原標題：營收29億利潤僅破千萬！線上收入只佔1.3%紫光學大如何熬過疫情？

來源：投資時報

採用借款方式收購學大教育的紫光學大，如今面臨債務和業績的雙向壓力，而在新冠肺炎疫情影響下，該公司能否挺過去還是一個未知之數

《投資時報》研究員 王彥強

自2016年，銀潤投資完成對學大教育的收購，而更名爲紫光學大（000526.SZ）之後，一直備受資本市場關注。

然而，身處教育行業的紫光學大，近年來的業績表現卻有些不盡人意，營收增速連降，歸母淨利潤持續在1000萬—2000萬上下徘徊，而扣非後歸母淨利潤則是四年三虧。

在新冠肺炎疫情的影響下，2020年一季度，線下營收佔比超九成的紫光學大歸母淨利潤直接虧損0.16億元，同比下滑735.07%。

雖然如此，但該公司近一年多以來的股價卻不斷上漲，近7個交易日股價漲幅更是超過30%。而《投資時報》研究員注意到，自2019年以來，由學大教育創始人金鑫作爲實際控制人的天津安特文化傳播有限公司（下稱天津安特）已累計增持紫光學大1058.99萬股，持股比例增至11.01%。

目前，天津安特與其一致行動人合計持有紫光學大23.94%的股份，略高於紫光系，成爲該上市公司新的第一大股東。

截至6月24日，紫光學大報收於56.14%，較前期歷史高點下挫37.62%。

紫光學大近四年股價走勢（元/股）

數據來源：Wind

經營業績乏善可陳

紫光學大主營業務爲教育服務業，主要服務對象爲國內K12（指從幼兒園到十二年級）有課外輔導需求的學生，服務模式以“一對一”教學輔導爲主。

2016年—2019年，紫光學大分別實現營業收入13.07億元、28.12億元、28.93億元和29.92億元，同比增長5113.78%、115.14%、2.89%和3.43%；實現歸母淨利潤-0.99億元、0.24億元、0.13億元和0.14億元，同比增長-627.62%、124.71%、-46.88%、7.06%。

此外，紫光學大同期的扣非後歸母淨利潤分別爲-1.04億元、0.11億元、-0.06億元和-46.73萬元，四年中有三年虧損。

紫光學大營業收入及增長率情況（億元）

數據來源：Wind

紫光學大歸母淨利潤及增長率情況（萬元）

數據來源：Wind

一個不可忽視的問題是，在這四年中，除了2016年剛完成收購學大教育，非經常損益較低以外，2017年—2019年，其非經常損益相較歸母淨利潤而言頗高。

而《投資時報》研究員注意到，在這三年的非經常損益中，來自委託他人投資或管理資產的收益分別爲0.19億元、0.26億元和0.19億元，其中，2018年和2019年，均超過當期歸母淨利潤，換言之，若沒有這部分投資收益，紫光學大早已被ST。

另外，《投資時報》研究員注意到，2016年—2019年紫光學大的銷售毛利率分別爲25.09%、28.83%、27.27%和27.28%，而同期，其銷售淨利率則分別爲-7.72%、0.80%、0.35%和0.41%，二者差距較大。

仔細觀察發現，該公司2016年—2019年管理費用達2.50億元、4.06億元、3.62億元和和3.97億元；銷售費用達1.21億元、2.48億元、2.29億元和2.43億元；財務費用達0.53億元、0.84億元、0.79億元和0.81億元。

從以上數據可以看出，紫光學大的三項費用都在顯著的壓縮其淨利潤空間，而這也從側面反映該公司管理存在的一些問題。

當然，《投資時報》研究員也注意到，近年來，學大教育也在大力推廣線上教育，2019年更是推出了雙螺旋模式，大力發展在線教育，然而收效並不顯著，據年報顯示，在線教育收入約佔總營收的1.3%。

紫光學大2019年業務類教育培訓服務收入構成情況

數據來源：公司年報

2020年一季度，在新冠肺炎疫情的背景下，紫光學大實現營收6.0億元，同比下降20.94%；歸母淨利潤虧損0.16億元，同比下降735.07%；扣非後歸母淨利潤虧損0.33億元，同比下滑3739.85%。

一個重要的問題是，紫光學大能否快速拓展在線教育收入，來彌補線下收入的缺失？

債務難題待解

創辦於2001年的學大教育原本是紐交所上市公司，2015年啓動迴歸A股計劃。學大教育CEO金鑫曾表示，迴歸主要是對國內資本市場的看好，其稱迴歸A股之後，可以讓學大在業務上更加多元化，通過資本運作，孵化、投資或併購等各種方式，構建個性化教育生態圈。

隨即，國內上市公司銀潤投資發起對學大教育的收購要約。2015年8月，銀潤投資發佈定增預案，擬以19.13/股的價格發行2.88億股，募集資金總額不超過55億元。其中，23億元擬用於收購學大教育，17.6億元用於設立國際教育學校投資服務公司，14.4億元用於在線教育平臺建設。

但不巧的是，當時正值槓桿牛市破滅，資本市場開始劇烈震盪，經過數次的努力未果之後，紫光學大終止了定增方案。

而隨着定增的失敗，銀潤投資開啓了第二套方案——借款收購。

2016年2月，銀潤投資發佈公告稱，公司已於2月2日與西藏紫光卓遠股權投資有限公司（下稱紫光卓遠，紫光集團全資子公司）簽署《借款合同》，銀潤投資向後者借款總額不超過3.7億美元等額人民幣，期限爲1年，借款年利率爲4.35%/年，該筆資金將用於支付收購學大教育及其VIE控制的學大信息的收購對價，後實際借款23.5億人民幣。

2016年6月，銀潤投資使用該筆借款成功完成了對學大教育集團的收購。因爲主營業務轉型爲教育服務，銀潤投資也於2016年7月更名爲紫光學大。但由此，紫光學大揹負了將近一個億的利息要還。

值得注意的是，前述借款合同規定，如果紫光學大不按照本合同約定的期限歸還借款本金，紫光卓遠有權對逾期借款自逾期之日起（含該日）按本合同約定的貸款利率上浮50%計收違約金，即收取6.525%的違約金。

而以目前紫光學大的淨利潤來看，其還款壓力巨大，據年報顯示，2019年，紫光學大的總資產爲35.96億元，而總負債達35.05億元，資產負債率爲97.47%，且近四年來，資產負債率變化不大。

當然，爲了解決債務問題，紫光學大曾先後兩次嘗試置出學大教育，但都以失敗告終。

根據最新公告顯示，其與股東紫光卓遠的借款展期到2021年5月23日，貸款利率保持爲4.35%/年。截至5月23日，紫光卓遠對上市公司借款未償還本金金額爲15.45億元。

《投資時報》研究員也注意到，爲了改變這種局面，紫光學大管理層進行相應的人事變動，學大教育創始人金鑫成爲紫光學大第九屆非獨立董事，同時聘任其爲紫光學大新任總經理。

而近段時間以來，金鑫持續加碼注資紫光學大，也的確給了市場部分信心，股價也是不斷上漲。

但考慮到十幾億的債務，疫情的負面衝擊，以及本身的經營問題，該公司未來的路會怎麼走，還有待進一步觀察。