原標題：豆油：內外利多聯動 或重回上行通道 來源：文華財經

作者：徽商期貨 郭文偉

國慶長假期間，USDA報告利多及巴西種植延遲一度推動美豆大幅上漲，最高逼近1080美分，從成本端上對國內豆類油脂構成利好提振，加上國慶前後國內油廠大豆壓榨量大幅下降，國內豆油商業庫存因此僅在134萬噸附近，沿海棕油菜油庫存也處於偏低水準，而今年飼料用油增幅較大，油脂供應並無壓力，同時全球通脹預期難消，節後部分資金重新入市做多油脂，共同推動豆油節後反彈至7200元/噸。隨着美豆季度性收割壓力及部分多頭獲利離場令國內豆油行情衝高受阻，回落到6800元/噸，不過前期低位和40日均線支撐較強。

南美天氣乾旱影響，巴西新豆播種工作受到制約，創下了10年來最慢播種進度。巴西陳作大豆供應見底，且播種推遲，促使美國成爲了當前全球大豆市場最大的出口供應國，亦在一定程度上延長了延長美國大豆出口季。而在中國積極採購的背景下，美豆出口數據表現得相當強勁，美豆期價保持高位，從成本端上對國內豆類油脂構成利好提振，疊加全球通脹預期難消，隨着美豆上市壓力逐步消化，且四季度是油脂消費旺季，後期豆油價格或重回升勢。

美豆庫存下調 巴西乾旱延誤播種

10月份USDA供需報告2020/21年度主要變動在於美國新作產量及庫存的調低，2019/20年度則是主要調高了美國及中國的國內消費，使得庫存均有明顯下降。2020/21年度將中國消費上調，到達了創紀錄的1.174億噸，其中壓榨需求爲9900萬噸，對於2019/20年度中國大豆消費也上調100萬噸到達1.092億噸，其中壓榨消費上調100萬噸至9150萬噸。將美國2019/20年大豆消費上調147萬噸至6196萬噸，導致舊作庫存下降139萬噸至1425萬噸，同時通過影響期初庫存加劇了2020/21年度美豆庫存的下滑。

同時美豆新作收穫面積下調70萬英畝至8230萬英畝，產量因此下降4500萬蒲式耳至42.68億蒲式耳，由於期初庫存的調整及產量下滑，2020/21年度美豆期末庫存下調36.96%至2.9億蒲式耳，處於預估區間下沿。全球大豆庫存下調5.24%至8870萬噸，主要是由於美國及中國的庫存減少，中國庫存的減少主要是由於新作舊作消費量均調增100萬噸導致的。

巴西大豆由於主產區的乾旱，今年播種進度緩慢，巴西分析機構Safres & Mercedo公司發佈的數據顯示，截至10月16日，巴西2020/21年度大豆播種進度爲6.1%，低於去年同期的19.6%，也低於歷史均值17.3%。另外一家諮詢機構AgRural公司稱，截至10月15日，巴西大豆播種進度爲7.9%，高於一週前的3.4%。但仍然是10年來的最慢播種進度，並且天氣乾旱導致播種風險加大。雖然巴西大豆播種耽擱並不一定意味着單產潛力下降，但是拉尼娜現象在增強可能造成12月和1月期間天氣乾燥，屆時正值大豆作物進入灌漿期，單產下降的風險遠大於增產潛力，不過還要等到大豆開始結莢時纔有定論。但是可以確定巴西大豆收穫時間將晚於正常。正常情況下，巴西大豆收割工作在1月份開始加速，但是2020/21年度的大豆收穫工作到2月份纔會開始加快，這將延長美豆的出口週期，有利於降低美豆庫存。

衆所周知，近期美豆出口需求持續強勁，尤其中美第一階段貿易協議方面進展仍在持續，美豆對中國出口銷售節奏顯著加快，美國農業部報告顯示，截至10月8日當週，對中國出口銷售淨增159.25萬噸。自9月份以來，美國農業部連續6週報告對中國售出大豆，累計對中國銷售628.2萬噸大豆，給2020/21年度美豆出口中國帶來開門紅，從當前對中國銷售進度分析，美豆對中國銷售恢復到2018/19年度之前的正常水平。

