渾水調研·挖掘上市公司價值，揭開資本市場真相

撰稿|渾水研究院市值研究中心|Vinda

近日，蘇州市味知香食品股份有限公司（下稱“味知香”）披露擬在上交所主板上市，募集資金6.54億元左右。

招股書申報稿顯示，味知香主營半成品菜，旗下核心品牌爲“味知香”和“饌玉”。根據行業發展趨勢，味知香希望發展成爲一傢俱備全國化和線上化能力的公司。

不過，目前，這這兩方面，公司還有很大提升空間。同時，因4個募資項目中，有3個均存在不同程度隱憂，味知香6.54億元募資的投向，也備受市場爭議。

產能擴增是否“步子邁的太大”

根據招股書，味知香的募集資金主要用於“年產5千噸的食品用發酵菌液及年產5萬噸發酵調理食品項目”、“研發檢驗中心和信息化建設項目”、“營銷網絡和培訓中心建設項目”以及“補充流動資金”。

其中，“年產5千噸的食品用發酵菌液及年產5萬噸發酵調理食品項目”面臨的窘境，是公司目前產能利用率並未滿負荷，新的項目卻相當於直接擴大三倍產能。

招股書數據顯示，2017年至2019年，公司公司產量分別爲9352.69噸、12224.05噸和12884.14噸，產能利用率分別爲95.93%、81.49%、85.89%%。顯然，近三年，味知香生產線產能不僅並未滿負荷生產，而且產能利用率還呈現下降趨勢，2019年相比2017年相差10個百分點，2018年相比2017年更是相差14個百分點以上。而在2016年，這一數據還是107.44%。

這一差距，更可能和味知香的上一輪擴充產能有關。2017年初，味知香擁有8000噸產能（肉禽類5500噸、水產類2500噸），公司認爲，隨着銷售渠道的拓展和銷售規模的擴大，原有產能已無法滿足業務發展需要。因此，2017年9月，公司投產新增產能7000噸（肉禽類5000噸，水產類2000噸）。

味知香也在招股書中表示，2017年9月，公司結合近年來業務增長情況新增產能7000噸，故之後產能利用率有所降低，產能的提升也爲公司後續發展奠定了良好基礎。

不過，數據表明，公司上一輪新增產能並未充分釋放，因此有分析人士指出，如果募投項目“年產5千噸的食品用發酵菌液及年產5萬噸發酵調理食品項目”順利實施，公司卻未能及時消化掉這些產能，很有可能導致“步子邁得太大”。

而且，作爲一家主要從事半成品菜的研發、生產和銷售的公司，味知香的產能和公司存貨密切相關——原因很簡單，公司主營產品的原材料爲牛肉、豬肉、雞肉等肉類，以及魚、蝦等水產，它們是有着嚴格保質期的。

實際上，招股書就顯示，報告期各期末，公司存貨淨額分別爲3167.55萬元、2666.68萬元、4723.65萬元、3162.36萬元，佔公司總資產的比例分別爲25.80%、19.01%、21.90%、12.71%；其中，原材料佔存貨餘額比分別爲57.25%、66.90%、58.40%、73.08%。可以看出，相關數據值得警惕。

不差錢卻急着補充流動資金

除了擴張產能，“研發檢驗中心和信息化建設項目”以及“補充流動資金”，同樣被市場質疑。

招股書顯示，味知香並非一家以科研見長的公司。截至招股說明書籤署日，味知香共擁有12項實用新型專利及2項外觀設計專利。具體至研發人員數量，竟然只有3人，在員工總數中佔比0.81%，是公司裏面員工人數最少的工種，甚至少於財務人員（5人）、採購人員（6人）等。

與之相匹配，從研發投入上來看，公司2017年至2019年的研發費用分別爲86.43萬元、87.37萬元和94.88萬元，且在營收中佔比逐年下滑，分別爲0.24%、0.19%和0.17%。

當然，或許正是意識到公司“短板”嚴重，味知香希望通過上市募資解決科研投入少的問題。但是對比公司此前的研發投入，這種動輒相當於一年投入的100倍的募資額度，依然讓市場懷疑，以公司當前的能力，是否能夠做到合理使用。

和研發投入“殊途同歸”，公司在“補充流動資金”時，也爲市場所不能理解。因爲，數據顯示，味知香真不“差錢”——截至2019年底，公司負債率爲12.30%，貨幣資金2.11億元，佔總資產的比例高達75.63%。同時，公司應收賬款也較低，2019年末僅48.89萬元。

就是在這樣的經營狀態下，味知香提出要使用近2.4億元“補充流動資金”，確實有些出乎市場意料。

“全國化”前還未“線上化”

實際上，從另一個角度考量，味知香的募資項目，理由也能夠成立，比如公司目前最迫切的動作，就是全國擴張。

招股書顯示，味知香銷售範圍主要覆蓋華東地區，2017年至2019年，其在華東地區的銷售額分別爲3.48億元、4.49億元和5.17億元，佔銷售收入的比重分別爲98.05%、97.6%和96.81%。

味知香也表示，江浙滬是公司核心銷售區域，公司對華東地區客戶銷售佔比最高，達到了96%以上。公司在江蘇、上海及浙江部分地區建立了密集的銷售網絡，通過經銷店、加盟店覆蓋縣市中心區域菜市場、農貿市場，通過批發客戶輻射飯店餐廳及周邊鄉鎮。

然而，在公司多數經銷商和加盟店集中在江浙滬地區的同時，公司在其他城市和地區的銷售網絡尚不成熟，由於業務拓展方向和資本實力約束，公司在周邊其他縣市佈局也有所欠缺。

也就在味知香被“圈”在江浙滬的同時，它的競爭對手們可沒閒着。目前，宅優鮮、鬧味等等專門經營半成品菜品牌的線下連鎖品牌已經湧現，在味知香的大本營，上海新雅食品、蘇州市好得睞食品也已與其展開正面競爭。

“種種跡象表明，半成品菜行業雖然市場巨大，但缺乏全國性的龍頭企業，誰能率先突圍，誰就能佔據先機。”一位行業分析人士表示，同時，我國幅員遼闊、人口衆多，地區之間物產種類、豐足程度不一，導致各地居民飲食習慣及口味不一致，而半成品菜產品依賴冷鏈運輸，物流成本及產品新鮮度要求限制了單個企業產品配送半徑，因此半成品菜企業的全國化並不容易。

這種背景下，味知香還是積極進取。不過，在互聯網時代，味知香卻在進行全國擴張時先“瘸了一條腿”——當前，味知香銷售渠道均在線下。

以最爲常見的淘寶爲例，味知香目前還沒有官方旗艦店。而同在蘇州的競爭對手——好得睞，早已於2012年就在天貓開設了官方旗艦店，粉絲數近10萬。

對此，味知香也在招股書中坦承，公司目前尚未建立線上銷售渠道，在消費場景及消費體驗上對年輕消費者羣體的吸引力不足。爲了拓展銷售渠道，滿足更多消費者的消費需求，公司需要適時探索線上銷售模式。

然而，互聯網時代，唯快不破，已經慢人一步的味知香，該如何實現全國化、線上化佈局，仍需等待市場檢驗。

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