第二季度始加速復甦，全年業績有望同比持平。蒙牛乳業（02319）2020上半年營收同比微降5.8%至375.3億元，歸母淨利潤同比降41.7%至12.1億元，剔除2019年處置君樂寶和收購貝拉米並表影響，公司上半年收入同比增長9.4%。二季度始衛生事件逐步受控，公司2Q20可比收入和歸母淨利潤分別同比+19.2%/+86.2%，顯示良好的復甦態勢。從各個事業部來看，液態奶/冰淇淋/奶粉/其他分別錄得營收325.7/22.3/22.8/3.24億元，同比+10.6%/+2.0%/+29.8%/+40.9%。

從細分產品和業務來看，常溫核心產品表現穩健，特侖蘇上半年同比增19%，二季度同比增速超過30%，真果粒上半年同比增11%；高端鮮奶、低溫酸奶和奶酪業務齊發力，每日鮮語穩坐高端鮮奶第一品牌，同比增速達177%，低溫酸奶優益C LC-37和冠益乳“小藍帽”分別同比增80%和50%，奶酪業務方面與丹麥Aria聯手並全面整合業務平臺，上半年實現同比120%的高速成長。

天貓和京東線上零售數據顯示，蒙牛品牌9月銷售額環比增28.3%且銷售額自5月份以來逐月增長，特侖蘇和每日鮮語9月環比增速29.2%/2.4%，且6-9月銷售額較1-5月均有較大的增幅，一定程度說明乳品需求和公司動銷的改善。雙十一購物節將有助於提振銷售，下半年或將維持二季度增長勢頭，考慮到君樂寶出錶帶來的影響，全年業績有望同比持平。

掌控優質奶源提升利潤率。今年以來下游乳企巨頭積極整合上游牧場，掌控優質奶源：蒙牛於7月以3.95億港元增持中國聖牧（01432），合計持股升至17.8%成爲最大股東；伊利於8月及9月增持中地乳業（01492）至31.87%成爲最大股東。收購完成後，蒙牛掌控現代牧業（01117）、富源牧業及中國聖牧3家規模化牧場；伊利則掌控優然牧業、賽科星及中地乳業。兩大乳企巨頭的奶牛存檔總數分別爲40萬頭及35萬頭，優質奶源優勢明顯。而且，下游乳企整合上游牧場後，通過聯合採購飼料、合作運營工廠等手段，產生協同效應降低成本，鞏固其優勢。加上利用優質奶源推出低溫鮮奶、奶酪這些高毛利產品，有助提升公司整體利潤率。

加大投資低溫奶市場支持未來增長。蒙牛早在2018年已推出蒙牛·新鮮嚴選、每日鮮語及新鮮工廠3個鮮奶新品牌，今年進一步加大投資低溫鮮奶市場，先是8月與可口可樂正式簽約，合資營運高端低溫奶項目，分4期投資21億元人民幣，明年第3季度正式投產銷售；另外，9月公司在武漢投資20億元人民幣興建新工廠，涵蓋鮮奶、低溫酸奶、高端奶酪三大品類。過去因爲奶源分佈不均、農牧居多等因素，常溫奶幾乎壟斷市場，市佔率高達80%。然而隨着消費升級，低溫鮮奶因味道較佳及營養價值較高而受消費者青睞，同時冷鏈物流成熟也爲其擴張提供了基礎。據歐睿數據顯示，2017-19年中國鮮奶銷售額同比增長9.7%、10.7%和11.6%，增速已經連續5年加快，過去兩年更保持雙位數增長。而且低溫鮮奶毛利率可以較常溫奶高1倍，因此將支持蒙牛未來的盈利增長。