作者 | 王洪臣

來源 | 債市觀察

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11億債券集中償付，兩家評級均在關注

近日，中誠信國際對廣東太安堂藥業股份有限公司（下稱“太安堂”，002433.SZ）出具評級跟蹤報告，維持公司主體信用等級爲AA，將評級展望由穩定調整爲負面；維持“16太安債”的信用等級爲AA。

中誠信國際指出，之所以將評級展望調整爲負面，主要是基於公司 2019 年以來經營性業務利潤下滑、短期償債壓力較大、面臨一定流動性壓力、健康產業銷售及回款情況有待關注、非公開發行股票募集資金具有一定不確定性等原因。

公開的財務數據顯示，截至2020年3月底，太安堂的貨幣現金爲3.63億元，而公司短期債務則爲28.06億元，缺口明顯。

債券方面，公司目前存續一隻債券“16太安債”，債券規模9億元，票面利率4.98%，將於明年2月2日到期。中誠信國際認爲，受“16太安債”存續金額較大且臨近到期影響，公司面臨較大短期償債壓力。

緊隨其後，聯合信用評級發佈了太安堂的控股股東，太安堂集團有限公司（下稱“太安堂集團”）的評級跟蹤報告，維持公司主體信用等級爲“AA”，評級展望爲“穩定”。

債市觀察（公衆號ID：bondreview）發現，太安堂集團目前存續有兩隻債券，“16太安01”、“16太安02”，金額合計爲1.95億元，均將於2021年1月份到期。算上“16太安債”，太安堂集團及其控股上市公司在2021年初將有10.95億元債券到期。

對此聯合信用評級也直接指出，目前太安堂集團融資壓力未能緩解，銀行授信已全部使用完畢，公司在建工程尚需投資規模較大，2021年初公司債券將集中到期，面臨很大的集中償付壓力。

可見，對控股公司、子公司分別進行評級的兩家評級機構，都對集中償付的債券非常關注。

對此，在6月20日太安堂回覆深交所的問詢函中，公司也坦承短期債務到期償還構成一定壓力。但公司長期以來專注於實體經濟，與銀行保持良好的銀企合作關係，有優質資產可及時剝離，轉讓康愛多股權等收回的資金完全可以覆蓋9億公司債，因此不存在違約風險。

02

“500年老字號”頻頻擴張，業績逐年下滑

公開信息顯示，“太安堂”相傳由明代隆慶年間的御醫柯玉井公創立，在廣東潮州傳承至今已有近500年。1989年，第十三代傳人柯樹泉接手太安堂，並於1995年創立了太安堂的公司主體，即汕頭市皮寶衛生製品有限公司（太安堂集團前身），推出了第一個產品“皮寶霜”。

2000年3月，太安堂第十四代傳人、柯樹泉之子柯少彬成立了廣東皮寶製藥有限公司，歷經六次增資，這家由柯氏家族控股的公司於2007年4月股改，並引入外部投資機構，於2010年6月在深交所上市，即爲目前的上市公司太安堂。

目前，太安堂的實控人爲柯樹泉，控股股東太安堂集團持有公司26.17%股份，由柯樹泉及其子柯少彬分別持股69.35%和30.65%。

據債市觀察（公衆號ID：bondreview）瞭解，太安堂是國家級非遺、中華老字號企業，擁有不孕不育藥、心腦血管藥等五大類絕技產品。

尤其是在不孕不育藥物市場，太安堂早已有一席之地，在民間還有“天上麒麟兒，地上狀元郎”的口碑。“太安堂麒麟丸製作技藝”還入選了國家級非遺代表性項目名錄，成爲該目錄中137個傳統醫藥項目之一。

但上市以來，太安堂頻頻擴張，一方面，收購杉源投資、併購宏興集團、聯華復星藥房、康愛多，打造藥材生產基地、茂縣林麝養殖基地，佈局從中藥培育到銷售的全產業鏈。

另一方面，公司涉足房地產業務，曾開發了位於亳州市譙城區的亳州泰安廣場，競拍到廣州市白雲區一塊麪積爲1.51萬平方米的商業用地，旗下還擁有一個特色小鎮。

近年來，太安堂不斷投入鉅額資源扶持醫藥電商業務。2017年，公司原核心業務中成藥銷售額佔總營業額22.65%，2019年下降至14.32%。而藥品批發零售業務（即醫藥電商平臺）佔比則從45.2%上升至77.05%。

2019年，爲繼續擴大市場規模和市場佔有率，獲取更多的活躍用戶以及提升復購率，公司採取薄毛利策略，導致毛利率明顯下降。而毛利率較高的中成藥製造和健康產業開發產品等，營業額佔卻逐年下降。

公開財報顯示，2017年至2019年，太安堂歸屬於母公司淨利潤分別爲2.9億元、2.71億元、9609.4萬元，銷售毛利率分別爲29.93%、27.77%、24.41%，逐年下滑。

受疫情影響，2020年一季度，太安堂的淨利潤僅爲1564.96萬元，同比下降56.13%，扣非後淨利潤爲-1353.08萬元。

控股股東方面，公開數據顯示，太安堂集團2019年總資產爲100.38億元，負債合計50.89億元，實現營收40.18億元，淨利潤0.22億元，歸母淨利潤-0.50 億元。

這種情況下，將於一年內集中償付的3只債券能安然無恙嗎？歡迎在下方評論留言。