毛利超茅臺！玻尿酸巨頭愛美客發佈中籤結果能一直暴利下去嗎？

雷達財經出品文|李萬民編|深海

9月21日，玻尿酸巨頭愛美客發佈首次公開發行股票中籤結果。根據公司此前發佈的網上申購情況，網上最終發行數量爲 1318.8萬股，約佔扣除最終戰略配售數量後本次發行總量48.07%，回撥後本次網上發行中籤率爲0.0163479132%，申購倍數達6117倍。

愛美客與昊海生科、華熙生物並稱爲國內"玻尿酸三巨頭"，在本土企業中佔據的市場份額最大。這家公司成立於2004年6月，後更名爲愛美客有限。2016年5月，愛美客有限整體變更爲股份有限公司，直接持股41.35%的控股股東簡軍，成爲公司實際控制人。

雷達財經梳理發現，公司產品結構非常單一，貢獻營收的主要產品有6款：嗨體、愛芙萊、愛美飛、寶尼達、逸美一加一、逸美。2019年，這些產品毛利率全部在90%以上，綜合毛利率達到92.63%。該毛利率水平，高過茅臺。

愛美客招股書對於風險因素的分析中，排在第一位的就是"創新風險"。愛美客表示，如果公司在投入大量研發經費後，無法研發出具有商業價值、符合市場需求的產品或技術，將給公司的盈利能力帶來不利影響。招股書顯示，公司擬募集的19.35億元資金，扣除補充流動資金後，主要投向創新項目。

玻尿酸暴利程度超茅臺

醫美行業細分賽道透明質酸，也就是玻尿酸領域，有三個重量級玩家，分別是: 昊海生科、華熙生物和愛美客。其中，昊海生科已經於去年10月30日掛牌科創板，成爲首家"H+科創板"生物醫藥企業；華熙生物緊隨其後，在去年11月6日於科創板上市。如今，愛美客也走向資本市場，但與前兩者不同，它選擇了創業板。

關於玻尿酸的話題除了"整容"之外，還有一項爲人所津津樂道的就是其"暴利"。有多"暴利"？愛美客招股書顯示，公司貢獻營收的主要產品有6款：嗨體、愛芙萊、愛美飛、寶尼達、逸美一加一、逸美。2019年，這些產品毛利率全部在90%以上，綜合毛利率達到92.63%。該毛利率水平，高過茅臺。

對此，愛美客解釋稱。2019年，注射用透明質酸鈉產品適用增值稅稅率降低，產品不含稅價格上升，同時原材料成本下降等原因下，毛利率水平提高了。但即便是退回到2018年，除愛芙萊外，其餘多數產品的毛利率仍然在90%以上，綜合毛利率達到89.34%。

對比同行昊海生科、華熙生物來看。2017年至2019年，昊海生科的毛利率分別爲78.68%、78.54%、77.31%，華熙生物的毛利率分別爲爲75.48%、79.92%、79.66%，愛美客在毛利率上領先二者達10%左右。

之所以出現這種情況，主要是昊海生科和華熙生物的產品已經不再集中於玻尿酸產品。其中，昊海生科產品佈局在四大領域，分別是眼科、整形美容與創面護理、骨科、防粘連及止血，玻尿酸產品被歸屬在整形美容與創面護理之中。2019年，整形美容與創面護理在昊海生科的營收佔比爲18.75%。華熙生物主營業務包括：透明質酸及其他生物活性物質原料、醫療終端產品、功能性護膚品。2019年，華熙生物的醫療終端產品營收4.89億元，佔總營收18.86億元的25.93%。

行業人士分析，由於玻尿酸產品的毛利率較高，產品貢獻營收佔比的多少，直接影響銷售毛利率的高低，並進一步影響到整個公司的盈利水平。昊海生科就在2019年年報中表示，公司2019年毛利率有所降低，主要就是由由毛利率較高的玻尿酸產品營收佔比下降所致。

產品結構單一

愛美客這麼能賺錢，是不是就高枕無憂了？也不盡然。

愛美客招股書顯示，從2017年至2019年，公司營收分別爲2.22億元、3.21億元、5.58億元，歸母淨利潤分別爲0.82億元、1.23億元、3.06億元。公司的營收和歸母淨利潤在2019年都獲得了較大提升，分別同比提升達74%和148.64%。

但愛美客跟昊海生科、華熙生物兩家公司有所不同，99%以上的收入都要依靠賣玻尿酸產品。愛美客主營的6款產品中，目前只有兩款產品能夠擔當營收的支柱—— "愛芙萊"和"嗨體"。二者合計的營收佔比，從2017年至2019年，一直維持在80%以上。

圖片來源：愛美客招股書

值得注意的是，2017年至2019年，愛芙萊的營收佔比在不斷下降，讓位於嗨體。"嗨體"是目前唯一經國家藥監局批准的，針對頸部皺紋改善的Ⅲ類醫療器械產品，填補了頸部皺紋修復領域的空白。2017年推出以後，成爲愛美客的爆款產品。到2019年時，嗨體的營收佔比已經超過愛芙萊，成爲NO.1。

其實，這樣的"新老交替"在愛美客身上發生過不止一次，上次的主角還是如今的第二大產品——愛芙萊。

愛芙萊上市前，公司有兩款主營產品：逸美和寶尼達，其中逸美是營收主力。"逸美"是公司老牌產品，是國內首款針對褶皺皮膚修復的複合注射材料。這款產品在2009年10月就首次取得了Ⅲ類醫療器械註冊證，一直到2014年還貢獻着68.41%的營收。

2015年，愛芙萊上市。這是國內首款含利多卡因的注射材料，能夠減輕注射疼痛，主要作用於鼻脣溝。上市當年，愛芙萊的營收佔比就達到29.5%，次年更是達到72.27%。

對於愛芙萊上市後的良好業績表現，愛美客表示，一方面是產品有舒緩減痛的作用，容易獲得市場認可；另一方面就是公司進行了大力度的推廣，產品性價比較高，因此銷售數量持續增長。

到了2017年，嗨體上市，挑起愛美客營收大梁。與愛芙萊不同，嗨體沒有進行"降價營銷"，從2017年上市至2019年，價格反而從285.01元上升至352.61元。據此，行業人士預計，嗨體能夠貢獻的收入和佔比將進一步上升，成爲營收的絕對主力。但同時可能造成的結果就是，公司營收對於單一產品的依賴將進一步加大。