此次申請創業板IPO，能輝科技客戶集中度高問題依舊存在。除此之外，業務地域集中明顯、存貨週轉率下降和未決訴訟事件也值得投資者進一步關注

《投資時報》研究員 李璐

能源與環境問題是制約世界經濟和社會可持續發展的兩個突出問題。近年來，生態環境保護壓力日趨增大，在此背景下，節能減排、綠色發展、開發利用各種可再生能源已成爲世界各國的發展戰略。而太陽能因具有儲量大、永久性、清潔無污染、可再生、就地可取等特點，已成爲目前可利用的最佳能源選擇之一。

上海能輝科技股份有限公司（下稱能輝科技）就是一家以光伏電站設計、系統集成及投資運營一站式服務爲主體，並開展垃圾熱解氣化、儲能等新興技術研發和應用業務的新能源技術服務商。至招股書披露日，該公司已完成約1.2GW的光伏電站設計、系統集成及投資運營業務。

隨着業務擴張，其融資渠道單一問題日益顯現。近日，能輝科技向證監會提交IPO申請，擬登陸創業板融資，目前該申請已進入問詢階段。

事實上，這已不是能輝科技首次向資本市場發起衝擊。據公開資料顯示，能輝科技曾於2017年12月向證監會遞交招股書，擬在上交所主板上市，然而最終被終止審查。

而本次IPO保薦機構民生證券已是能輝科技更換的第四家輔導機構，自2015年10月至今，能輝科技先後分別接受過一創摩根證券、興業證券、德邦證券以及民生證券的輔導。

本次IPO，能輝科技擬募集資金3.4億元，其中1.61億元用於綜合業務能力提升建設項目、0.79億元用於研發中心建設項目、1億元用於補充流動資金。

查閱該公司招股書《投資時報》研究員發現，與前次IPO披露的招股書相似，該公司前五大客戶銷售額佔比超90%的問題仍然存在。除此之外，業務地域集中度高、存貨週轉率下降和未決訴訟事件也可能對該公司可持續發展產生消極影響。

業務集中度過高

據招股書介紹，2017年至2019年及2020年3月（下稱報告期），該公司營業收入分別爲2.58億元、3.39億元、3.84億元和0.46億元，其中來自於前五名客戶的銷售額合計分別爲2.34億元、3.07億元、3.65億元和0.43億元，佔比分別達90.78%、90.56%、95.32%和94.07%，始終在九成之上且有上升趨勢，顯示出該公司客戶集中度過高的特質。

《投資時報》研究員注意到，其主要客戶多爲電力集團及其從事新能源電站投資建設業務的下屬公司。招股書稱，出現客戶集中度較高現象主要有兩個原因，一是部分電力集團公司由不同子公司承擔電站投資建設業務，在計算收入金額時，同一控制下各子公司的收入金額合併計算，合併後金額較大；二是公司主要收入來源於光伏電站系統集成業務，該類業務具有單個項目規模較大、收入貢獻率較高的特點，因此收入較爲集中。

《投資時報》研究員在查閱能輝科技2017年披露的招股書時發現，2014年至2016年以及2017年1—6月其前五大客戶銷售收入佔營業收入的比例分別爲84.15%、91.28%、94.43%和93.16%，佔比均在九成左右，而此因素被認爲是該公司前次IPO未果的重要原因之一。可以看到，近幾年相關情況並未得到改善。

而且最新招股書顯示，其大客戶所屬集團預計將持續開展光伏電站投資建設業務並具有持續的電站系統集成服務採購需求，與該類客戶交易具備持續性與連續性。據此可以推測，在未來較長時間內，公司客戶集中度過高的格局不會發生改變。

此外，能輝科技深耕貴州、廣東等光伏電站開發潛力較大的區域市場。報告期內，該公司對貴州和廣東區域的銷售額佔主營業務收入的比例分別爲76.14%、71.62%、95.18%和93.86%，主要業務區域較爲集中。有分析認爲，業務區域過於集中限制了公司發展，使其其營收規模小於同行業可比上市公司平均水平。隨着光伏行業市場化程度的提高，尤其是發電成本不斷降低、光伏發電實現平價上網後帶來大量市場需求，若公司未能及時開拓更多區域市場，可能會對其經營業績產生不利影響。

能輝科技營收水平與同業可比上市公司比較情況（單位：萬元）

數據來源：根據年報數據整理

存貨週轉率下降

作爲光伏電站系統集成及運營企業，能輝科技存貨主要由發出商品、合同履約成本和建造合同形成的資產構成。

報告期內，該公司存貨賬面價值分別爲2072.20萬元、5216.25萬元、17363.20萬元和4991.79萬元，佔流動資產比例分別爲5.06%、13.48%、30.41%和10.08%。2017年至2019年公司存貨主要由發出商品和建造合同形成的資產構成，2020年3月末，公司存貨主要由發出商品和合同履約成本構成。

2017年至2019年，能輝科技存貨賬面價值複合增長率高達189.47%。與此同時，存貨週轉率下滑顯著，報告期內分別爲9.45次/年、7.63次/年、2.47次/年和0.31次/年，遠低於同行業可比上市公司平均水平。作爲重資產企業，存貨的不斷增加勢必會影響資金運轉效率，從而限制業務進一步拓展。

截至招股說明書籤署日，能輝科技仍存在兩件尚未了結的重大訴訟。一是2020年3月10日，啓晗電力建設集團有限公司（下稱啓晗集團）認爲其已完成能輝科技要求其完成的“廣州南沙區糧食碼頭分佈式光伏發電項目”光伏系統的安裝，並認爲能輝科技未能按期支付工程款，故向廣州市南沙區人民法院提起訴訟，請求法院判令能輝科技支付工程款及逾期違約金等費用共計17.98萬元。

二是2020年3月10日，啓晗集團認爲其已完成能輝科技要求其完成的“明珠產業園廣州萬寶冰箱有限公司新建廠房屋頂光伏發電項目”光伏系統的安裝施工，並認爲能輝科技未能按期支付工程款，故向廣州市從化區人民法院提起訴訟，請求法院判令能輝科技支付工程款及逾期違約金等費用共計52.436萬元。

截至招股說明書籤署日，上述兩個案件均正在審理中。雖然上述案件的涉案金額較小，但由於案件審理結果存在一定不確定性，若公司於上述訴訟中敗訴，將會對公司的經營業績以及聲譽產生一定的不利影響。

能輝科技存貨週轉率與同業可比上市公司比較情況（次/年）

數據來源：公司招股說明書

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