本文來自 微信公衆號“胖貓財富”

十億用戶、百億利潤、千億營收、萬億估值，光鮮的IPO之下，螞蟻的資本盛宴即將開始。螞蟻來了，資本市場掀起層層波瀾，我們即將見證這個史上最大規模的IPO。

螞蟻集團明起開始正式招股，首先胖貓吐槽一下螞蟻IPO的發行團隊。這個5月份成立於香港告羅士大廈7層、行動代號Program Star的祕密團隊，把發行工作搞出了諜戰片的高度，打出租車都有專門的暗號！

下面胖貓第一時間爲大家揭開螞蟻集團打新的神祕面紗，重點爲大家分析螞蟻集團港股打新投資價值及申購策略。

股票名稱：螞蟻集團（06688）

招股日期：10月27日-10月30日招股

發行H股：發行1，670，706，000股，其中97.5%爲國際配售，2.5%爲公開發售。

H股發售價：80港元/股，A股定價68.8元/股

每手股數：50股

所屬行業：軟件服務

入場費：4040.31港元

暗盤交易：2020年11月4日

上市日期：2020年11月5日

保薦人：花旗集團、摩根大通、摩根士丹利和中金公司

綠鞋：有

基石：無（螞蟻表示不需要）

公司概況

支付寶成立於2004年，創立初期主要是爲了解決消費者和商家之間在線上交易中的信任問題，2009年，公司推出移動端支付寶APP，開啓PC到移動端的轉型，2010年推出快捷支付，極大降低了支付跳轉過程中的損耗；2011年公司開始推廣二維碼支付。同時，支付業務之外，公司2013年推出理財產品餘額寶，2014年推出信貸產品花唄，同年，支付寶母公司更名爲螞蟻金服，標誌着螞蟻集團的正式成立；2015年相繼推出信貸產品借唄及徵信產品芝麻分；2018年推出螞蟻鏈BaaS（Blockchain-as-a-Service）平臺、保險產品相互保；2020年螞蟻金服更名爲螞蟻集團併發布支付寶APP數字生活戰略。

指標一、公司財務狀況分析（胖貓評分10分/10分）

從營業收入看，螞蟻集團2018年至2020年上半年，營業收入分別同比增長31.08%、40.72%、38.04%，而歸母淨利潤則分別同比增長-90.40%、2442.06%、1459.75%。2019年全年實現營收1206億元，歸屬母公司淨利潤169.6億元。2020年上半年實現營收725億元，歸屬母公司淨利潤212億元，淨利潤率高達30%。今年上半年淨利就已經超過去年全年，賺錢能力可見一斑。

從現金流的表現來看，螞蟻集團也不差錢。招股書披露，截至2020年6月底，其經營活動產生的現金淨額爲270.13億元，期末現金及現金等價物餘額爲714.13億元。

【胖貓簡評】

作爲幾十年一遇的超級IPO，螞蟻集團在A股意義深遠――A股首家互聯網科技公司，疊加科技股的賺錢效應，螞蟻這一支巨無霸大概率會在科創板漲飛了，畢竟科大國盾量子上市首日10倍漲幅的神話還歷歷在目。而對於螞蟻港股而言亦是如此，在千億營收、百億利潤、現金流充裕等多重光環下，其成爲資本瘋搶的“香餑餑”是沒跑的了。

從基本面看，螞蟻集團妥妥的“高利潤”+“不差錢”，從一隻小小的“螞蟻”發展成爲會飛的“大象”，主要還是在於其強悍的吸金能力。

從淨利潤指標更直觀看，2020年上半年，A股有30家歸母淨利潤過百億的企業，其中螞蟻集團排在第15名，淨利潤212億元，僅次於“股王”茅臺，淨利潤爲226.02億元。

指標二、行業前景及IPO表現（胖貓評分9分/10分）

對於螞蟻集團來說，手裏握着的“三大王牌”來看，已經可以窺出其未來的增長路徑。

王牌1：逆天的支付寶數據。

截至2020年上半年，螞蟻集團的支付寶APP年活用戶超10億，月活用戶超7.11億，結合中國的龐大人口來看，幾乎所有有消費行爲的國人都是支付寶活躍用戶。另外，其還連接商家數超8000萬，合作金融機構超過2000多家，支付交易量爲118萬億元。

