晨鳴紙業半年報發佈高負債難題待解

呂明俠  每日財報  

日前，造紙業的龍頭企業——晨鳴紙業（000488.SZ）發佈了半年度業績。半年報顯示，晨鳴紙業實現營業收入136億元，同比增長1.88%；實現淨利潤5.16億元，同比微增1.88%。

單從這份報告來看，晨鳴紙業在疫情衝擊下，營收、淨利潤還能微增，着實不錯。但是如果再詳細的分析，《每日財報》注意到，上半年公司業績微增主要是獲得了政府一筆高達7.67億元的補助。

如果按照扣非淨利潤來計算的話，晨鳴紙業上半年該項收入同比大幅下滑77.61%，由去年同期的3億元下滑至今年的6788萬元。

事實上，晨鳴紙業近年發展現狀不利，頻現流動性危機。今年7月份，公司還引入戰略投資——東興戰投，來解決公司嚴重的資金短缺情況，但從半年報的公佈的數據來看，杯水車薪。

引入戰投 債務風險仍存

近年來，晨鳴紙業雖爲行業龍頭，但卻因熱衷搞多元化而聞名，也因此受傷不已。

爲解決流動性問題，7月17日，晨鳴紙業公告稱，其控股子公司壽光美倫擬引進東興投資進行增資擴股，增資金額爲人民幣3億元。公告顯示，壽光美倫增資前估值57億元人民幣，增資後東興投資將持有壽光美倫5%股份，壽光美倫仍爲晨鳴紙業的控股子公司。

增資後，《每日財報》注意到，二季度末，晨鳴紙業流動比率爲82.81%，速動比率爲72.80%，資產負債率爲73.49%，相比一季度末有所上升，仍然存在較大的債務風險。

事實上，晨鳴紙業自2014年以來，其財務槓桿率一直保持在70%以上，債務排雷仍然任重而遠。

值得注意的是，今年6月末由於對永續中票“17魯晨鳴MTN001”不行使贖回權，並重置利率問題，晨鳴紙業在債券市場引起熱議。

有市場評論稱，雖然期滿不贖回永續債並不算是債務違約，但不行使永續中票贖回權，將對晨鳴紙業的直接及間接融資形成負面影響，進一步推升融資成本，加大流動性壓力並削弱其再融資能力。

但公司曾對《每日財報》表示，按照募集說明書中約定的重置規則發佈適用於首個利率重置日的票面利率，目前測算跟公司3年期債券融資成本差不多，不能算是債務違約。

利息嚴重超支，資金現流動性危機

晨鳴紙業前身爲成立於1958年的壽光造紙廠。1987年，壽光造紙廠因連續虧損和1100多萬元的負債，處於倒閉邊緣。在當時廠長陳永興的帶領下，造紙廠貸款1000多萬元進行技術改造，改制後很快實現扭虧爲盈。

此後，晨鳴紙業快速發展，創造了令全國造紙行業矚目的奇蹟，有“中國紙業航母”之稱，，是全國唯一一家A、B、H三種股票上市公司。單純的造紙業早已不能滿足晨鳴紙業擴張的野心。

近年來，晨鳴紙業逐步走上多元化發展之路，2012年成立海鳴礦業涉足採礦業；2014年發力融資租賃業務；2017年進入房地產行業；2018年收購鴻泰地產。但一連串的動作之後，再加上造紙行業景氣度持續波動，晨鳴紙業的資金鍊開始承壓。

單就2019年，晨鳴紙業計提信用減值損失10.34億元，其中融資租賃款壞賬損失就高達5.24億元。

財報顯示，從2014年開始，晨鳴紙業的資產負債率就突破了70%，並在此後居高不下。2019年報顯示，其報告期末的負債總額已達到了716.19億元，儘管數字相較於2018年期末已經有所回落，但其資產負債率依舊高達73.11%。

公司曾對《每日財報》表示，負債率高原因主要是近幾年新投資製漿、造紙項目近200億元，未來無重大項目建設支出，負債率會有所下降。

持續高企的負債也讓晨鳴紙業的利息支出居高不下。2019年財報顯示，公司利息支出35.7億元，相較於16.57億元的淨利潤，是其兩倍有餘。

進入2020年，晨鳴紙業資金流緊張情況依舊延續。截至2020年一季度末，晨鳴紙業總資產爲968.49億元，淨資產263.43億元，總負債705.06億元，資產負債率72.8%。其中包括流動負債520.5億元，短期借款371.6億元。

最新的半年報顯示，晨鳴紙業總負債爲990.34億元，總負債727.82億元，資產負債率73.49%。其中，流動負債569.34億元，短期借款385.54億元。

不過對於可用資金情況，公司曾對《每日財報》表示可用資金充足，完全可以應對債務到期。

但根據《每日財報》發現，截至6月末，晨鳴紙業共有貨幣資金爲人民幣193.02億元，其中有187.2億元已經作爲銀行承兌票據、信用證、銀行借款的保證金以及存款準備金，屬於受限現金，能用來償還上述借款的只有不足6億元。

或者這纔有了近期晨鳴紙業選擇不贖回“17魯晨鳴MTN001”等9只存續債券，雖然暫時緩解了債券方面的壓力，但面對緊繃的資金鍊，鉅額的現金缺口，居高不下的負債率，晨鳴紙業未來又在哪裏呢？對此《每日財報》將持續關注。