原標題：8天內連收深交所兩封“關注函” 全通教育市值縮水近90%背後 

全通教育集團（廣東）股份有限公司（下稱“全通教育”，300359.SZ）在8月份發佈了2020年上半年成績單：營收2.45億元，同比下降1.32%；歸母淨利潤1002.77萬元，上年同期虧損2546.27萬元；扣非淨利潤658.36萬元，上年同期虧損3443.4萬元。

對於上半年“扭虧爲盈”，全通科技對外稱，“主要是基於成本費用的下降以及收回應收賬款，從而大幅減少的信用減值損失計提。”

另外據其9月10日、18日公告，因實控人變更細節界定模糊等原因，8天內收到深交所兩封關注函。

《投資者網》就上述等問題聯繫全通教育，但未收到回覆。

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上半年淨利轉正靠“催收”

對於這份歸母和扣非雙雙扭虧爲盈的半年報，全通教育解釋稱，一方面，受疫情影響，繼續教育業務主要開展線上培訓，與原面授培訓聯繫較爲緊密的培訓會議費、培訓資料費以及勞務費等成本有較爲顯著的下降，毛利率大幅增長，以及上半年人工費用、市場費用、行政費用等同比均有所減少（見表1）。

另一方面，據半年報，報告期內公司收回部分信用期長的應收賬款，導致信用減值損失同比大幅減少，而據上半年非主營業務（見表2），信用減值損失在利潤總額中的佔比達70%以上，其對利潤總額的影響力不言而喻。

過高的信用減值損失佔比，反映其面臨一定的應收賬款風險，半年報中提到，“針對上述風險，公司建立了回款專項小組，對到期的應收賬款，加大催收力度。”

如此一來，上半年淨利潤扭虧爲盈的原因之一，就是在加大催收力度後，“收回部分信用期長的應收賬款，進而導致信用減值損失同比大幅減少”，又因爲信用減值損失在利潤總額中70%以上的佔比及影響力，從而推動利潤總額及淨利潤髮生正向變動。

“淨利潤靠催收推動”的邏輯，與其業務性質有關。

半年報中提到，其教育信息化項目類業務涉及多個環節、部分客戶付款審批流程時間較長，這一業務性質導致公司的應收賬款週轉速度較慢，應收賬款餘額較大：截至報告期末，公司應收賬款餘額佔總資產的21.80%。若未來受宏觀經濟環境變化，出現客戶違約的情況，公司面臨一定的壞賬風險，都爲其資金週轉速度和經營業績帶來了不確定性。

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商譽減值致前兩年連續虧損

如果沒有2018年和2019年兩年的虧損，今年上半年這份業績單其實還算差強人意：營收微降1.32%，歸母淨利潤和扣非淨利潤在上年同期虧損近3000萬的前提下，扭虧爲盈。

信息顯示，全通教育是從事家校互動信息服務的專業運營機構，從屬於家庭教育信息服務領域。公司致力於教育信息化及信息服務多年，以K12學段家校互動服務起步，業務逐步發展至涵蓋K12教育、家庭教育及繼續教育不同領域。2014年，該公司以“在線教育第一股”的身份登陸創業板，當時恰逢“線上教育”概念風口。2015年全通教育開始大舉併購擴張，但隨之而來的是營收和商譽的波動。

根據全通教育應收及淨利潤趨勢（見圖1），2015年和2016年，公司營收分別大幅增長127.97%和122.58%，但2017年開始，其營收淨利逐漸下降，2018年和2019年淨利潤則由盈轉虧，淨虧損分別爲6.57億元、7.05億元。

公司營收的波動起伏，以及淨利潤的由盈轉虧，與其併購擴張期間商譽的大幅波動不無關係。

根據其歷年商譽（見圖2）不難發現，僅2015年，全通教育併購了9家公司，帶給其近11.8億元的商譽。2018年及2019年，全通教育因計提鉅額商譽減值，業績連續鉅虧。2019年年末商譽餘額較年初減少了82.48%，當期年報中坦承，“經營出現虧損主要是以商譽減值爲主的資產減值損失所致”。

對於商譽減值的原因，有投資人士認爲，“上市公司規模快速擴張的同時，如若缺少整合經驗，則在增加上市公司管理成本的同時，並沒有放大協同效應，而在線教育的概念風口引來越來越多競爭者入局，勢必會改變行業競爭的邏輯和格局，也會進一步影響其收入。”

二級市場的股價走勢，強烈地反映了投資者的不滿，和他們“用腳投票”的決心（見圖3）。2015年，全通教育的總市值一度最高超過450億元，後一路下跌。2019年長期在5元~6元一線徘徊，今年藉助大勢回暖，股價略有起色。截至9月25日，其股票收盤價爲7.30元/股，總市值已縮水至46億元，與最高點相比，跌幅近90%。

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實控人變更協議前後

9月9日，全通教育一則“控制權將發生變更”的公告引發了系列“騷動”。

公告顯示，全通教育現實際控制人（陳熾昌及其一致行動人）於9月7日簽署《股權轉讓協議》，擬向中文旭順轉讓6.89%的股權，並將其持有的16.61%股權所對應的表決權委託給中文旭順行使，權益變動完成後，中文旭順將成爲公司控股股東。不過，又因中文旭順沒有實控人，故全通教育也將沒有實控人，而現實控人仍保留全通教育4.07%表決權。

《股權轉讓協議》簽訂前一個工作日開始，連續3個交易日（9月4日、7日、8日），其收盤價漲幅偏離值累計超過30%，但公告後第二天股價下跌，二級市場對其實控人變更相關交易的關注再明顯不過。

同時，因細節界定模糊，全通教育8天內收到深交所兩封關注函。兩次問詢中，管理層要求該公司就上述交易後的無實控人狀態、陳熾昌與中文旭順是否存在一致行動關係、後續委託表決權對應股份的轉讓安排、如何保障公司控制權穩定等進行說明。

上半年，催收發力導致收回部分應收賬款，公司淨利潤轉正，這對全通教育來說，看似有了一定的轉機。但隨着控制權變更，新的控股股東中文旭順是否具備匹配的整合經驗和管理能力，有效發揮集團各品牌的協同效應，實現業績可持續提升，市場只能拭目以待。

責任編輯：陳悠然 SF104