滔搏國際遭大股東減持：高瓴爲實控人，消費品新風向已大變

6月11日，我國最大的運動鞋服零售商滔搏國際（6110.HK）的港股價格突然重挫12.13%。

當天，公司公告稱其控股股東百麗國際控股有限公司與美林（亞太）有限公司簽訂了大宗交易協議，擬以每股10.5港元的價格出售所持有的2.76億股股份，約合公司已發行股本總額的4.46%。

而在前一個交易日，滔搏國際的收盤價還爲11.54元。雙方所約定的交易價格低於當時的市場價格，因而引發了滔搏國際股票價格的下跌。

對於行業地位穩固的滔搏來說，疫情對其的負面影響已經逐漸散去。而真正讓人們擔憂的，是其股東背後的資本，對消費品行業未來的判斷髮生了變化。

與國際運動品牌的相互成就

滔搏與寶勝是我國唯二的全國性運動鞋服零售商，也是行業中兩名寡頭。2018年，我國的運動鞋服行業CR5爲31.1%，但僅滔搏一家的市佔率就已經達到15.9%，位於行業首位。寶勝的市佔率爲11.6%，而緊隨其後的地區性大型零售商銳力、勁浪、盛世長運等合計市佔率也僅爲3.6%。

滔搏的成功，與Nike 和Adidas 這兩大品牌在中國市場的迅速擴張分不開關係。滔搏是Nike 和Adidas在中國最大的代理商，與二者分別在1999年和2004年建立了代理合作關係，以線下單一品牌門店和多品牌集合門店作爲渠道銷售各運動品牌的商品。

滔搏的核心競爭力是其遍佈全國並且充分下沉的門店。財報顯示，截至2020年其在全國共有8395家門店，覆蓋了全國接近300座城市。且2017年至2020年還在分別以1438間、1639間、1415間、1416間的速度新設門店。但近年來優質門店趨於飽和，閉店的速度也在快速增加，開店成功率有所下降，每年淨增門店數從2017年、2018年的621間、697間，下降至2019年的41家。

在滔搏的所有門店中，單一品牌店的佔比極高，達8317家，佔滔搏所有直營門店中的99.3%。所合作的運動鞋服品牌包括Nike、Adidas、PUMA、converse、Vans、TheNorthFace、Timberland、銳步、亞瑟士、鬼冢虎、斯凱奇等。上述11個品牌的收入構成了滔搏收入的主要部分。其2020財年收入爲336.9億元，來自上述主力品牌的收入爲294.9億元，佔比87.5%.

這其中Nike 和Adidas兩個品牌的是滔搏銷售收入的兩大支柱。據東吳證券2019年的研究數據，滔搏的線下門店中，6663家爲Nike 和Adidas 的單一品牌門店，兩個品牌的銷售收入爲283億元，佔滔搏整體收入的87.4%。

因而，滔搏的成功很大程度上得益於這兩大運動品牌近年來在對亞太市場的發展開拓，尤其是Nike 藉助NBA 文化在中國進行的一系列品牌建設。2019年，滔搏在北京開設了北美之外最大的NBA旗艦店。

自從進入中國市場以來，Nike和 Adidas在大中華地區的銷售額保持着快速增長，2015年以來銷量增長尤其迅速。這與體育潮流文化的主要受衆：90後、00後消費者的消費能力逐漸成熟有關。

同時，滔搏對於這兩大運動品牌來說也有着重要的合作地位。滔搏在與Nike 和Adidas分別合作了5年和7年後，便在2004年和2011年分別成爲了這兩大品牌在大中華地區體量最大的代理商。據統計，2019年滔搏從Nike 採購的產品規模達84億人民幣，佔Nike 當年在大中華地區分銷收入的32%。同時，滔搏也是Nike 除美國鞋服零售商FootLocker 之外全球最大的代理商。

高瓴真的不再看好消費品了嗎？

滔搏的控股股東是百麗國際控股有限公司，此次減持後，仍然持有滔搏國際78.45%的股份。滔搏國際的股權結構依舊十分集中穩定。然而，此次減持卻爲市場傳遞出了滔搏國際背後資本的態度。

百麗國際曾是中國最大的女鞋品牌商，旗下擁有Belle百麗、Staccato思加圖、Teenmix天美意、Tata等女鞋品牌。與滔搏一樣，百麗的經營策略也是在線下大量鋪設渠道，只不過是以商場專櫃爲主。

2015年，百麗的業績由盛轉衰，銷售額、淨利潤、銷售網點數量均出現下滑。兩年後，百麗國際接受高瓴資本和鼎暉投資的收購人要約，達成了私有化協議。當時兩家機構爲百麗開出的價格是6.3港元每股，高於百麗當時的股價。最後，總交易價格達到453億港元，形成了港交所史上規模最大的現金私有化交易。

當時百麗國際的創始人、董事長鄧耀與CEO盛百椒並未參與私有化，二人在出售了所有股份套現百億退出。持股56.81%的高瓴資本成了百麗新的實際控制人。

此後，高瓴資本對滔搏門店的數字化升級成爲了PE對實體經濟進行科技賦能的經典案例。具體來講，在高瓴資本入主後，百麗及滔搏將門店進行數字化升級，例如以RFID芯片追蹤每一款鞋的試穿時間、頻次，分析門店的消費者數據等，再以門店的數據指導供應鏈。另外，還對門店的店員開放所在門店的銷售數據，以便門店能夠分散化經營。

在百麗國際私有化兩年後，滔搏國際在2019年10月獨立上市。市值一度超過了當初百麗私有化時的價格。受到疫情影響，2020年度滔搏的利潤及銷售分別爲33億元和336.9億元，增速均出現了明顯的下滑。但隨着國內的經濟逐漸恢復，滔搏港股的價格也逐漸回升，並在6月5日達到歷史高點。此次百麗的減持價格，雖高於當初的發行價，卻也明顯低於市場價格。

年初以來，高瓴資本在消費品賽道依然有所佈局，但是明顯轉向了食品飲料方向。3月，高瓴資本參與了君樂寶的12億元戰略融資和喜茶的C輪融資，4月高瓴資本參與了生鮮電商平臺Market Kurly的E輪融資和印度啤酒UnitedBreweries的戰略融資。就在減持滔搏的當天，高瓴資本還領投了方便食品項目白家食品的B輪融資。對於未來消費品增長的方向，高瓴資本已經充分展現了自己的態度。

電競業務發展正盛，風頭已超王思聰

提起滔搏，許多年輕消費者首先想到的可能不會是運動服飾，而是英雄聯盟的職業戰隊滔搏電子競技俱樂部。畢竟身爲品牌背後的代理商，滔搏本身並不顯眼，而滔搏電子競技俱樂部的官方微博卻已經有151萬粉絲。

滔搏電子競技俱樂部成立於2017年，擁有英雄聯盟職業聯賽和王者榮耀職業聯賽的永久席位，另外還有PUBG和PUBGMobile分部。電子競技的受衆與運動服裝的消費者羣體高度重合，滔搏意圖以建立電競俱樂部的方式擴大自身在青少年中的影響力。

今年5月，滔搏首次披露了其在電競產業方面的收入。財報顯示，2019年2月29日至2020年2月29日，滔搏電競業務的收入共爲3040萬元人民幣。一般來說，電競俱樂部的收入爲賽事獎金、商業活動收入、選手直播收入和品牌商贊助。目前，滔搏電子競技俱樂部的贊助商僅有兩家，分別爲電子外設品牌羅技和電競椅品牌維拓瑞奇。可見，滔搏電子競技俱樂部的經營已經走上正軌。