與2019年初，10塊左右的股價相比，即使經歷了新冠疫情的下跌，三七互娛的股價依然漲了三倍左右，4月1日收盤在32.01元，跑贏了A股市場的絕大部分股票。

在這樣一個“高”位上，還應該繼續持有嗎？詳細看一下剛剛發佈的2019年報，可能會有答案。

先看整個大勢：國內看漲 海外可能迎來爆發機會

大勢，要看整個中國經濟和對遊戲行業影響的情況。

早在中國疫情比較膠着的2月份，有飯有機會參與了中金公司對於中國疫情對各行業和經濟影響的分析師會議，當時的論斷，根據鍾南山等專家的預測，3到4月疫情結束來預估，還是比較樂觀的，認爲短期對線下和供給端有短期影響，但中長期是利好的。而對於線上的業務，短中長，都是利好。

這個會議之後，會上提到的股票，短期看好的那些，基本上都漲了2~3天。談及的遊戲股，有三七互娛，完美世界和崑崙萬維。後來中金的報告預計，全國國民生產總值Q1的增長從6%放緩到2%左右。

現在一個多月過去，國內的情況跟當時的預測非常接近，只有一個變量，那就是海外疫情比之前想象得嚴重，外貿出口損失慘重。

綜合國內宣傳口在輸出中外矛盾，強化中美的競爭關係來看，可能真實經濟數據，失業人口比大家想象的還要差。這是2020年的基本大盤。

聚焦到遊戲行業來說，上述讓大盤變差的變量，可能仍然是利好。首先從供給端看，逐漸復工的情況下，國產遊戲的產能是不會有太大問題的（即使不復工，也影響不大）。

而需求端，失業人羣需要廉價的娛樂來轉移情緒，疫情期間新增的用戶，可以有一定的留存，全體人民在2020可能都會對廉價的線上娛樂，有增量的需求。遊戲會是其中收益最大的一塊。

另外，海外國際市場，因爲疫情開始隔離、封城，線下娛樂前所未有的極度缺乏，人羣會對線上娛樂產生爆炸式的需求，而這些新增的用戶，可能首選會是門檻較低的移動遊戲，佔領全球領先市場的中國發行商將會是最大收益羣體，會迎來難得的機會。

這樣的大勢之下，龍頭型企業，會更受益。回到三七互娛上，就是，它國內遊戲業務必然受益，另外還應該關注一下其在海外的佈局是否能趕上這波行情。

再看基本盤，也就是主營業務持續盈利的能力

在這次年報中，我們關注兩個東西，能夠反映企業的這個能力。

第一，有沒有數據也就是事實證明，這個公司能夠持續盈利並保持增長。

三七互娛2019年報顯示，營業收入，132億，同比增73%。2018年這個數字是76億，當時還有汽車零部件的業務收入，2019年已經把這部分剝離，只做遊戲。

三七互娛2019年營收構成

如果只看遊戲收入的增值，同比是82.5%。 這個數字，遊戲行業的老大騰訊，是10%（年收入1147億）；第二網易，16%（年收入464.2億）。在這個體量下，依然能保持這麼高的增長，很難得。騰訊在這個體量的時候，大概在2011年，網絡遊戲收入是158億的騰訊，當年增長是66.4%，那個時候的遊戲行業競爭遠沒有現在這麼激烈。

收入方面，還應關注到近5年，營業收入都是在不斷上漲的，而2019的漲幅更加明顯，這個原因我們會在第二點詳述。

三七互娛近五年營收、淨利潤變動

歸屬上市公司股東的淨利潤增長數字也很好看，同比增109.7%，達21.2億。

不過這個數據，要跟2018年和2017年的數據綜合起來看。2018年的淨利潤是10.1億，2017年的淨利潤是16.2億。這也是三七的股價在2018年比較低迷的其中一個原因。

連續看五年的數字，除去2018年，整體看上去還是一個攀升的態勢。2018年經歷了一個剝離老業務（汽車零配件）的過程。

第二，主營業務的產品線，以及昇華一下，對成功方法論的提煉。

單看年報中公佈的產品線（產品儲備），看不太出來潛力情況，但是能看到三七互娛原本主力的幾類產品，還在繼續推出新品。這和騰訊的打法是類似的，成功打下一個品類，然後不斷出新品鞏固在這個品類裏的地位。

特別值得關注的，是對成功方法論的提煉，也就是能夠提高產品成功率和利潤率的東西。在年報中，公佈了自研智能化投放平臺“量子”和智能化運營分析平臺“天機”。

這兩個大數據化、智能化的工具，非常重要。

原因有幾個：

1 遊戲行業最主要競爭力有兩個，產品的品質和投放的效率，兩者都要靠資本和長期積累。

三七互娛希望通過量化流程化標準化的方式，更穩定的提升這兩者的競爭力。落實到產品品質上，就是如何量化某個產品設計、運營活動對產品業績的影響，然後總結，下次利用起來，有的放矢，有跡可循。

落到投放效率上，則是對投放大數據的分析，提升推廣效率和效果。

能提高上述競爭力的工具，無疑是非常核心和重要的。

國內投放競爭特別大的情況下，能有自己的工具，就有可能跟其他使用統一工具的公司比起來，更有優勢。

2 智能化的工具，可以釋放人力，批量化規模化，減少人爲錯漏的可能性。互聯網業務，在資本市場往往能夠獲得高估值，就是因爲可批量化。

3三七互娛能夠想到在生產工具上革新，已經在競爭態勢上，進入到另一個階段了。大部分企業，還在思考下一個產品要怎麼做。

據有飯瞭解，國內有些公司也想到了做類似的工具，但是業務上，使用率並不高。

從2019年業務收入接近翻番的情況來看，很有可能就是提升生產工具的思維起到了效果。

最後，再來看下提升想象空間的業務

遊戲業務能夠給股票帶來的市盈率，在A股大概是30倍左右，以最新的財報計算，三七互娛的股票已經是32.5倍。從價值投資的角度看，股價上浮的空間，應該純跟着淨利潤的上漲了。

三七互娛股價變動

其他和遊戲無關的業務，三七互娛在投資上非常謹慎，基本是不賺錢不投，不搞什麼資本運作（這麼看是很適合價值投資的標的），老闆質押的股票不到10%。

所以，還是得看和遊戲比較緊密相連的空間。財報上顯示出來的，是雲遊戲。我們的判斷，加一項，是海外遊戲業務。

看好三七互娛的雲遊戲，有三個原因：

1.它的主力遊戲適合雲遊戲化（操作不復雜，適合跨終端），這類產品的進一步進化升級可能也會需要雲遊戲技術。

2.雲遊戲階段有可能改變手遊時代的渠道態勢，當下是利用現有的內容去爭取平臺化的機會，而且它手裏已經掌握了大量的流量。

3.它很清楚內容的重要性，選擇和技術提供方華爲雲合作，自己掌握更多的主動。

海外市場方面，前面也說到，整個海外遊戲市場的大盤在2020年有很大的機會。

目前，三七的海外業務只佔到總收入的8%。而海外移動遊戲新用戶的市場，投放和買量的優勢依然可以見效。所以有飯認爲，只要願意投入去做海外移動遊戲市場，機會很大。

所以，總的看下來，就目前股價，長期持有，全年20%的收益，有飯覺得還是有信心的，更多的增長，我們看雲遊戲和海外。

另外再補充一句，跟着年報推出的，還有45億的定向增發計劃，可以關注下最後增發的定價是多少，來輔助指定目標股價。