投資就是要尋找不以人的意志爲轉移的大方向，大機會！北部灣港屬於西南沿海港口羣的主力港口

：承載着國家構建

面向東盟的國際大通道

、打造西南中南地區開放發展新的戰略支點、形成21世紀

海上絲綢之路與絲綢之路經濟帶有機銜接的重要門戶

等戰略任務。是我國

西南腹地進入中南半島東盟國家最便捷的出海通道

，具有大型、深水、專業化碼頭羣的規模優勢。

中國致力打造的五大港口羣：

環渤海、長江三角洲、東南沿海、珠江三角洲和西南沿海五大港口羣。北部灣港地處

西南沿海港口羣，

或許未來是一個機會。

歷史財務數據一覽

從公司歷史的毛利率上來看，最近10年裏面還是保持了不錯的毛利率水平的，基本上都在30%以上，只有2011年和2012年兩年出現了大幅的下滑，隨後很快又恢復到30%左右，而且近幾年他的毛利率也是在小幅不斷提高的。說明公司近些年在行業裏。說明公司的盈利能力最近幾年能力還是在不斷提高的，這是一個比較好的現象。基本上毛利率在20%~40%的區間裏邊是可以投資的公司，模擬長期保持高於40%是優質公司的特徵。

從公司歷史的銷售淨利率淨利率上來看，從2013年以來基本上都保持在13%以上，2019年達到了20%以上。雖然還沒有一個比較好的長期穩定的記錄，但是我們也可以看到，現在這個發展勢頭還是比較好的。之所以有這麼高的銷售淨利率,主要歸因於公司的管理成本很低。在2019年公司的銷售費用加管理費用這兩項的總和佔毛利潤的20%左右,而且公司披露的銷售費用爲0,可見做港口這樣的生意是不需要做什麼銷售的。財務費用佔毛利率的比值在10%左右,結合公司的歷史數據來看,相較於10年以前的數據，財務費用率其實是在降低的。這些指標都是比較好的指標。

從公司的淨資產收益率上來看，基本上都保持在10%以下，我想這主要是由於港口生意是一個重資產行業，公司有大量的固定資產。類似的我們看一些大型的基建央企，它的淨資產收益率也基本上在個位數，因爲都是非常重的重資產行業。

這裏要說一下巴菲特本身很少買淨資產收益率低於15%的股票。原因是什麼呢？如果你持有一個股票很長的時間，當你買入的時候，在以後的一段時間，公司即使ROE不是太高，但是保持着非常高的成長速度，那麼你的股票也是能夠取得不錯的收益的，但是當這個行業的發展到了一定瓶頸以後，也就是它的淨資產規模不再繼續擴大，那麼這個時候就主要收益取決於公司的淨資產收益率。所以作爲長期持股的巴菲特來說，這種低淨資產收益率的股票就不是他的首選。因此我們在考慮買入像北部灣港這樣的公司的時候，也應該考慮到什麼時候港口的擴張會達到瓶頸。

從過去10年公司扣非淨利潤和淨利潤的比較來看兩者比值大概在77%左右,這個比例不是特別的完美，但是也不算難看。說明公司的大體上還是確實掙到了錢的，而不是光靠比如政府補助/賣地出售資產等充實報表。

從公司現金的佔借款的比例來說，公司這塊負債還是比較多的，短期資金壓力較大。公司現金佔短期借款、一年內到期負債和長期借款的總和的比例大概在31%，也就是說這會導致公司的財務負擔比較重，我們從報表裏也可以看出來。公司2019年的毛利潤大概在18.6億左右，但是財務費用就花掉了1.98億。不過我們應該看到，因爲港口它的消耗毛利潤的地方主要就在於現在的財務費用，他在管理銷售和研發費上的消耗是比較少的。作爲一個國有企業來說，借錢這塊兒應該是不成問題的，只要一直能借到錢，相信他的經營不會有太大的問題。（但是通過行業對比來看天津港的這塊數據要好的很多，公司現金佔借款的比例達到52%。短期借款佔總借款的比例爲12.4%。珠海港現金佔借款的比例達到93%，短期借款佔總借款的比例爲53%。青島港現金是總期借款的13倍，也就是說基本上不借錢。）

從短期借款佔總借款的比例來說，短期借款的佔比大概是29%左右，屬於一個比較合適的區間。但是對於很多的大型央企來說啊，短期借款佔總借款的比例，有的甚至是百分之十幾。就是他們得到了金融機構的長期支持，有比較低的長期融資成本，沒有太多短期的還款壓力。

從歷史上他的營業收入和淨利潤的增長曲線來說，並不是很完美，也不是很穩定,但總的趨勢還是向上的。我覺得主要的原因是港口的經營情況受國際貿易發展的影響比較大,對於東部灣港來說,中國對東盟的業務持續增長，那麼它的港口業務也會持續增長，如果中間出現停滯或波動，那麼港口的收入和利潤也會受到一定的影響。

業務概況一覽：

公司所從事的主要業務是爲客戶提供集裝箱和散雜貨的港口裝卸、堆存及船舶港口服務等業務，並從中獲取收益。如果我們買了這個公司，就好比說，我家有個碼頭生意，就這意思。

股權關係：

公司目標：

朝着“千萬標箱”（達到年吞吐量

一千萬標箱

以上）大港目標穩步邁進。年報裏沒有披露公司計劃何時實現這一目標，我一般還是比較喜歡把目標講出來的公司，至少我們知道公司的願景，知道企業是有目標和方向的！比如格力的6000億，雖然我現在找不出有力證據支持，但是我相信董明珠帶領的團隊一定能在智能製造，工業互聯網領域裏站住腳跟。

東盟歷史性地超過歐盟成爲我國第一大貿易伙伴！

2020 年 4 月 14 日海關總署新聞發佈會公佈進出口數據，2020 年一季度我國貨物貿易進出口總值爲 6.57 萬億元，同比-6.5%，我國對東盟進出口金額爲 9913.4 億元，逆勢同比+6.1%。進出口總值的此消彼長，東盟歷史性地超過歐盟成爲我國第一大貿易伙伴！

公司2019年業績：

公司貨物吞吐量完成2.33億噸，其中

集裝箱完成415.71萬標準箱

。目前仍處於成長期，距離1000萬標箱的目標還有一倍多的空間。

從過去5年來看公司的集裝箱吞吐量在20%左右的複合增速，基於2019年415.7萬，如果未來還能夠保持20%的標箱增長速度，那麼未來的4~5年，公司將實現千萬標箱的目標,只有達到這樣的運載能力，才能夠滿足中國西南地區港口對東盟的貿易需求。所以公司這5年的增長確定性是非常大的，因爲這是國家的戰略需求。

就是達到這個千萬標箱的目標以後未來公司還有多大的後勁兒，主要取決於中國與東盟的貿易會不會繼續更上一個臺階，以及公司運營效率的持續提升。我們參考其他的港口，比如青島港，天津港，唐山港，5年以後的增速保守估計應該不會超過10%，所以8%的預計比較合理。當然實際情況可能比這個要更好，但是我們在估計的時候應該更保守一些。

所以綜合起來，我認爲考慮公司未來10年的成長情況，我個人的保守估計會在13%左右，對應公司的合理股價應該在12.5，滿足預計未來15%以上收益的安全買入價格在7塊錢附近。所以現在來看公司的股價還是處於比較合理的區間。

【特別說明】

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