導語：康泰醫學究竟成色如何，引得資金方如此偏愛？

兩天拉昇40%，一天跌出13%，九月下旬，藉着國外二次疫情爆發，康泰醫學（ 300869.SZ）再次成爲市場焦點。

康泰醫學上一次成爲焦點，始於8月24日。作爲創業板註冊制“十八羅漢”之一，康泰醫學首日走勢風光無二，尾盤一度飆漲逾2900%，全天漲幅高達1061.42%。

自8月26日開始，康泰醫學開始了長達12個交易日的盤整，股價由138.99元/股跌至65.95元/股，累計下跌52.55%。

就在市場認爲康泰醫學已經過度炒作，並開始預測其回調幅度之時，康泰醫學又用兩次累計達103.18%漲幅的放量上漲，讓看空一方顏面無存。

01 天時+人和，催生3000%漲幅

在A股市場，新股的炒作，從來都需要天時地利人和三者俱全。

所謂天時，指的是大盤環境與市場規則的配合；地利是公司的基本面與概念保證；人和則是被充分調動的市場情緒。

在天時上，康泰醫學佔盡先機。作爲註冊制改革的重頭戲，“十八羅漢”（18只新股）同時登場，這是創業板的歷史性時刻。首發當天收盤時，18只新股平均漲幅達212%，表現大超預期。

2020年6月12日公佈的《深圳證券交易所創業板交易特別規定》2.1款規定“創業板首次公開發行上市的股票，上市後的前五個交易日不設價格漲跌幅限制。”這條規定一改過去40%的首發漲跌停限制，在規則上爲8月24日之後登陸創業板的上市公司，打開了股價上漲的天花板。

在人和因素上，拉昇康泰的資金充分調動了市場的情緒。

縱觀A股市場，“盲點套利”是屢試不爽的賺錢大法。所謂“盲點套利”就是市場新出現的制度、題材、個股，說的更俗一點就是炒作“新奇特”。

對於創業板註冊制改革後第一批“十八羅漢”，資金方自然不會放過。

而10.61元的首發股價，成爲康泰醫學被主力資金選中的重要因素。

同樣把股票價格拉昇至100元以上，對於一支首發價格10元的股票，是10倍以上漲幅；對於一支首發價格50元股票，則只是1倍漲幅。100%和1000%之間，形成的市場眼球效應有云泥之別。

翻看註冊制施行後的股票首發價格，能夠發現10.61元的康泰醫學和18.79元的卡倍億，是“十八羅漢”中首發價格最低的兩支股票。

此外，疫情引發的上半年資金對醫藥股的追逐，也是康泰醫學能幻化成妖的基本面因子。

02 被忽視的地利——細分市場龍頭

被天時與人和掩蓋的，是康泰醫學的“地利”——作爲細分市場龍頭的基本面。

今年上半年，康泰醫學營收7.51億元，同比增長421.17%；淨利潤3.64億元，同比增長1820.05%，總資產回報率（ROA）達到39.57%。

在註冊制十八羅漢中，康泰醫學上半年ROA數據位居榜首。即便和創業板中其他標的相比，康泰醫學上半年的業績也罕有敵手。康泰醫學將經營業績出現較大增幅的原因，解釋爲因新冠疫情而造成的紅外體溫計、血氧類產品需求激增。

疫情，確實是康泰醫學財務基本面改善的一個動因。但在行業資深人士看來，支撐康泰醫學財務基本面爆發的長邏輯，是其海外醫療器械細分龍頭的定位優勢。

康泰醫學的主營業務，是醫療器械製造及銷售。更進一步說，是血氧類、監護類和心電類醫療器械製造及銷售。2017年至2019年，血氧類、監護類和心電類的合計收入佔主營業務收入的比例分別爲75.35%、72.16%和73.57%。

在血氧類、監護類和心電類三個細分賽道中，都已經有競爭對手“搶跑”。但和這些競爭對手相比，康泰醫學有獨有優勢。

比如，在血氧類醫療器械賽道中，和龍頭魚躍醫療相比，康泰醫學貴在聚焦海外業務，增速明顯。

和康泰醫學相比，魚躍醫療雖然營收規模較大，產品線齊全，但其血氧設備只屬於家用醫療系列的一個分支。

從業務發展重點來看，魚躍醫療更注重醫用高端耗材產品的研發和銷售。其器械產品主要集中在呼吸供氧、康復護理、手術器械、高值耗材、中醫器械、藥用貼膏及高分子衛生輔料等領域，並不聚焦於血氧類產品。

因爲不聚焦，所以魚躍在財報中也並未細分出血氧產品相關數據。但按照血氧設備所從屬的家用醫療板塊，我們可以推斷魚躍醫療血氧產品的天花板。

2017年至2020年上半年，魚躍家用醫療板塊創造營收分別爲13.1億，15.33億，17.81億及13.43億元，佔營收比例，分別爲37%，36.66%，38.42%及39.28%。同期魚躍醫療海外市場收入，佔營收比例分別爲23.05%，15.71%，17.18%及29.79%。

對魚躍醫療海外家庭醫療業務板塊做線性預估，可知2017年至2020年上半年，其家庭醫療板塊海外業務貢獻營收分別爲3.02億，2.41億，3.06億及4億元。這是魚躍醫療的血氧類產品海外營收的天花板。

雖然在計算海外血氧類產品預估營收之後，康泰並不佔據絕對優勢。但在海外業務佈局方面，康泰的進取態度顯然更積極。

而在監護設備賽道上，康泰醫學相較於主要競爭對手寶萊特（300246.SZ）的優勢，仍舊是聚焦海外市場。

近三年，寶萊特海外業務營收分別爲1.29億、1.5億及1.56億，佔營收比例分別爲18.62%、18.55%及19.04%（公司未披露2020年上半年海外業務數據）；同期監護儀產品創造營收，分別爲2.03億、2.35億、2.28億，佔營收比例分別爲29.17%、29.08%，27.91%

對寶萊特海外監護業務板塊做線性預估，可知其近三年貢獻營收分別爲0.38億、0.44億及0.43億元。

自2017年開始，康泰醫學的海外業務佔比，從未低於65%。自2017年至2020年上半年，康泰醫學海外業務貢獻營收分別爲2.65億、2.77億、2.79億及5.44億，佔主營業務收入比例，爲66.71%、76.35%、71.94%及72.45%。由此可預估，同期其監護類產品海外營收分別爲0.63億、0.59億、0.71億及0.29億。

和主要競爭對手相比，康泰醫學在監護類設備海外出口方面，佔據了絕對優勢。

與同行相比，康泰醫學主業更聚焦。其產品涵蓋了血氧類、心電類、超聲類、監護類、血壓類等多個大類，可比公司均有部分類別產品與康泰醫學重合，但不存在產品結構與公司完全相同的上市公司。

從銷售區域看，康泰醫學顯然更注重海外市場。這是同行業其他公司所不具備的優勢。