圖片來源：謝正義 / 圖蟲創意

記者 | 柯曉斌 徐詩琪

靴子落地，從千播大戰出廝殺出來的兩個玩家虎牙鬥魚的合併局有了具體細節。

昨日晚間，鬥魚、虎牙雙雙發佈公告：鬥魚虎牙雙方將按照1股鬥魚ADS換0.73股虎牙ADS的比例進行合併，與虎牙相對等的1:1市值水平兌換新股，鬥魚現有股東和虎牙現有股東將在合併後公司中各佔50%的經濟權益。同時，虎牙將通過以股換股合併收購鬥魚所有已發行股份，包括由美國存託憑證（ADS）所代表的普通股。這意味着，登陸納斯達克15個月之後鬥魚將退市。

根據合併協議，若合併完成，虎牙現任CEO董榮傑和鬥魚現任CEO陳少傑將成爲合併後公司的聯席CEO，陳少傑也將成爲虎牙董事會第十名成員。合併預計於2021年上半年完成交割。

通過收購各方股份，騰訊成爲合併後公司的第一大股東，將擁有60%以上投票權。

從虎牙和鬥魚財報來看，從去年開始，其付費用戶和淨營收增長速度均呈現下降趨勢，這意味着，其賴以生存的打賞已遭遇了天花板。另外一個維度是，擁有巨大流量池的字節跳動，正在切入騰訊的遊戲腹地。

在這種情況下，雖然在騰訊陣營中，已經手握快手、B站兩個優等生，但對於騰訊而言，遊戲是不能失去的重陣地。此時，去主導虎牙、鬥魚的合併，能減少不必要的因過度競爭而帶來的資源消耗，從而收益最大化，更爲關鍵的是，在短視頻等內容板塊上已被字節跳動超越的騰訊，面對這個兇猛的競爭對手，不得不在遊戲上給予足夠的重視，提前進行防禦。

騰訊的考量

這個結局並不意外。

從鬥魚、虎牙上市後所披露的數據來看，鬥魚、虎牙的付費用戶增速從2019年第二季度就開始持續下滑，幾乎同時，它們的淨營收增長速度也出現下滑。

一位投資人表示，遊戲直播平臺的營收模式比較單一，主要來自於打賞，付費用戶增長持續下降則意味着其營收已遭遇天花板。

另外一個維度是，遊戲業務對騰訊的重要性不言而喻。騰訊二季度財報顯示，其網絡遊戲收入增長40%至382.88億元，增速達到近三年來的新高。從收入結構來看，第二季度騰訊增值服務（含遊戲）收入佔比達33.32%，仍是貢獻收入的最大功臣。

界面新聞曾報道，疫情期間猛增的遊戲收入與其佔比的提升正在將騰訊帶回遊戲時代。在今年一、二季度中，騰訊網絡遊戲收入佔比再次回到了30%以上，手機+PC遊戲（含單機）收入佔比更是超過40%。

長期來看，遊戲仍是騰訊未來營收增長最重要的一極。除了在全球範圍內狂攬遊戲版權，充盈彈藥儲備之外，騰訊也早已開始全遊戲產業鏈佈局。無論是上游的遊戲版權，中游的MCN、電競賽事還是下游的直播平臺，騰訊均擁有行業的絕對統治力。

根據公告，騰訊控股的全資子公司Linen Investment Limited將向陳、董二人購買其擁有的鬥魚和虎牙的普通股。交割完成後，預計騰訊持有合併後公司的投票權將爲67.5%，而陳、董二人在各自公司所佔股權將被進一步稀釋，直至2%-3%左右。

對被投公司採取強勢態度，這在騰訊的投資史上並不常見。一直以來，阿里和騰訊是兩種截然不同的投資風格，前者追求控股乃至併購，熱衷於將控制權掌握在自己手裏；而後者則強調“把半條命交給合作伙伴”，只擁有少數股權，與創始團隊維持着一種微妙的平衡。

而從去年下半年開始，騰訊似乎已經有向阿里看齊之勢。

騰訊出手極爲密集。去年9月，騰訊並表芬蘭手遊公司Supercell；今年4月，騰訊成爲虎牙最大股東，爲合併掃清障礙；緊接着，騰訊宣佈全面接管閱文集團，並更換最高管理層；不久前，騰訊將搜狗納入氅下，後者成爲其間接全資子公司。

如今，虎牙鬥魚合併，亦是騰訊的意志。短短一年時間裏，騰訊已經牢牢握住了幾個行業巨頭的控制權。

騰訊投資風格轉變的一大原因，是騰訊在遊戲和廣告之外的業務缺乏增長動力。一方面，騰訊最具變現潛力的微信仍然對商業化保持克制，也未培育出新的C端爆品；另一方面，To B業務成本極重，且投入週期長，短期內難以看到收效。而與此同時，騰訊的投資收益卻有明顯增長。

