原標題：盈利能力下滑、經營風險累積，洪通燃氣公開資本之旅略顯迷茫？

來源：全景網

全景網訊 10月12日，大本營位於新疆的城燃公司洪通燃氣，披露首次公開發行股票招股意向書及初步詢價公告，10月14日進入路演及詢價階段，之後公司將於10月19日刊登發行公告，網上網下申購日期爲10月20日，之後洪通燃氣即將正式登陸公開資本市場。

據瞭解，公司主營業務爲LNG、CNG、居民用、商業用和工業用天然氣的生產、加工、儲運和銷售，不過自2017年末氣荒頻發期渡過之後，LNG價格下行導致公司利潤增長停滯，2020年上半年油價下跌的替代性和疫情導致的需求影響，更讓公司淨利出現大幅下滑。公司此次募集資金將投入“第十三師天然氣儲備調峯及基礎配套工程”等3個項目，用於加強主營業務，但面對重重經營風險，前路依舊有些迷茫。

盈利能力下滑，短期難以扭轉

佔比穩超95%，天然氣銷售爲洪通燃氣絕對主營業務。據瞭解，公司目前擁有天然氣城市市政管道約230公里，天然氣門站3座，日處理天然氣50萬立方米液化天然氣工廠1座、日充裝能力50萬立方米CNG母站1座、日充裝能力20萬立方米CNG母站1座，LNG、CNG加氣站20餘座，CNG氣瓶車、LNG槽車及其掛車70餘輛，可提供天然氣生產、輸配、經營的全方位服務。公司自2017年以來天然氣銷售業務收入比重就穩定在95%以上，2020年上半年比重達到了98.46%。

　　（圖片來源/洪通燃氣招股書）

而且與通常的全國性城市燃氣企業主要對居民、工商業用戶銷氣不一樣的是，公司LNG（佔天然氣銷售總額65%左右）、CNG（佔天然氣銷售總額22%左右）銷售的車用天然氣業務是絕對主力，營收佔比2017-2019全年及2020年上半年分別爲86.68%、86.34%、85.83%和84.93%。同時，與管道氣價格管制不同，車用天然氣業務爲充分競爭領域，市場擁有定價權，因此自2017年以來，洪通燃氣淨利潤數據出現了巨幅波動。

　數據來源：Wind

從2018年淨利翻倍到2019年增長停滯，再到2020年上半年大幅下滑，洪通燃氣業績增長態勢並不樂觀。據瞭解，受國內經濟增長、“煤改氣”工程的推進及國家對天然氣政策方面支持的影響，天然氣需求短期出現爆發增長，作爲天然氣供應緊張時最主要調節手段的LNG，價格出現了短時暴漲，洪通燃氣2018年LNG平均銷售單價就同比增長40.71%至4.39元/立方米，帶動營收增長36.79%至7.64億元同時，整體毛利率也從2017年的39.35%增至2018年的53.77%，使得公司2018年營業利潤同比增長1.08倍至2.05億元，扣除營業外部分和所得稅費用後，淨利潤達到1.72億元，同比增長1.29倍。

　　（圖片來源/洪通燃氣招股書）

但在2019年受國內LNG供給相對充足的影響，LNG整體價格有所下降，雖然洪通燃氣受益燃氣銷量增長，2019年營收同比增長16.92%至8.93億元，但整體毛利率同比下跌11個百分點至42.77%，營業利潤、淨利潤也分別出現-2.2%、-2.5%同比下跌至2.01億元、1.68億元。

時至2020年新冠疫情爆發，一方面是國內天然氣供應穩定疊加LNG調節網絡慢慢成熟，一方面是需求的大幅下行，LNG價格跌至歷史低谷。公司2020年上半年營業收入實現3.67億元，較去年同期降低15.39%，毛利率進一步下滑至38.3%，導致歸母淨利潤同比大幅下滑28.49%至5451.9萬元。

並且，由於2020年7月中旬新疆烏魯木齊再次發生新冠疫情，公司表示儘管並非公司主要經營區域，但受交通管制等方面的影響，公司經營區域內公路上行駛的LNG、CNG車輛數量有所減少，對公司第三季度經營業績產生了一定的不利影響，公司預計營收、利潤影響程度均在-25%至-30%之間。

就目前而言，公司短期盈利能力繼續下滑已是板上釘釘，而中長期角度來看，公司成長同樣受到不少限制。

　　（圖片來源/洪通燃氣招股書）

經營風險積累，中長期發展受限

首先高度依賴巴州、哈密地區的洪通燃氣，經營區域擴展十分受限。據瞭解，雖然公司表示經營區域在疆內分佈範圍較爲廣泛，主要包括巴州、哈密市、伊犁哈薩克自治州、昌吉回族自治州等地區。但自2017年來的業績數據顯示，巴州地區、哈密地區兩地總貢獻收入佔比在94%以上，排名第三的烏昌地區自從2017年的0.79%提至2018年的5.51%後，2019年、2020上半年擴展基本停滯，新疆其他地區總和一直只有1%左右的營收貢獻，很長時間都並沒有在區域擴展中取得成效。

　　（圖片來源/洪通燃氣招股書）

其次，公司還面臨下游客戶集中度提升，公司議價能力下降的風險。據瞭解，由於“互聯網+物流”的興起，市場上出現了“線上銷售、線下交易”的天然氣銷售互聯網平臺公司。報告期內，公司向互聯網平臺公司銷售的天然氣收入逐年增加，分別爲170.11萬元、8，841.30萬元、18，335.70萬元和11，287.00萬元，佔營業收入的比重分別爲0.30%、11.57%、20.53%和30.79%。下游客戶集中形成大客戶對洪通燃氣形成議價壓力，招股資料中也明確表示，未來公司與部分網絡平臺公司中止合作，短期內可能對公司經營業績產生一定的不利影響。

而且從長遠角度來看，其他能源競爭也在提供壓力。目前隨着我國環保治理力度的增大、居民生活質量的提高以及政府對城市燃氣的鼓勵支持，天然氣作爲清潔能源的競爭優勢穩步增強，但天然氣歸根結底更像是向清潔能源的過渡階段。近幾年來，隨着我國加快培育和發展節能汽車與新能源汽車，純電動轎車汽車和小型貨車增長較快；風力發電、太陽能發電及其他生物能源也發展迅速，這些新型能源有可能成爲天然氣的替代品，新疆作爲光能、風能資源均非常豐富的地區，新能源替代風險更勝一籌。

就目前而言，雖然公司此次公司IPO募集的資金，可用於投向“第十三師天然氣儲備調峯及基礎配套工程”等3個項目，用於增強主業。但考慮到投資時長，以及還要面對立足新疆本土的國內經營規模最大陸基LNG供應商廣匯能源競爭，再加上短期確定性的業績下滑壓力，和多項中長期經營風險累積，洪通燃氣長遠發展路途並不十分明朗。