金瑞期货：油脂牛市进行时逢低做多豆油

投资逻辑

国内三大油脂供需偏紧，库存低位运行，而且从全球总的植物油来看，现在的库存消费比接近07年的低位，供需偏紧格局仍将维持，油脂牛市的基础还在。操作上，建议逢低做多豆油。

投资策略：逢低买入y2105

交易合约及方向：y2105，做多

总头寸：保证金占用40%左右

入场区间：6600-6900元/吨

止损区间：6400-6500元/吨

止盈区间：7400-7500元/吨

策略有效期：11月底

策略风险：

1、拉尼娜不及预期，南美产区天气改善；

2、疫情继续失控带来经济危机。

一、策略因素分析

1、油脂供给

全球2020/21年度大豆产量预估为3.6847亿吨（8月预估为3.6974亿吨），由于美国供应减少，外国使用量增加，全球期末库存减少490万吨至8870万吨。四季度南美大豆货源紧张，美豆出口几无竞争对手，有利于美豆去库存。总之，全球大豆将继续维持去库的格局，对应美豆价格上涨趋势将继续保持，豆油的供应偏紧而且成本也有支撑。

图1：美豆库存消费比

资料来源：USDA，金瑞期货

图2：美豆库消比和美豆价格

资料来源：USDA，金瑞期货

受益于之前干旱的天气和疫情的影响，马来西亚棕榈油产量增加不及预期，加上强劲的出口需求，马棕库存处于去化过程中，比去年同期减少了30%，从而支撑了棕榈油价格的走强。另外11月又将进入季节性的减产季，若冬季发生拉尼娜，又将导致马来和印尼棕榈油产区暴雨，影响“采果”和“运输”，使得棕榈油偏紧的格局短期更加难以改变。

图3：马棕榈油产量季节图

资料来源：wind，金瑞期货

图4：马棕榈油库存季节图

资料来源：wind，金瑞期货

图5：马棕榈油出口量季节图

资料来源：wind，金瑞期货

加拿大是我国菜油最大的进口国，中加贸易关系短期难以改善，后期菜籽菜油的进口增量仍然受限，菜油供给仍将偏紧。国庆节前据市场消息，湖南省储备预计收储3万吨，参考价格9500-11000，执行时间窗口为4个月。此外，有消息称四川还有8万吨菜油收储计划。综合供需，菜油短期将继续维持低库存状况。

图6：华东菜油库存季节图

资料来源：天下粮仓，金瑞期货

总之，国内三大油脂总库存处于近些年低位，有利于整体油脂中枢的抬升。

图7：国内三大油脂库存

资料来源：天下粮仓，金瑞期货

2、油脂需求

当前欧美新冠疫情反扑，但疫苗有望年底前问世，预期大趋势仍将不断好转，其实现在看来疫情对油脂的消费冲击并不大，远低于预期。油厂普遍反应开机率较高情况下，油厂提货量较好，今年油脂的消费增量主要来自于小包装消费、地储采购，另外饲料用油大幅增加，预计全年增量约100~200万吨。四季度是传统的菜油消费旺季，叠加四季度市场对豆油收储的预期，油脂消费需求边际拉升，不排除或因收储而存在的趋紧预期。

图9：全球植物油消费量及增速