財報中的數據可見一斑。2015到2016年間，最能夠反映騰訊投資收益的科目“其他收益淨額”佔騰訊總營收的比例在2%左右，而在2017年之後，隨着美團、拼多多、蔚來等多家騰訊投資公司上市，這一比例快速攀升，在2017年達到8.5%，此後兩年也穩定在5%左右。

一位長期觀察騰訊的分析師認爲，騰訊的這種強勢並不稀奇。“過去一年裏，騰訊在投資風格上表現強硬的基本都在其內容與社交兩項核心業務上。遊戲是內容領域的重中之重，也是騰訊的吸金利器，騰訊必須保持強勢，才能夯實其在內容領域的護城河，保證它的絕對優勢。”

兇猛的對手

被稱爲“遊戲公司”的騰訊，儘管在其陣營中已經擁有快手、B戰等拔尖選手，但也面臨着來自於字節跳動的挑戰。

和鬥魚、虎牙一樣，隨着短視頻的興起，快手、B站也在逐步發力遊戲直播，成爲遊戲的重要聯運平臺。

今年，B站在遊戲直播押下了重注，以5000萬的簽約費挖來了前“鬥魚一姐”馮提莫，還斥資8億拍得英雄聯盟（LOL）全球總決賽（S賽）中國地區三年獨家直播版權。B站CEO陳睿曾公開表示，B站的直播業務始終保持着100%左右的增長。

而快手則是從2019年下半年開始發力，一邊頻繁直播英雄聯盟總決賽等職業賽事，一邊給遊戲創作者流量扶持。

有騰訊的《王者榮耀》、《和平精英》等版權資源撐腰，加上自身天然的流量優勢，快手幾乎輕鬆地追趕上了大有後來具上之勢。2019年底，快手公佈其遊戲直播日活超過5100萬，這個數字超過鬥魚、虎牙之和；今年，快手再次高調宣佈，截至2020年5月底，其遊戲直播的月活用戶已超2.2億，同樣超過前二者。

但儘管如此，擁有龐大流量池、在低線城市有高滲透率的今日頭條、抖音早已成爲各大遊戲廠商的投放重點。根據App Growing此前發佈的數據（2019年2月），各熱門流量平臺投放手遊數量中，有47.1%的手遊在進行廣告投放時選擇了頭條系產品。《財經》報道稱，抖音的收入有50%左右來源於遊戲廣告。

多家接受界面新聞記者採訪的遊戲廠商均表示，在遊戲分發上，字節跳動和騰訊系已在伯仲之間。

但因爲受遊戲版權的牽制，字節跳動不滿足於流量分發，也開始更爲直接地發起對騰訊地挑戰——自研遊戲。而其自研的休閒遊戲已經小有成績——2019全年，有13款字節系休閒遊戲登上了iOS遊戲免費榜TOP10。

但休閒遊戲顯然不能讓字節擺脫騰訊的掣肘，休閒遊戲無法支撐遊戲直播的內容需求和消耗，藉助自研和獨代大型遊戲產出內容，纔是具有可行性的操作方案。據《財經》報道，去年6月，字節跳動成立“綠洲計劃”，開始自研重度遊戲，目前這個團隊已經有上千人規模，分佈在深圳、上海、杭州、北京多個城市，主要成員主要來自於其所併購的公司、完美世界、網易等公司。

據《財經》報道，2020年字節跳動遊戲代理的品類包括：2個《航海王》手遊、1個MOBA（多人在線戰術競技遊戲）、1個SLG（策略類遊戲）、1個街頭籃球和幾個MMO（大型多人在線遊戲）。目前一些遊戲已經浮出水面，包括《熱血街籃》，及獨代中手遊的《航海王熱血航線》。

對遊戲分發機制已經駕輕就熟的字節跳動而言，正在嘗試通過對“流量分發＋自研遊戲”的雙軌道建立起完善的遊戲生態，從而去擊穿騰訊的圍堵。“一旦字節跳動研發出一款爆款遊戲，將對騰訊將帶來很大的衝擊。”一位遊戲廠商負責人對界面新聞表示。

在B站、快手、抖音加速遊戲直播業務佈局、並侵蝕遊戲直播的廣告市場份額之後，騰訊顯然已感受到威脅。對騰訊而言，當下，將虎牙、鬥魚以及騰訊自有的直播平臺企鵝電競“三合一”，削減不必要的開支、加速優化資源配置，是最划算的買賣。

