出品 | 虎嗅投研

作者 | 陳嘯雨

6月1日晚，國內最知名的潮玩品牌泡泡瑪特向港交所遞交招股書。招股書顯示，2017年至2019年，公司的營收從1.58億元增長至16.83億元，同比增長高的驚人，達225.4%以及227.2%。

　　 

　　公司的盈利能力同樣誇張，2017-2019年三年間，公司淨利潤分別實現156萬元、9952萬元以及4.51億元，兩年翻了將近300倍。在2019年的毛利率更是高達64.8%，淨利率則有26.8%，數據表現直逼向來以能掙錢而出名的白酒企業。

　　 

　　那麼泡泡瑪特這家潮玩公司，到底是如何實現這樣的數據的？招股書中又透露了怎樣的故事？

　　 

　　潮玩市場究竟是怎樣一個市場？泡泡瑪特在其中的行業地位如何？

　　，而這種模式面臨着怎樣的政策壓力也是有目共睹的，需要明確掉落幾率，建立“低保”機制，換言之就是信息需要在一定程度上對用戶透明。

　　 

　　但這是目前“盲盒”缺乏的，恐怕也是它不能做的。

　　 

　　目前盲盒的隱藏娃娃“出貨”概率並不透明，也只是玩家通過“身邊統計學”的方式推測出來的。若考慮到這些稀有公仔在二手市場上的超高售價，以及玩家們普遍反應的“上癮、上頭”等衝動心理，可見所謂盲盒實際上就是另一種形式的賭博，而且產品的風潮與價值很大一部分也是建立在這種隨機性之上的。若盲盒產業繼續擴大，擴大到有關部門對其作出規範，例如被要求公佈角色出貨率甚至是被限制這種與賭博無異的售賣形式，則產品價值還能有多大就值得懷疑了。

　　 

　　（圖片來源：Amazon.us頁面截圖）

　　 

　　在Amazon.us搜索Funko Pop後得到結果，近前25個結果就涵蓋了時下最熱的動畫、漫畫、影視劇以及電子遊戲相關形象。

　　 

　　市場上並不是沒有直接公開販售的公仔產品，例如在流行文化圈非常知名的Funko Pop，但這一品牌的產品無論是覆蓋IP的廣度還是深度，都是泡泡瑪特遠不能相比的，這是其完全透明的價值基礎。但泡泡瑪特的公仔若以同樣的形式進行售賣，恐怕很難得到消費者的認可，實際上沒有賭博要素打的加成，泡泡瑪特的產品究竟還能值多少錢，還有多少銷量，是否還會有人一擲千金，恐怕都只能給出一個比較悲觀的判斷。

　　 

　　綜上所述，政策風險始終是高懸於泡泡瑪特頭上的一柄利劍，公司產品目前仍然有些“灰色”的模式不太能經得起限制落地，這也將是長期存在的一個不確定性。

　　 

　　公司面臨的第二個風險則是手中IP的“過氣”。說到底，潮玩是屬於流行文化的，“流行”二字是其最根本的屬性，也是其最根本的價值，然而流行文化是非常易變的，流行文化商品的消費者審美也是如此。隨着大環境的變化，流行文化領域總是有新的熱點被髮掘，有老的潮流消退，流行這件事本身是永恆的，但流行着的是什麼卻處於時刻的變化之中。

　　 

　　泡泡瑪特的飛速崛起同樣受益於流行文化的一些特徵，但也意味着它是會“過時”的。

　　 

　　儘管現在Molly的形象可謂紅遍線上線下，但她不可能會永遠保持着當下的熱度，流行文化的易逝性決定了她的脆弱，當Molly不再像這兩年這樣火爆，不再是潮流的最前沿，那麼她的熱度衰退的速度將會如崛起時那般驚人，作爲商品的價值亦是。泡泡瑪特顯然是知道這一點的，所以纔會嘗試不斷地開發新的自有IP，但從上文中的營收佔比就可以看到，想要複製一種偶發性的文化現象並不容易，舉個可能不夠恰當的例子，股價直逼1500，頗有新王之姿的酒王茅臺在試圖推廣自己的系列酒時同樣難以獲得市場認可，而Molly公仔在歷久彌新上顯然不可能和飛天茅臺相比。當老IP熱度褪去，而新IP遲遲扶不起來，那時對泡泡瑪特而言纔是危機到來，因此如何維持老IP熱度，儘快打響新IP，是公司始終需要解決的問題。

　　 

　　第三點，泡泡瑪特也不能忽視授權IP到期的風險。如上文所述，目前授權IP在公司總營收中的佔比正在飛速上升，產品大賣當然對公司營收增長很有好處，但也意味着一定程度上公司的命脈被捏在了別人的手上。這種觀點在目前針對嗶哩嗶哩的批評中比較常見，認爲手遊業務且主要是代理遊戲的營收佔比過高導致公司的營收源不是非常安全。這對泡泡瑪特而言，在一定程度上也是適用的——到期的授權產品就無法銷售，若沒有拿到同等水平的新授權意味着營收下降，對公司當期報表顯然沒什麼好處。儘管產品的絕版對於二手市場而言通常意味着交易價格的上升，但這對公司本身而言並沒有好處。不過授權IP的延續目前對公司的風險不算很大，若公司能持續增長，進一步鞏固自身龍頭地位，甚至成爲寡頭，那麼持續的獲取高價值的授權IP難度不會太大，但這一部分收入佔比過高多少還是會構成一些風險，使公司的營收結構不是特別問題。

相關文章