招商銀行昨天盤後發佈三季報——

公司前三季度實現營業收入2214.3億元，同比增長6.6%，歸母淨利潤766.03億元，同比減少-0.82%。三季度末資產餘額較年初增長9.97%，存款和貸款餘額分別較年初增長11.48%、13.43%；三季度末不良貸款率1.13%(季度環比下降1個BP)，撥備覆蓋率424.76%(季度環比下降16%)，資本充足率16.19%(季度環比增長1.29)。

（2018-9M2020歸母淨利潤、營收、PPOP累計值同比增速，wind）

公司前三季度營收增速爲6.6%，較上半年7.3%的增速略有回落，主要是三季度非息收入同比下降0.8%的拖累，具體來看主要是三季度公允價值變動以及匯兌損益等交易類收入同比大幅下降的影響，但三季度利息淨收入和佣金手續費收入增速均有明顯的回升，分別同比增長8.8%、15.5%，均明顯超出上半年的增速水平。

公司總資產三季度81567億同比增長11.65%，增速基本和中報保持一致。其中貸款總額47771.95億，同比增速12.3%。可以看到這個資產同比增速只高於M20.7%。總負債74469.73億，同比增長11.1%。其中，客戶存款55291.32億，同比增加15.35%。負債中存款的增速高於資產和負債的同期增速，所以可以看喫，招行在存款增速保持較快增長的前提下，存款的結構保持比較優質。

根據三季報披露，公司口徑存款日均餘額中活期存款佔比爲59.74%，較2020年上半年提升0.92個百分點。比2019年全年的57.98%提升了1.76個百分點。如果再把這個數據和很多銀行3季報的存款環比負增長對比，可以看出招行是做到了依靠客戶粘性而不是利率來留住客戶存款。這也是招行一直能夠維持較高的淨息差的主要原因。

（2018Q4-2020Q3總資產、貸款總額、存款總額同比增速，wind）

三季報公司口徑新增不良434.56億，中報同口徑爲279.32億，所以第三季新生成不良155.24億。前三季公司口徑新生成不良分別爲：91.01億，188.31億，155.24億。第三季新生成不良開始環比回落。公司口徑關注率0.85%，和中報的1%相比又下降15個基點，餘額394.99億，比中報同口徑的451.12億又下降了56.13億。逾期貸款餘額604.75億，逾期率1.3%，比中報的637.65億和1.41%分別降低了32.9億和0.11個百分點。目前看，招行3個季度已經將關注貸款餘額壓縮了98億，逾期貸款壓縮了4.51億。整個公司口徑的不良數據水分已經基本榨乾。可以預見在經濟逐漸轉好的趨勢下，招行未來資產質量會全面提升，信用減值計提明年可以顯著下降。

（招行撥備覆蓋率和不良貸款率走勢，wind）

公司三季報整體而言符合，由於招行一方面息差回升超預期，手續費收入持續高增長；另一方面三季度公司的不良生成額下降，同時關注類和逾期率貸款的佔比均實現雙降，整體資產質量拐點顯現。所以招行目前的1.6PB的估值偏低，未來會有較好的表現。

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