湖南麗臣三闖IPO：毛利率低於同行、內部股權分散、生存成本居高不下|IPO研究院
出品|每日財報
作者|鄭新
近期，湖南麗臣實業股份有限公司（以下簡稱：湖南麗臣）向證監會正式遞交招股書，擬發行股本2250萬股，佔發行後總股本的25%，募集資金約9.37億元，除補充流動資金外，其餘將投入到公司其他生產線的項目建設中。
作爲一家成立於1956的企業，湖南麗臣的原身爲湖南日用化工廠，直到2002年才更名爲湖南麗臣實業，2007年正式改組股份制。主要從事表面活性劑、民用洗滌用品等的生產銷售，併爲寶潔和立白等知名企業進行OEM生產。
從全民所有制企業到國有控股、國有獨資，再到有限責任公司、股份有限公司，湖南麗臣幾十年的發展歷程並沒有從根本上抑制頑疾的野蠻生長，如今三度衝刺IPO，能否改善自身所面臨的困境呢？
事實上，這已經不是湖南麗臣第一次擁抱資本市場了，最早在2011年湖南麗臣就曾向湖南證監局報備上市輔導，奈何在2013年夭折於證監會掀起的IPO財務覈查當中。
2016年湖南麗臣還曾計劃登陸中小板，募集資金爲3.05億元，其中部分用於廣東奧威年產十五萬噸陰離子表面活性劑項目，部分用於長沙經開區表面活性劑研發中心項目。
但這次湖南麗臣仍未如願通過審查，從當時證監會的反饋當中可以得知，綜合毛利率較低、不同產品之間毛利率的差異較大是其存在的主要問題之一。
根據《每日財報》統計，2013年到2015年，湖南麗臣綜合毛利率分別爲14.28%、13.36%和15.17%，主營業務毛利率分別是13.92%、13.23%和14.94%，其他業務毛利率達到53.38%、23.45%和37.90%，從這些數據中可以看出湖南麗臣在毛利率方面的問題。
如今，時隔四年後，湖南麗臣開始第三次尋求上市，毛利率情況是否有所改變呢？從此次的招股書中顯示，在2017年到2019年年間，主營業務的毛利率分別是15.66%、17.26%和19.20%。
其他業務毛利率分別49.80%、61.32%和35.59%，綜合毛利率分別是15.78%、17.49%和19.50%，毛利數據差異仍存，而此期間同行表面活性劑業務的平均毛利率分別爲17.83%、18.96%、23.82%。
此前毛利率是禁錮湖南麗臣上市的枷鎖之一，從如今的數據中也可以看出這一現象並未得到根本改善，是否會再次成爲其上市路上的攔路虎呢，的確是一個值得關注的焦點。
從招股書中還可以看出湖南麗臣在控制權上存在的問題也難以被忽視。公司共同實際控制人爲賈齊正、孫建雄、侯炳陽、劉國彪、葉繼勇、鄭鋼，持股比例分別爲23.11%、6.22%、6.22%、3.64%、3.64%和2.67%。
總共持股達到45.51%。除此之外，剩餘51.54%的股權由其他數十位自然人持股，不存在單一股東持股30%以上的情況。
如果湖南麗臣此次上市成功的話，那麼股東的股權將會進一步被稀釋，這也就會導致公司實控人無法達成統一意見，從而對公司的日常活動戰略部署產生不利影響。
股權分散在未來經營中可能帶來的風險也增加了市場擔憂，同時湖南麗臣的淨資產收益率還存在下降風險。
2017年到2020年1-6月期間，公司表面活性劑銷量分別達到21.28噸、23.57噸、28.39噸和13.60噸，歸屬於母公司的淨利潤分別爲5176.06萬元、8939.82萬元、13144.18萬元和8452.78萬元，淨資產收益率分別爲15.12%、23.01%、28.58%和11.18%。
隨着未來企業的白熱化對抗，原材料價格佔總成本的比重增加，這會迫使湖南麗臣面臨利潤增速下降、淨資產收益率下降的風險。
此外，公司2C業務產品線包括洗衣粉、洗衣液、洗潔精、牙膏、肥皂等，旗下品牌包括馬頭、光輝、貝花、一匙麗、時珍等。報告期內，該板塊營收分別爲2.04億元、2.03億元、1.99億元、1.05億元，處於緩慢下滑趨勢中。
公司6家全資子公司中，負責表面活性劑業務的麗臣奧威、上海奧威、廣東奧威，仍然是公司盈利主力，2019年淨利潤分別爲3649.43萬元、4864.26萬元、3975.60萬元。
負責洗滌用品業務的麗奧科技、麗臣銷售、日化研究所，2019年的淨利潤分別爲－451.11萬元、162.04萬元、209.85萬元，該板塊實際上是虧損的。
企業要想持續發展壯大，建立並鞏固自身業務的護城河很關鍵。麗臣的服務品牌雖然包括納愛斯、歐萊雅、藍月亮等耳熟能詳的企業，但這些企業隨着發展壯大也同樣面臨增速放緩的趨勢，在原材料成本居高不下的情況下，這些問題都會掣肘麗臣的發展。
招股書顯示，2017-2020年上半年，麗臣實業原材料在生產成本中的佔比分別達到95.15%、94.75%、94.44%及94.4%，直接原材料成本佔生產成本比重極高，但近年來，表面活性劑產品的主要原料的價格波動程度較高。
作爲服務於B端的企業，湖南麗臣在2017年－2020年6月期間的表面活性劑的產能利用率爲86.49%、95.81%、102.79%、86.14%，一般如果產能利用率超過95%就已經無法滿足企業發展的需求了，而湖南麗臣產能明顯不足。
麗臣方面此前也表示目前的產能已經無法滿足長期發展的需要，制約了公司銷售規模和市場份額的提升，而上市籌措的資金也主要是用於助力企業突破產能的天花板，提高自身的業務規模。
而湖南麗臣尋求上市，除了自身的原因，外部環境的競爭也逐漸激烈化。根據《中國表面活性劑行業年鑑（2019）》顯示，贊宇科技、和桐集團、億豐油脂在表面活性劑主要產品AES、LAS、K12中的產出量都超過了湖南麗臣。
其中贊宇已經率先登陸資本市場，並且與其有着一定的客戶重合度，是湖南麗臣在發展中一個強有力的競爭對手。
根據相關資料顯示，2019年麗臣實業表面活性劑產品AES、LAS國內產銷排名均位於贊宇科技之後。內憂外患之下，湖南麗臣的上市或許也是爲了謀求生存的空間。
上市雖然可以獲得一定的融資渠道，解決企業在產能發展過程中不足的問題，不過它並非萬能解藥，如果企業無法從自身做出改變，即便上市也不過是披着華麗外衣的艱難求生罷了，對此《每日財報》將持續關注。
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