的情況，是否涉嫌信披錯誤？

3．再融資難度、成本都在升高？減值雷結束還是開始？

除了已經受到影響的貨幣資金、現金流以外，流動性危機籠罩下，東旭藍天存量債務能否到期償還、展期續貸問題，以及新增融資難度是否加大，融資成本、運營成本會否因此上升等，這些可能出現或已經正在醞釀的新雷同樣不容忽視其風險。

先看影響最近的存量債務情況，根據現金流量表披露的籌資活動來看，之前年度一直在大幅流動的籌資活動現金流，在2019年大幅淨流出26.66億元，而2020年Q1依然淨流出0.57億元。

結合有息負債餘額變化來看，根據同花順iFinD數據，東旭藍天2019年末有息負債爲106.93億元，而2018年末爲112.50億元，有息負債同比減少了4.96%。

籌資活動由大幅淨流入到大幅淨流出，且有息負債餘額減少，一方面反映的可能是債務到期的直接影響，另一方面東旭藍天主營的是資金密集而回款週期長、造血能力差的業務，也可能反映的是東旭藍天受流動性危機影響下再融資面臨困難。

除了融資規模有變化之外，融資成本同樣有影響。2019年東旭藍天的財務費用爲6.1億元，其中利息費用高達7.31億元，同比上升了14.15%；考慮可能存在利息費用資本化影響，結合現金流量表的分配股利、利潤或償付利息支付的現金來看，2019年支付了7.02億元（含18年分紅1.12億元），2018年爲5.99億元（含17年分紅5482萬元），同比升高了17.1%。鑑於2019年有息負債規模減少，而利息費用不降反增，可能意味着東旭藍天的融資成本同樣上升。

經營情況來看，東旭藍天2019年實現營業收入68.06億元，同比下降21.56%，實現歸母淨利潤-9.57億元，實現扣非淨利潤-9.75億元。報告期末，該公司總資產爲309.87億元，歸母淨資產爲134.12億元，分別同比減少了9.98%和7.51%。

根據披露的一季報，東旭藍天一季度實現營業收入5.59億元，同比下滑74.86%；歸屬於上市公司股東的淨利潤-5359.26萬元，同比下滑387.4%。

從利潤表來看，2018-2019年及2020年Q1，東旭藍天的毛利率分別爲14.11%、12.86%和19.68%，主業的毛利率還算穩定。

不過虧損的主要來源於本期計提了大額減值，根據披露的《2019年計提各項減值準備的專項報告》，各項資產減值準備累計計提8.685億元，累計轉回壞賬準備3339.91萬元，出售子公司減少壞賬準備3833.42萬元，註銷子公司減少壞賬準備1元。

本期計提的減值主要來源於壞賬、在建工程和商譽，分別計提了5.57億元、2.04億元和1.08億元，但是從2019年期末金額來看，東旭藍天的應收賬款依然高達29.86億元、其他應收爲6.51億元、在建工程5.24億元和商譽8.63億元，如經營受負面影響繼續惡化，不排除繼續減值的可能性。

減值的背後，其實反映的是投入的浪費和回款的不暢，而東旭藍天除了以上科目外，令人注目的科目並不少而且金額更大。

根據經營活動間接法披露的情況來看，2015-2019年，儘管東旭藍天在2019年鉅虧9.57億元的情況下，依然實現累計淨利潤9.46億元。不過利潤形成鮮明對比的卻是經營活動產生的現金流量淨額累計淨流出31.92億元，尤其是2018年利潤最高但是現金流卻最差，經營活動現金流量淨額大幅流出38.33億元。如果實現的利潤不能收回真假白銀，那利潤只能是紙面財富，甚至可能是假財富。

真正佔用了過多資金的正是存貨和經營性應收項目。從存貨來看，2019年末東旭藍天存貨高達24.82億元，2020年Q1存貨雖然只有1.88億元，這並不是存貨的減少，而是新準則重分類到合同資產22.34億元。由於2019年未發生減值且以前年度對存貨的減值也不大，如存貨尤其是重分類到合同資產的已完工未結算工程類資產發生減值，將對東旭藍天業績產生巨大影響。

從經營性應收項目來看，經營性應收項目包含了資產端的應收賬款、其他應收款、預付賬款等，東旭藍天除存在大額的應收和其他應收外，預付賬款更是龐大。2018年預付賬款同比大增1034.23%，由2017年的4.09億元激增到2018年末的46.42億元，而2019年末及2020年Q1預付仍未消化，依然高達48.84億元。