作者丨丁唯一

編輯丨王妍

華晨汽車壓力重重。

10月23日，華晨汽車規模爲10億元的私募債券"17華汽05"到期，而其發行人華晨汽車未能按期兌付，發生實質性違約。按照相關規則，華晨旗下所有債券即將停牌。這是華晨汽車在公開債券市場上的首次違約。

隨後，華晨汽車在當日的公告中證實了這則消息，並在此份公告中表示，目前目前該公司仍然在努力籌集資金，但因流動性緊張，資金面臨較大困難，能否及時籌集到足額資金存在重大不確定性。

廣發證券固收分析師劉鬱表示，華晨汽車違約的原因主要在於自主品牌盈利弱，盈利嚴重依賴華晨寶馬，即將剝離華晨寶馬對公司再融資能力產生衝擊。

華晨汽車的違約率先在債券圈中驚起漣漪。10月20日起，已經有多家債券評級機構下調華晨汽車的主體信用評級。

事實上，華晨汽車陷入負債危機已經持續了一段時間。華晨汽車集團2017年-2019年的負債總額分別爲1,142.56億元、1,195.85億元和1,447.81億元，呈不斷增長趨勢；而該三年的資產負債率則分別爲70.84%、69.93%和74.11%。

截至今年3月末，華晨汽車集團負債總額爲1226.75億元，佔資產總額1754.37億元的69.93%。其中短期債務金額爲483.96億元，長期債務金額190.75億元，短期債務佔比過高使得華晨汽車集團存在不小短期償債壓力。

過於依賴合資車企的華晨汽車，除華晨寶馬之外幾乎沒有盈利來源。長期以來，華晨寶馬系列產品營收佔比超過了總營收的90%，這樣的情況在2020年仍然沒有改善。

據華晨中國發布的2020年中期業績報告顯示，今年上半年華晨中國營收14.5億元，淨利潤更是達到40.45億元。但需要注意的是，其中華晨寶馬上半年貢獻了高達43.83億元的淨利潤，這意味着華晨中國其他板塊虧損3.4億元。

從財務數據中不難窺探出華晨汽車自主陣營品牌的失敗表現。據乘聯會數據，上半年華晨中華銷量僅爲3186輛，金盃汽車上半年總銷量爲7661輛，和華晨寶馬同期26.2萬輛的銷量相比，幾乎不值一提。

而華晨汽車不得不盡快抽離依賴合資品牌進行利潤輸血的階段。2019年1月，華晨中國與寶馬集團簽署股權轉讓協議，根據協議，到2022年，華晨中國將僅持有華晨寶馬25%的股份，其從中獲取的利潤也將腰斬。

"利潤奶牛"即將撤退，華晨汽車集團卻在"十四五"規劃中大幅上調了銷量目標：2025年達到195萬輛的銷量規模。要知道在2019年，華晨集團整體銷量僅爲80萬輛。

對於如今深陷違約、債務危機的華晨汽車來說，如何實現195萬輛的銷量目標和近150%的漲幅，將成爲其最大的考驗。

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