應收賬款較高、毛利率低於同行、債務纏身及存在法律訴訟風險，多項數據低於同行業其他上市公司，杭州園林第五次衝刺IPO令人擔憂。

杭州以其美麗的西湖山水著稱於世。“上有天堂、下有蘇杭”的美譽廣爲流傳，北宋著名文學家蘇軾的一首“欲把西湖比西子，淡妝濃抹總相宜”的江南美景，吸引了無數遊客。也爲全國的城市建設和景區建設提供了學習的榜樣。

從事園林工程建設的杭州園林綠化股份有限公司（以下簡稱“杭州園林”）於2020年4月16日，公開發行股票招股說明書，申報在上海主板上市，擬發行4033萬股，佔發行後總股本的25%。

公開資料顯示，此次已經是杭州園林第五次衝刺IPO了，在此之前，杭州園林曾在2015年8月、2017年4月、2019年6月和2020年3月遞交了股票招股說明書，但均未上市成功。

值得注意的是，2015年8月，杭州園林首次向上交所遞交招股書，與此同時，杭州園林整陷入與九龍房產和鹽田工程事務局的訴訟糾紛中，且涉及杭州園林與九龍房產的應收賬款2794.44萬元，賬齡已超過5年，訴訟金額較大，間接導致IPO受到影響。

發現網注意到，杭州園林應收賬款較高、毛利率低於同行、債務纏身及存在法律訴訟風險等問題依然存在。發現網就上述問題向杭州園林公開郵箱發送採訪函請求解釋，然而截至發稿，杭州園林並未給出合理解釋。

應收賬款較高 回款速度緩慢

招股書披露，2017-2019年，杭州園林的應收賬款淨額分別爲4.48億元、6.90億元和11.87億元，佔總資產的比例分別爲24.08%、28.73%和40.39%；長期應收款淨額分別爲2.32億元、3.98億元和5.44億元，佔總資產的比例分別爲12.50%、16.56%和18.50%。

公開資料表示，杭州園林近年來承建的市政工程項目日趨增多，儘管杭州園林均與政府方在合同中明確約定了付款期限和支付方式，但是，未來如果受宏觀經濟的影響，地方政府財政實力出現下降，則杭州園林仍可能面臨一定的項目款項回收風險。

此外，2017-2019年，杭州園林的應收賬款週轉率分別爲2.44次、2.54次、1.59次，而同行業可比上市公司在2017年、2018年的應收賬款週轉率平均值則爲3.26、3.14。由此可見，杭州園林的應收賬款週轉率與同行業其他上市公司存在着較大的差距。

有專業人士表示，杭州園林應收賬款較高，且應收賬款週轉率低於同行業其他上市公司，意味着杭州園林是的應收賬款回款速度快較差，如果應收賬款持續增加，週轉率持續低迷，很可能給公司帶來較大的資金壓力和壞賬風險。

毛利率低於同行 營業收入增長慢

據招股書披露，2017-2019年，杭州園林的營業收入分別爲12.67億元、14.47億元、14.89億元，同比增速分別爲29.02%、14.21%、2.90%，呈下滑趨勢；淨利潤分別爲0.99億元、1.11億元、1.41億元，同比增速分別爲50.00%、12.12%、27.03%。杭州園林的淨利潤增速在2018年下滑幅度較大，雖在2019年有所回升，但與2017年相比仍舊相差甚遠。

此外，杭州園林不僅面臨着業績下滑帶來的資金壓力，還有着毛利率下滑的風險。

招股書顯示，2017-2019年，杭州園林的主營業務毛利率分別19.91%、20.24%、19.32%。其中，園林工程施工毛利率分別爲19.52%、19.71%、18.67%，呈現持續下滑趨勢。杭州園林表示，園林工程施工業務收入佔公司主營業務收入的94%以上，園林工程施工業務毛利率的變動直接影響主營業務毛利率的變動。

值得一提的是，招股書披露，2017年和2018年，該業務同行業上市公司毛利率平均值爲25.97%、24.94%，由此可見，杭州園林的園林工程施工業務毛利率遠不及行業平均值。

與此同時，園林工程施工作爲杭州園林目前最主要的業務。2017-2019年，該項業務營收分別爲9.93億元、11.18億元、11.43億元，佔營業收入的比例分別爲97.90%、96.78%、95.28%。但公開資料顯示，該業務具有單項規模大、建設週期長的特徵。一般市政園林項目的週期分爲投標階段、合同簽署階段、施工階段和質保階段，其中施工階段約爲一年半，質保期爲兩年，在項目整個承攬期間需要佔用大量的營運資金。而園林工程施工的毛利率下滑，無疑會給杭州園林的業績帶來不利影響。

債務纏身 訴訟風險大

據招股書披露，杭州園林採用的“前期墊付、分期結算、分期收款”運營模式，給公司帶來了不小的資金壓力。2017-2019年，杭州園林資產負債率分別爲61.56%、65.84%、67.29%。而同行業其他可比上市公司2017年和2018年的資產負債率均值分別爲51.68%和55.18%。不難發現杭州園林的資產負債率高於同業10%左右。

專業人士分析稱，在這樣的運營模式下，使得杭州園林經營活動很大程度上都要依賴於資金的週轉情況。如果在負債率較高情況下，客戶不能及時結款，將直接影響杭州園林的整體資金週轉狀態，加劇杭州園林的償債壓力，對投資而言，企業的信用度也大打折扣。

值得注意的是，據企查查資料顯示，杭州園林曾被5次列爲強制執行的被執行人，並且曾受到過3次行政處罰，主要處罰事由包括未取得夜間作業證明進行夜間施工、《違反杭州市環境噪聲管理條例》、未及時清運建築垃圾污染路面等。此外，杭州園林還涉及法律訴訟、買賣合同糾紛、建設工程合同糾紛等司法案件。

杭州園林問題層出不窮，資金壓力成爲身上重擔，業務增長緩慢，多項數據低於同行業其他上市公司，目前第五次衝刺IPO能否成功，發現網將持續關注。

（發現網記者 羅雪峯 實習記者 陳詩靄）

相關文章