儘管騰訊已經在虎牙和鬥魚合併的新公司中佔有絕對控制權，但合併之後，資源如何分配，誰來主導運營合併後的公司，誰會是那個被騰訊選中的“人”，依然未可知。至少，從目前釋放出來的信息來看，虎牙和鬥魚，都前途未卜。

誰來主導運營？

鬥魚和虎牙，這兩個從千播大戰中廝殺出來的玩家，纏鬥至今。

2014年，在亞馬遜斥資9.7億美元收購了遊戲直播平臺twitch後，遊戲直播在國內成爲風口。隨後，熊貓、龍珠、戰旗等一大批直播平臺應運而生。鬥魚TV的前身是A站“生放送”直播，與之相似，虎牙的前身來自YY遊戲直播，在2014年底剝離並獨立運作。

據不完全統計，2016年，各類直播平臺已超過300家，遊戲直播各平臺高價互挖主播成爲常態。鬥魚曾一個月從虎牙連挖6位主播，總費用超過6000萬，而虎牙則報復性地挖走其Pis、周寶龍等知名遊戲主播，並聯合其他平臺一同挖走鬥魚多個頭部主播。

作爲遊戲的宣發平臺，騰訊在這場戰爭中一直扮演着“關鍵先生”的角色。爲了狙擊網易，2016年，騰訊以4億元領投鬥魚B輪6.7元人民幣融資，鬥魚率先加入騰訊陣營，近一年之後，虎牙才從其母公司拿到A輪融資。

但這種局面被一筆投資所打破。

2018年3月8日，鬥魚宣佈獲得新一輪6.3億美金（約合40 億人民幣）融資，由騰訊獨家投資。幾個小時之後，虎牙也宣佈剛剛完成4.6億美元（約合29億人民幣）的B輪融資，同樣是騰訊獨家戰略投資。

這種頗具巧合的宣佈方式，大有爭鋒相對的意味，但事實上，這是一筆雙方都“心知肚明”的投資。

“2017年年底，在同一個談判桌上，騰訊和鬥魚、虎牙分別簽署了投資協議。”鬥魚一名高管回憶，虎牙多少錢，鬥魚多少錢，雙方都知根知底。“當時，鬥魚在PC和移動端兩個端口的DAU總和是虎牙的1.6倍。”另一位鬥魚在職員工表示。

拿到騰訊投資後，位居老二的虎牙，開啓了“逆襲”之路。“虎牙前身爲上市公司歡聚時代（YY）的遊戲直播頻道，而YY對電競比較熟悉，對上市體系也相對熟悉。”上述高管稱，虎牙並不是鬥魚的第一個對手，但卻是最爲難纏的對手。

拿到騰訊投資僅僅兩個月後， 虎牙率先登陸紐交所，成爲遊戲直播第一股。

“2017年6月，鬥魚高層聽到虎牙要準備上市時，都不太相信。”一位鬥魚離職中層此前在接受界面新聞採訪時表示，鬥魚原本計劃按照自己的節奏，繼續做產品，做大估值。但到了2017年年底，確認了虎牙上市的消息後，鬥魚纔開始着手準備上市計劃。鬥魚原計劃在香港上市，並且也找了相關的公司來負責上市事宜，而後也因此原因中斷了。“他們開始有點急了。”

歷經諸多挫折後，原本領先虎牙一個身位的鬥魚，直到2019年7月才登陸納斯達克。

從雙方上市之後披露的數據來看，虎牙在營收與利潤方面一直優於鬥魚，但鬥魚的日活與付費用戶則高於虎牙。直至最新的二季報，虎牙纔在月活用戶方面實現了反超，但在付費用戶方面，虎牙距離對手仍有不小差距，比鬥魚少140萬人。

這兩年，雙方圍繞着誰是遊戲直播老大，不斷戲謔往來，進行了諸多的公關口水戰。但這都不重要了，今年8月，騰訊發出非約束性建議書，提議兩家公司進行換股合併，傳聞已久的合併局浮出水面。

兩個纏鬥已久的玩家在資本的驅逐下，走上了談判桌，從某種意義上，奔向同樣的結局。

據昨日晚間的公告顯示，騰訊將購買虎牙創始人董榮傑所擁有的197萬股虎牙B類普通股，而據虎牙今年4月份發佈的財報以及今年8月份歡聚時代發佈的公告來看，騰訊已從董榮傑手中回購完其所持有的所有B類股。 

另外，騰訊也將購買鬥魚創始人陳少傑擁有的約370萬股鬥魚普通股。依據今年4月，鬥魚發佈的2019財年年報文件顯示，陳少傑持有約468萬股普通股。 

一位投資人表示，從這個信息來看，聯席CEO可能只是過渡。合併，交接，再創業，可能是二者共同的結局。