投资逻辑

焦炭和铁矿的下游需求是铁水，买焦空矿对冲掉需求，博弈焦矿供应。焦炭方面，四季度焦炭新产能投产进度不及去产能进度，供应偏紧，平衡表显示11-12月焦炭仍有缺口；铁矿石方面，预计四季度四大矿山铁矿石到港量环比增加约600万吨，四季度中国铁矿石进口约1.1亿吨/月，假设四季度国产矿环比无增长，那么11-12月铁矿石供应宽松，平衡表显示港口铁矿持续垒库。所以，焦炭去库、铁矿垒库，焦炭强铁矿弱有望持续。

投资策略：买焦炭空铁矿

交易合约及方向：多J2101空I2101

仓位：40%

入场区间：焦矿比值2.70附近

止损区间：焦矿比值2.55附近

止盈区间：焦矿比值3.00附近

策略有效期：至2020年11月下旬

策略风险：焦炭产能置换和投产节奏与预期不符，铁矿供应超预期减少。

一、策略因素分析

1、焦炭：产能投产进度不及产能淘汰进度，11-12月焦炭存在供应缺口

新增产能方面，根据卓创资讯统计，2020年10月仅有通州煤焦一家企业计划投产215万吨焦化新产能；12月有20家企业计划投产新产能，合计4048万吨，约占当前全国焦化产能的7%。其中，12月山西计划新增焦化产能1970万吨，占当月新增产能的48%。虽然12月新产能密集投放，但由于焦化产能从投产到满产需要40-50天时间，因此焦炭2101合约所面临的产量新增压力不大。

表1：2020年12月焦化新增产能计划投产4048万吨

资料来源：卓创资讯，金瑞资本投资管理部

产能淘汰方面，9月以来，山西太原、吕梁等市陆续出台政策，制定时间表，要求淘汰焦炭落后产能，全面打赢污染防治攻坚战，推进高质量发展。

据悉，太原市下发了《关于按期完成焦化产能压减淘汰任务的通知》，要求2020年10月31日前，关停全市炭化室高度4.3米及清洁型热回收焦炉，在保证安全、稳定的前提下，鼓励企业提前动手，尽早关停，列入关停的名单涉及清徐县四家焦化企业，关停4.3米焦炉产能为482万吨，古交市拟关停两家焦化企业的140万吨产能，阳曲县拟关停两家焦化企业的150万吨产能，娄烦县拟关停一家焦化企业的60万吨产能，全市合计涉及关停焦炭总产能为832万吨。吕梁市压减焦化产能的重点在孝义市，该市成立了焦化行业压减过剩产能工作领导组，在积极推进淘汰落后产能的同时，对新增产能实行严格管控。本次涉及关停焦化企业5家、产能620万吨，淘汰产能为266万吨。太原三县一市、吕梁孝义市涉及焦化企业14家，压减焦炭落后产能1098万吨。

综上，10月焦化产能增加215万吨，减少1098万吨，净退出883万吨，占全国产能1.6%。在全国独立焦化厂产能利用率创新高至85%的情况下，相当于焦炭产量日均减少2.06万吨。如果考虑焦化执行采暖季环保限产，那么减产量将增加。

我们预计采暖季环保限产导致日均铁水产量在9月基础上最多减少4-5万吨/日，即10-12月铁水日均产量可能降至245万吨/日左右，假设进出口维持高进口、低出口水平，那么供需平衡表显示11-12月焦炭仍有供应缺口。

表2：焦炭供需平衡表（单位：万吨/日）

资料来源：Wind，Mysteel，卓创资讯，金瑞资本投资管理部

2、铁矿石：供应增加，需求下降，预计四季度持续垒库

测算显示，四季度四大矿山铁矿石到港量环比增加约600万吨，在高矿价水平下，预计非主流矿山供应维持高位，因此预计四季度中国铁矿石进口约1.1亿吨/月。假设国产矿四季度环比未有增产，11-12月环保限产导致铁水日均产量下降至245万吨/日，那么，供需平衡表显示11-12月铁矿石供应宽松，持续垒库。

表3：铁矿石供需平衡表（单位：万吨）

资料来源：Wind，Mysteel，金瑞资本投资管理部

二、策略概述

焦炭和铁矿的下游需求是铁水，买焦空矿对冲掉需求，博弈焦矿供应。经过分析，11-12月存在焦炭去库、铁矿垒库的可能，因此进行买焦空矿操作。

交易合约及方向：多J2101空I2101

仓位：40%

入场区间：焦矿比值2.70附近

止损区间：焦矿比值2.55附近

止盈区间：焦矿比值3.00附近

策略有效期：至2020年11月下旬

三、风险因素与应对措施

1、焦炭产能置换和投产节奏与预期不符；

2、铁矿石供应超预期减少。

应对措施：紧密跟踪相关因素变化，严格止损。

金瑞期货1队 卓桂秋