光大證券研究

事件：

10月20日，工信部發布2020年前三季度通信業經濟運行情況，前三季度，電信業務收入累計完成10228億元，同比增長3.2%，增速較上半年持平。按照上年不變價計算的電信業務總量爲10968億元，同比增長18.6%。同日，中移動（00941）披露三季度末運營數據，其中5G套餐累計達1.14億戶，超預期。

點評：

我們在2020年下半年投資策略報告中，強調聚焦5G後周期，首推運營商，強調三條邏輯：1、“提速降費”邊際影響減弱；2、5G資本開支壓力可控；3、5G應用催生新商機。從最新工信部數據，已初步驗證三大邏輯。

1、“提速降費”邊際影響減弱，20Q3移動業務收入降幅進一步收窄：

前三季度，三家基礎電信企業實現固定通信業務收入3494億元，同比增長11.5%，增速較上年同期提高2.1個百分點；受“提速降費”影響最大的移動通信業務，實現收入6734億元，同比下降0.6%，降幅較上年同期和今年上半年分別收窄3.3個和0.3個百分點，顯示出“提速降費”邊際影響進一步減弱。

數據及互聯網業務增長是電信業增長主要支柱：前三季度，三家基礎電信企業完成固定和移動數據及互聯網業務收入分別爲1728億元和4688億元，同比增長7.5%和2.7%，均拉動電信業務收入增長1.2個百分點，是電信業務收入穩定增長的主要支柱。

2、5G建設任務將初步完成，單Q3固定資產投資增長已放緩，運營商資本開支壓力進一步減小：

前三季度，三家基礎電信企業和中國鐵塔股份有限公司共完成固定資產投資2913億元，同比增長16.5%，增速較上半年回落4.6個百分點，顯示出單三季度投資已放緩。預計至今年底，我國5G基站數量67~76萬站，可覆蓋全國主要地級市，相比較於4G的廣覆蓋任務，5G作爲高附加值網絡，已初步完成建設任務，運營商資本開支壓力進一步降低。

3、5G套餐用戶數超1億，運營商盈利水平有望進一步改善：

中移動已披露三季度末運營數據，其中5G套餐客戶保持快速增長，累計達1.14億戶，預計三大運營商總計5G套餐數量超1.4億戶，預計至年底有望超2億戶。由於4G已滿足大衆日常通信需求，在單位流量持續降價背景下，5G流量的差別定價有望給運營商帶來新的溢價機會。5G高可靠、低延時等網絡特性，決定其與4G更大的應用差別，將在2B市場獲得更多應用，2B市場受“提速降費”等政策性影響可能性較小，未來運營商在5G的2B領域應用有望獲得較大盈利空間。

風險提示：競爭加劇，降費政策影響超預期，5G普及低於預期。