新浪財經|飲食浪頭 肖恩

10月22日，涪陵榨菜披露三季報，今年前三季度營收17.98億元，同比增長12.09%，較上半年的11.98%繼續提升。淨利潤6.14億元，同比增長18.47%，大幅低於半年報的28.44%。

其中第三季度實現營收6億元，同比增長15.88%，而歸母利潤爲2.1億元，僅同比增長3%。由於歸母業績增速明顯低於投資者預期，23日開盤後涪陵榨菜股價即跌停。

費用率上升拉低利潤 兩高管提前公告減持

涪陵榨菜的三季報顯示，在單季度營收增長15.88%，超過整個前三季度12.09%增速的情況下，單季度的歸母淨利潤僅增長3.01%。與此同時，單3季度的經營活動現金流淨額僅同比增長10.4%，相較於前三季度的59.14%增速明顯下滑。

查看公司財報發現，相較於上半年利潤超過營收增速的情況而言，涪陵榨菜三季度增收不增利的主要原因剛好與之相對，也爲相關費用波動。相較於2019年24%的費用率而言，今年上半年高達28.44%的利潤增速，無疑是受益於費用支出的縮減。

而今年3季度，公司費用率有所上行拖累利潤增長，單三季度淨利潤率同比下降4.4pct至34.8%。與此同時，Q3毛利率爲58.92%，較2019年3季度的59.95%有所下滑。

而就在公司三季報公告的前一天，公司兩高管公告計劃減持73萬股，董事趙平計劃減持不超過23萬股，監事會主席肖大波計劃減持不超過50萬股公司股份。

與此形成對比的是，涪陵榨菜的三季報股東數爲41889人，相較於半年報35157人的股東數而言，一個季度增長了19.15%。

此外，值得注意的是，涪陵榨菜爲加強新品銷售、增加空白市場和提高與競爭對手的競爭力，公司適度放寬了部分客戶信用額度。這使得單3季度的三季度回款6.8億，同比增長10.78%，經營活動現金流淨額同比增長10.4%，均低於同期營收增速。

翻倍產能、嘗試醬和複合調味品 榨菜也激進

相較於短期的業績增速放緩，大股東和管理層對榨菜及醃製菜的前景十分看好。此前在公司發佈半年報同日，還公佈《2020年非公開發行A股股票預案》，涪陵榨菜計劃募集資金總額不超過33億元，用於烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地。

其中，生產基地項目中包括建造40.7萬噸原料窖池、原料加工車間及配套自動化工藝設備。同時，公司還將投入8套原料加工自動化工藝設備、10條榨菜自動化生產線。

上述窖池建造項目完成後，公司榨菜窖池規模將從現有的27萬噸增加到64萬噸。

由於榨菜通常需要1年至一年半的窖池醃製過程，此前涪陵榨菜每年採30萬噸菜頭，因爲窖池容量不夠，後面還要補採半成品，對成本造成波動。擴產後有60多萬噸容量，涪陵榨菜的產能可以翻倍。

不過，根據中國產業信息網數據，我國醬醃菜年產量450萬噸，從歷史上看，行業增長空間似乎不大了。且根據涪陵榨菜的歷年年報數據，其作爲市佔率達到36.41%的龍頭，且順應小包裝趨勢轉型的企業，公司的原料窖池一直在20萬噸左右徘徊，高達60%左右的毛利率和營收的大幅增長主要來自於提價及市場份額的提升。

數據來源：中國產業信息網

當下，在行業整體產銷量增速放緩，小包裝市場已實現快速發展，且公司本身市佔率已達到36.4%的高位的情況下，將榨菜的產能翻倍的的合理性存在疑問。

爲此公司還在尋找新的增長點。此前，在機構調研時表示，涪陵榨菜透露，公司開始提升“烏江”品牌的綜合競爭實力，爲後續進入醬類、泡菜、川式複合調味品市場和休閒果蔬零食市場做好相應準備。