王牌2：強大的生態系統

目前而言，螞蟻集團的數字支付、數字金融及數字生活服務已形成了共同支持活躍用戶增加及互相促進業務增長的良性循環，並共同構建了一個連接用戶、商家、金融機構及其他企業的平生態系統，即連接超過10億用戶、超過8000萬商家及超過2000家金融機構合作伙伴。

王牌3：最大的小貸業務

據招股書披露，螞蟻集團的各種小貸業務，均爲全國第一。其中，消費信貸規模達到1732億元，小微經營者信貸規模達到422億元，而資產管理規模則爲4099億元。

【胖貓分析】

不得不佩服作爲資本老玩家的阿里+金融出身的螞蟻，在資本市場翩翩起舞，將如此天量IPO輕鬆化於無形。

與其說螞蟻集團是一家金融公司，不如說它是一家科技公司，更準確地說螞蟻集團的進化方向就是從一個金融公司向科技公司的方向進化。從螞蟻集團發展歷程也能一窺究竟。螞蟻集團從早期的以支付寶起家，抓住了支付的流量入口，再切入到普惠金融，直到如今以Techfin的概念取代Fintech。

螞蟻以及其背後的阿里系如今的涵蓋人們衣食住行、商業經濟活動的方方面面，其用戶超過了10億，合作的大小微企業累計超8000萬。螞蟻促進中國互聯網時代加速發展，以及引領中國經濟活動走向互聯網化、數字化和智能化的最大助力之一。如果說中國的時代紅利成就了螞蟻，那反過來螞蟻也成就了中國商業企業邁向新時代的輝煌，兩者是爲共榮共生。

指標三：新股中籤率預估評分（評分18分/20分）

【胖貓分析】從中籤率角度看，由於此次螞蟻集團入場費4040.31港元，入場費相當親民，此次申購熱度絕對是非其他股票所能媲美的，公開發售最大回撥至10%，保證機構配售比是90%。預計申購人數在90-100萬人左右比較合理，甲乙組各1，670，706手，供貨相當多。此次螞蟻集團供貨多，預計一手中籤率在20%左右，預計申購50手穩中一手，中籤水平很高。

此次回撥機制最大的亮點是配售比，其中螞蟻金服A股發行的戰略配售比達80%，這應該是A股歷史最高了，阿里在港股上市時機構配售比90%，在港股歷史上也是很高。螞蟻把戰略配售比例提到如此之高，其目的估計是想減輕二級市場壓力，這樣也是最大程度利好我們打新投資者。螞蟻留在a股和港股的真實上市當日的可賣市值其實也才200多億，也就是這家名義市值超2萬億、史上最大的巨無霸螞蟻，在上市的當天，只需很少的資金就可撬動它的股價走勢。相信我們聰明的小夥伴們都懂馬雲的良苦用心。

指標四：保薦人往績評分（評分18分/20分）

本次上市由花旗集團、摩根大通、摩根士丹利和中金公司聯席保薦。四大保薦人保薦實力不俗，表現不錯。

指標五：基石投資者評分（胖貓分10分/20分）

無

【胖貓簡評】整體來說，港股IPO有基石比沒基石好，基石知名度越高越好，基石越多越好，認購比例越高越好。然而我們螞蟻集團相信沒有基石照樣發行不誤，基石投資者不需要！！但是螞蟻此次發行重點在於戰略配售比重高，重點吸引更多長線的機構增量資金與科技公司進入市場，形成新的增長動力。因此這個基石投資者指標胖貓給予10分評分。

指標六：超額認購倍數（胖貓分18分/20分）

【胖貓分析】引用一小則新聞：10月26日晚，螞蟻集團香港發行開始僅僅1個小時，H股機構發行部分已經超額認購，火爆程度堪比‘雙11’，刷新市場紀錄。其中大部分都是10億美金級別的大訂單。知情人士稱，在螞蟻的定價公佈後，來自國際投資人的訂單蜂擁而至。火爆程度不言而喻，加上市場前期充分預熱，妥妥的大熱門股。

