鬥魚Q2付費用戶同比增長13.4% 與虎牙“組團”後股價爲何失速？

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文/美股研究社

來源：美股研究社（ID：meigushe）

鬥魚二季度表現如何？

北京時間8月10日，鬥魚對外發布2020年第二季度財報。在與虎牙合併前，本季度財報或許將成爲鬥魚的最後一份solo成績單。鬥魚二季度的表現是否讓投資者滿意？

財報顯示，二季度鬥魚總營收達到25.08億元，同比增長33.9%；毛利潤達到5.23億元，同比增長73.7%；非美國通用會計準則下實現淨利潤3.23億元，同比增長513.7%。因Q2業績超預期，鬥魚週一盤起漲超10%

在發佈財報之後，週一晚間鬥魚宣佈公司董事會已收到騰訊的初步非約束性建議書，建議鬥魚和虎牙訂立換股合併協議。該消息爆出後，鬥魚跟虎牙的股價並沒有令人滿意，兩家公司股價均大幅高開，但迅速跳水，然後逐步走低。

截至目前，鬥魚週二盤前交易爲14.33美元，盤前上漲超2%，市值爲44.35億美元。

對於下個季度財報展望，鬥魚預計，公司第三季度淨營收將在人民幣26.40億元至人民幣26.80億元之間，同比增長42.1%至44.2%。

作爲直播領域的頭號玩家，此前一直鉅虧的鬥魚，在2019年扭虧爲盈之後如今已連續六個季度實現盈利，這或許也是刺激鬥魚股價上漲的重要原因。與老對手虎牙合併之前，鬥魚這份財報表現在未來是否能夠讓它手握更多籌碼談新公司的主導話語權？

鬥魚虎牙直播營收均佔9成

“快抖B”崛起覬覦直播紅利

在Q2財報公佈之後，鬥魚也正式官宣與虎牙合併消息很快要靴子落地。在合併前，20Q2季度恐將成爲鬥魚跟虎牙最後的solo戰績。

這份財報既然是鬥魚在合併前的個人戰績，對比其與虎牙在之前幾個季度的營收增速或許能夠更清晰的看出兩家公司的發展增長表現。從下圖來看，

從營收表現來看，鬥魚相對於虎牙來說在營收上的表現要更好，雖說營收規模不及虎牙，但增長勢頭是好於虎牙。在業務層面，能夠影響到兩個平臺營收規模還是要看直播業務。

在直播業務，鬥魚跟虎牙的發展路徑相似，這也讓他們都處於直播營收佔營收大頭的結構，且貢獻的營收佔比在不降反升。

二季度，鬥魚視頻直播營收爲人民幣23.199億元（約合3.278億美元），較去年同期的人民幣17.083億元增長35.8%，佔總營收比重爲92.5%。在一季度，鬥魚直播收入同比增長了56.0％至21.13億元，在環比數據上還是有所增長。

一季度，虎牙的總收入爲人民幣24.12億元,來自於直播的收入爲人民幣22.75億元（3.21億美元）,直播業務佔總營收比重爲94.3%。從營收來看，爲了降低對於直播業務的以來，鬥魚跟虎牙都有在嘗試新的業務佈局。

以鬥魚來說，疫情期間除了推出直播帶貨”以外，鬥魚還推出了“雲遊戲”、“陪玩業務”等新業務。但很可惜的是，這些新業務的嘗試並未能給鬥魚帶來較大的回報。

在合併前，鬥魚跟虎牙一直是“相愛相殺”的老對手，雙方各自業績數據的比拼也是拿來提升市值的關鍵。但根據現在的局面來看，鬥魚跟虎牙合併背後除了有騰訊的考量之外，這兩個頭部平臺也在忌憚以B站、快手、抖音新勢力的崛起。

在直播領域，B站、快手、抖音佈局速度加快，追求多元化商業背後，直播已被他們各自提到很重要的戰略層面。根據B站、快手、抖音的一系列動作來看，買賽事、重金挖頭部主播等，打造直播生態護城河成爲他們共同的目標。