豆油供需雙增庫存不增反降

國內持續採購美豆，四季度大豆到港量充足，天下糧倉數據顯示，2020年10月份國內各港口進口大豆預報到港137船866萬噸，11月份最新預估到港890萬噸，較上週增加40萬噸，12月初步預估880萬噸。並且當前港口進口大豆庫存量達到790萬噸，處在近6年高位，較往年正常大豆庫存增幅明顯。從當前的進口大豆港口庫存和進口預估量估算，四季度大豆供應量非常充足。

隨着中秋、國慶假期結束，油廠大豆開機率快速回升，且壓榨量恢復到超高水平，截至16日當週全國各地油廠大豆壓榨總量208.8萬噸，較上週138.7萬增加70萬噸，增幅50.5%，當週大豆壓榨開機率爲60.12%，較上週增幅20.17百分點。10月份後兩週壓榨量將繼續回升，天下糧倉網預測第43 周油廠壓榨量預計在214萬噸左右，第44周壓榨量將在216萬噸。2020/21大豆作物年度迄今，全國大豆壓榨量爲401萬噸，較上年同期增加32.8萬噸，增幅爲8.92%。自然年度統計，2020年度迄今，全國大豆壓榨量總計爲7361.7萬噸，較2019年同期的6572萬噸增加12%。

儘管油廠開機率快速回升，但豆油庫存卻不增反降，目前豆油渠道備貨較多，且替代用油以及飼料用油均有明顯增加，加上據悉有部分豆油流入國儲庫，令本週豆油庫存明顯下降，並且豆油未執行合同庫存也出現拐點開始下降。截至10月16日，國內豆油商業庫存總量128.84萬噸，較上週的134.41萬噸降5.57萬噸，降幅爲4.14%，較上個月同期130萬噸降1.16萬噸，降幅爲0.89%，較去年同期的134.147萬噸降5.307萬噸，降幅3.96%，五年同期均值139.02萬噸。

馬棕季節性減產 出口預期好轉

MPOB報告顯示馬來西亞棕櫚油9月期末庫存較上月小幅增加，環比上漲1.24%至172.5萬噸，產量基本與上月持平，環比增0.32%至186.9萬噸；出口環比增1.88%至161.2萬噸。產量方面，受1月降雨歷史極低影響，降雨對產量延遲影響10月產量明顯下滑。西馬南方棕油協會數據顯示，馬棕產量環比降10%，季節性減產節奏已基本確實，同時，10月前20日出口環比止降回升，增幅爲4%。需求方面，印度CPO庫存較9月底的超低位稍有回升，但仍處於歷史低位，後續疊加排燈節備貨，料有較強補庫前景。馬來西亞有約7%的印度人口，因此排燈節也成爲馬來西亞歡度的節日，刺激棕櫚油食用消費。國內方面，天氣轉涼棕櫚油消耗放慢，不過食用棕櫚油庫存始終維持低位，10月補庫需求尚存。受產量下滑和良好出口的影響，預計10月馬來西亞棕櫚油期末庫存料迎來拐點。

現貨升水期貨 期價支撐較強

油脂的消費需求具有季節性，一般三季度則是傳統消費淡季，節假日前和開學前貿易商積極備貨刺激成交量，豆油現貨受備貨影響價格升水期貨價格，張家港四級豆油基差在9月下旬最高升水528元/噸。隨着歐洲疫情二次爆發背景下英法等國防疫措施再次升級，市場情緒惡化對國內油脂行情形成一定衝擊，且備貨季結束，豆油基差下降，但是四季度是油脂消費旺季，且國內油脂庫存量較往年偏低，豆油基差維持在250元/噸左右，仍是歷史同期高位，現貨升水期貨，對期價仍存有支撐。

後市研判

隨着歐洲疫情二次爆發背景下英法等國防疫舉措再次升級，市場情緒惡化拖累歐美股市、原油走弱，宏觀有所惡化對國內油脂行情形成一定衝擊，但伴隨着豆油期價一度下跌逼近節前低點後，市場利空情緒大部分已經得到釋放。與此同時，巴西大豆種植進度大幅低於去年同期，間接利好美豆出口前景，疊加當前美豆較好的出口需求均提振美豆走勢，目前CB0I大豆期價連續多日回升並再度上探1080美分，從成本端上給豆類油脂帶來利好提振。另外豆油替代用量及飼料用量依舊偏大，也有部分豆油轉入儲備，上週五豆油商業庫存因此降至129萬噸降幅4%，豆油基本面壓力並不大，加上拉尼娜天氣炒作及全球通脹預期，豆油預期維持中長線震盪上行趨勢。