出品 | 虎嗅投研

作者 | 陈啸雨

6月1日晚，国内最知名的潮玩品牌泡泡玛特向港交所递交招股书。招股书显示，2017年至2019年，公司的营收从1.58亿元增长至16.83亿元，同比增长高的惊人，达225.4%以及227.2%。

　　 

　　公司的盈利能力同样夸张，2017-2019年三年间，公司净利润分别实现156万元、9952万元以及4.51亿元，两年翻了将近300倍。在2019年的毛利率更是高达64.8%，净利率则有26.8%，数据表现直逼向来以能挣钱而出名的白酒企业。

　　 

　　那么泡泡玛特这家潮玩公司，到底是如何实现这样的数据的？招股书中又透露了怎样的故事？

　　 

　　潮玩市场究竟是怎样一个市场？泡泡玛特在其中的行业地位如何？

　　，而这种模式面临着怎样的政策压力也是有目共睹的，需要明确掉落几率，建立“低保”机制，换言之就是信息需要在一定程度上对用户透明。

　　 

　　但这是目前“盲盒”缺乏的，恐怕也是它不能做的。

　　 

　　目前盲盒的隐藏娃娃“出货”概率并不透明，也只是玩家通过“身边统计学”的方式推测出来的。若考虑到这些稀有公仔在二手市场上的超高售价，以及玩家们普遍反应的“上瘾、上头”等冲动心理，可见所谓盲盒实际上就是另一种形式的赌博，而且产品的风潮与价值很大一部分也是建立在这种随机性之上的。若盲盒产业继续扩大，扩大到有关部门对其作出规范，例如被要求公布角色出货率甚至是被限制这种与赌博无异的售卖形式，则产品价值还能有多大就值得怀疑了。

　　 

　　（图片来源：Amazon.us页面截图）

　　 

　　在Amazon.us搜索Funko Pop后得到结果，近前25个结果就涵盖了时下最热的动画、漫画、影视剧以及电子游戏相关形象。

　　 

　　市场上并不是没有直接公开贩售的公仔产品，例如在流行文化圈非常知名的Funko Pop，但这一品牌的产品无论是覆盖IP的广度还是深度，都是泡泡玛特远不能相比的，这是其完全透明的价值基础。但泡泡玛特的公仔若以同样的形式进行售卖，恐怕很难得到消费者的认可，实际上没有赌博要素打的加成，泡泡玛特的产品究竟还能值多少钱，还有多少销量，是否还会有人一掷千金，恐怕都只能给出一个比较悲观的判断。

　　 

　　综上所述，政策风险始终是高悬于泡泡玛特头上的一柄利剑，公司产品目前仍然有些“灰色”的模式不太能经得起限制落地，这也将是长期存在的一个不确定性。

　　 

　　公司面临的第二个风险则是手中IP的“过气”。说到底，潮玩是属于流行文化的，“流行”二字是其最根本的属性，也是其最根本的价值，然而流行文化是非常易变的，流行文化商品的消费者审美也是如此。随着大环境的变化，流行文化领域总是有新的热点被发掘，有老的潮流消退，流行这件事本身是永恒的，但流行着的是什么却处于时刻的变化之中。

　　 

　　泡泡玛特的飞速崛起同样受益于流行文化的一些特征，但也意味着它是会“过时”的。

　　 

　　尽管现在Molly的形象可谓红遍线上线下，但她不可能会永远保持着当下的热度，流行文化的易逝性决定了她的脆弱，当Molly不再像这两年这样火爆，不再是潮流的最前沿，那么她的热度衰退的速度将会如崛起时那般惊人，作为商品的价值亦是。泡泡玛特显然是知道这一点的，所以才会尝试不断地开发新的自有IP，但从上文中的营收占比就可以看到，想要复制一种偶发性的文化现象并不容易，举个可能不够恰当的例子，股价直逼1500，颇有新王之姿的酒王茅台在试图推广自己的系列酒时同样难以获得市场认可，而Molly公仔在历久弥新上显然不可能和飞天茅台相比。当老IP热度褪去，而新IP迟迟扶不起来，那时对泡泡玛特而言才是危机到来，因此如何维持老IP热度，尽快打响新IP，是公司始终需要解决的问题。

　　 

　　第三点，泡泡玛特也不能忽视授权IP到期的风险。如上文所述，目前授权IP在公司总营收中的占比正在飞速上升，产品大卖当然对公司营收增长很有好处，但也意味着一定程度上公司的命脉被捏在了别人的手上。这种观点在目前针对哔哩哔哩的批评中比较常见，认为手游业务且主要是代理游戏的营收占比过高导致公司的营收源不是非常安全。这对泡泡玛特而言，在一定程度上也是适用的——到期的授权产品就无法销售，若没有拿到同等水平的新授权意味着营收下降，对公司当期报表显然没什么好处。尽管产品的绝版对于二手市场而言通常意味着交易价格的上升，但这对公司本身而言并没有好处。不过授权IP的延续目前对公司的风险不算很大，若公司能持续增长，进一步巩固自身龙头地位，甚至成为寡头，那么持续的获取高价值的授权IP难度不会太大，但这一部分收入占比过高多少还是会构成一些风险，使公司的营收结构不是特别问题。

相关文章