根據今年Chinajoy2020全球電競大會上，快手遊戲副總裁唐宇煜透露的最新的數據，快手遊戲直播截至今年5月底的月活用戶已超2.2億，遊戲短視頻月活用戶突破3億。從這個數據表現來看，快手的遊戲用戶增長來勢洶洶。

從去年開始，快手在遊戲直播上就開始行動起來。在去年的光合創作者大會上，快手推出“百萬遊戲創作者扶持計劃”，正式和老牌遊戲直播平臺站上了PK臺。在賽事直播上，快手也首次直播英雄聯盟總決賽（S9）。今年7月，快手宣佈，PEL所有戰隊及選手，都將入駐快手。

除了快手之外，B站也是在做同樣的事情。目前它已獲得英雄聯盟賽事中國地區三年獨家直播版權，不少頭部KOL，如選手Uzi、「廠長」Clearlove等也已入駐B站。隨着在抖音、快手、B站加速佈局背後，直播領域的硝煙會愈演愈烈，處在頭部位置的鬥魚面臨的威脅勢必會加大。爲了做好應對舉措，這或許也是鬥魚跟虎牙選擇合併的最大原因。

會員增長放緩主播出現流失

鬥魚用戶增長恐面臨天花板

在直播業務營收增長背後，這還是得益於鬥魚活躍用戶的增長。在用戶數據上：

l 鬥魚第二季度平均月活躍用戶數量爲1.653億人，相比之下去年同期爲1.628億人。

l 鬥魚第二季度平均移動月活躍用戶數量爲5840萬人，較去年同期的5060萬人增長15.4%。

l 鬥魚第二季度平均付費用戶數量達到760萬人，較去年同期的670萬人增長13.4%。

從用戶表現來看，鬥魚月活躍用戶同比只增加了250萬；移動月活躍用戶只增長了780萬；付費用戶只增長了90萬。對比之前的同比增速來看，用戶數據的增長顯然是在放緩。雖說用戶增長表現不盡如人意，但在付費數額上環比還是有所增長。

在財報電話會議中，針對分析師提到的直播收入增長驅動，鬥魚副總裁兼CFO曹昊回答表示：“因整體的付費用戶數達到了760萬，和一季度基本持平，但是 up值的話是環比增長了9.5%左右，達到了306元。”隨着ARPU值得上漲，這或許也是鬥魚本季度盈利表現較好的一個重要原因。

對比鬥魚跟虎牙的付費用戶數據來看，

對於鬥魚來說，未來如何提高用戶付費意願還是很重要，目前隨着鬥魚用戶增長放緩背後，很有可能意味着鬥魚面臨直播用戶增長天花板。尤其是B站、抖音、快手也分流一部分直播用戶，這也意味着鬥魚後續用戶增長愈發艱難。

除了用戶增長放緩之外，鬥魚面臨的另外一個壓力則是來自於頭部主播的流失。儘管鬥魚爲了留住頭部主播也採取了不少的措施，包括成立工會之類，根據鬥魚的成本支出來看，頭部主播仍然是一筆不小的開支。鬥魚靠頭部主播吸引更多用戶，但隨着用戶增長放緩，頭部主播跳槽到其他平臺對鬥魚來說也是一大隱患，尤其是B站、快手、抖音都有重金挖掘頭部主播，培養他們的頭部主播。

從鬥魚自身來說，要想提高直播業務增長，關鍵還是要提高付費用戶增長。在這個層面，鬥魚花在內容端上的投入仍然不小。不論是頭部主播維護、在泛娛樂生態內容上的投入，各種頂級賽事的投入，成本還是較高，這部分成本支出還是會影響到鬥魚的盈利表現。

在鬥魚成本方面，很明顯的可以看到它爲更好地控制經營成本，其主播分成成本已經連續多個季度下降，並出現2019年多位知名鬥魚主播跳槽的情況。這或許也是鬥魚上的主播不續約，選擇跳槽到其他平臺的重要原因。

鬥魚虎牙合併靴子終落地

爲何資本市場反而不看好？