指標七：估值水平評分（胖貓評分8分/10分）

相比螞蟻上市新聞流，估值的新聞流還要更有意思，按時間線幫大家梳理一下：

在2018年，螞蟻集團的估值達到了1.16萬港幣。此後兩年，螞蟻的估值並沒怎麼漲，直到今年7月開始起飛：

●7月8日，1.5萬億港幣（2000億美元）；

●7月29日，1.65萬億港幣；

●8月21日，1.74萬億港幣；

●9月21日，1.9萬億港幣；

●10月16日，2.17萬億港幣（2800億美元）；

●10月22日，3330億美元至4750億美元 （來自騰訊《一線》透露的承銷行信息）

自7月官宣IPO以來，還沒等上市，螞蟻的估值就已奔着翻倍去了…．．

此次招股信息公佈，也讓此前市場一直猜測的估值也塵埃落定，最終螞蟻集團發行市值爲3136億美元，按發行價68.80元/股計算，螞蟻集團最終A股發行總市值2.1萬億元。

這個估值，放在香港H股將僅次於騰訊（7000億美元+）和阿里巴巴（8000億美元+），超過排名第四五六位互聯網公司——京東、拼多多、網易市值的總和。

放在A股，甚至有可能超過貴州茅臺（3000億美元+）榮登市值第一的寶座，成爲A股少有的“會飛的大象”。

螞蟻集團的IPO估值一升再升，在IPO估值目標提到2800億美元后，其主承銷商瑞信和大摩又分別給予其3800億~4610億美元、3330億~4570億美元的估值。側面來看，如果螞蟻集團是一個金融公司，顯然給不了這麼高的估值，畢竟工商銀行的市值也不過2700億美元。

那麼，螞蟻集團估值高？螞蟻集團的定價合理嗎？

胖貓更願意把螞蟻看做是資本老玩家的阿里+金融出身+科技公司結合體，阿里巴巴目前市值8000億美元，而螞蟻集團估值爲阿里1/4相比比較合理，雖然估值一提再提，一方面是基本面的反映，另一方面也是其商業模式的獨特性和優越性，從而獲得市場的認可和追捧。最終定價也是給二級市場留了不少餘地，較此前多家投行預測約2.5萬億-3萬億元估值，折讓幅度約20%-30%。

最後根據中金、摩根士丹利、花旗、摩根大通等主要投行的盈利預測，螞蟻未來兩年（2022年）預期市盈率僅24倍，無論是對比科創板公司，還是對比全球同類科技公司，螞蟻市盈率估值較低，有很大上升空間。

胖貓新股評分彙總：

螞蟻集團投資價值評分合計——91分

新股申購評級：

積極申購：綜合評分總得分 ≥80 分√

尚可申購：70 分 ≤ 綜合評分總得分<80分

謹慎申購：60 分 ≤ 綜合評分總得分 < 70 分

放棄申購 ：綜合評分總得分 < 60 分

相信看過上面打新分析，大家對於螞蟻最終定價，估值，還有發展心中有數啦。最後胖貓簡單給大家分析下螞蟻此次上市與衆不同的重要一點：

A/H同日上市的奧祕：比價效應如何？

從我們作爲買方的角度來說，螞蟻的A/H同日上市可謂是一大創舉。在上市當日，憑藉着螞蟻股價在A股的高度控盤性，或可帶動由外資成熟機構主導的、長期“不識抬舉”的H股股價。

雖然長期來看，A/H股之間的比價效應不顯著（比如說長城汽車在A股要比H股貴約一倍），但僅從一天來看，A/H股的比價效應還是很強的。

總不至於IPO當天，螞蟻在A股漲幅60%，在H股還能跌吧？

更何況，按照港股通的規則，估計很快A股投資人也能南下買螞蟻H股了，這也會限制A/H股的價差不至於過大。A/H同步上市實則可以取長補短，促進股價合理變動，這是資本老玩家螞蟻的得意之作。

從長期投資角度看，社保基金入市投資螞蟻，可見對螞蟻長期價值認可，我們普通投資者也能看到螞蟻未來潛力巨大，螞蟻上市預計會對香港股市起到一定的提振作用，市場都在期待真正的“王者歸來”上演。

短期從IPO的角度看，該股有綠鞋，無基石投資者，最終估值、定價以及獨特的上市機制以及回撥機制都給螞蟻上市後的表現留足了想象空間。胖貓預測螞蟻暗盤和上市積極看漲，且漲幅可期，值得小夥伴們積極認購。

甲組：30個賬戶能搶上融資的賬號，全部最大融資申購。此次融資額度市面上普遍比較充足，單賬戶預計申購50手以上，基本可以保證穩中1手。

乙組：會上3個乙組。