來源：中國基金報

記者 吳君

以往被視爲“進可攻、退可守”的可轉債，近期卻出現數十隻跌破面值，引發市場關注。接受記者採訪的多位基金經理認爲，可轉債罕見大量跌破面值，這背後是正股業績持續下滑，投資者對轉債市場信用風險的擔憂有所擴散，未來部分轉債價格可能長期低於面值，甚至出現被退市的情況。

基金經理看好轉債市場的投資價值，認爲當前估值仍處於低位，優質標的配置性價比較高。但在投資上要均衡配置、分散投資，選擇盈利穩定的標的，規避題材炒作類的小市值轉債，仔細評估個券信用風險。

49只可轉債跌破面值

弱資質轉債或迎來出清

Wind數據顯示，截至今年4月30日收盤，全市場539只公募方式發行的可轉債中，有49只價格跌破100元面值，佔比超9%，與去年同期相比，當前跌破面值的轉債數量明顯增多。事實上，此前在4月16日，跌破面值的轉債達到60只左右，佔比超11%，隨着近期權益市場回暖、正股走強，部分轉債價格重返100元上方。

平安基金基金經理陳浩宇認爲，目前出現了大量轉債價格低於面值的情況，背後原因是轉債對應的正股業績持續下滑，甚至出現連續虧損。市場參與者將正股業績持續下滑甚至退市的風險計入到轉債當中，這些低於面值的轉債存在失去流動性的風險。“隨着近年來權益市場的擴容，各類上市公司經營情況差異巨大，面臨着優勝劣汰的局面。所以後面我們可能會看到低於面值的轉債長期存在，甚至有轉債出現被退市的情況。”

博時基金混合資產投資部基金經理高暉稱，可轉債的純債債底可以大致作爲其價格底，純債溢價率爲負反映了市場對債底信用風險的定價。近期50只左右的轉債跌破面值，表明市場對轉債市場信用風險的擔憂有所擴散。

“去年5月，藍盾轉債、搜特轉債陸續開啓了轉債因正股退市而觸發信用風險的先例。今年以來，隨着小微盤牛市的落幕，‘退市新規’的出臺，以及更大比例的轉債迎來到期、回售等關鍵節點，更多轉債開始計入信用風險的預期。”高暉進一步表示，當下處於業績密集披露期，業績與基本面再次成爲市場定價的核心因素，此前在2月初市場普跌下，跌破面值的弱資質轉債後續無強勁修復動力，疊加投資人對轉債主體業績暴雷風險較爲擔憂，近期跌破面值轉債數量明顯增多。

因此，在投資上，陳浩宇認爲，在兩年前，市場交易轉債默認是有“債底”的，這個“債底”一般是面值。基於這個邏輯，轉債過去一直是一個進可攻、退可守的品種。然而，隨着市場出現越來越多跌破面值的轉債，以前無視基本面、簡單看低價的投資模式受到了較大的挑戰。“未來在投資上要更多地從基本面出發，選擇商業模式清晰、盈利穩定的標的；對無法兌現業績、市值偏小容易被炒作的純題材類標的，應當規避。”

看好當前轉債市場配置價值

優質標的估值性價比較高

事實上，由於當前權益市場處於低位，不少基金經理非常看好優質轉債的投資價值。

陳浩宇坦言，雖然當前轉債市場發生了一些變化，但仍然具有很好的投資價值。首先從全市場轉債平均價格來看，目前仍處於近幾年來偏低的位置。再者，在去年至今的市場波動中，可以看到基本面良好的轉債價格也跟隨市場跌下來。“總結來說，當前轉債市場的機會是優質標的價格仍低，整體市場處於低位。而風險是低於面值的轉債可能長期存在，甚至會被退市。因此我們會堅持長期投資的理念，基於基本面，選擇估值性價比高的標的進行配置，規避題材炒作類的小市值轉債。”

高暉分析，截至今年4月29日，Wind數據顯示，全市場純債溢價率壓縮至10%附近，處於歷史極低水平；偏債型轉債的純債到期收益率升至2.4%附近，處於歷史較高水平；全市場轉債的百元平價溢價率約21%，處於2017年以來的50%分位數、2020年以來的30%分位數，雖然並不絕對便宜，但有一定吸引力。綜合來看，在債市利率持續下降、債市資產荒背景下，轉債尤其是到期收益率較高的轉債具備不錯的配置價值。

高暉也提醒，當下權益市場整體窄幅震盪，以結構性行情爲主，一方面，轉債市場上熱門概念標的可能相對缺乏，另一方面，偏高的轉股溢價率會對轉債的跟漲能力形成掣肘。同時，信用風險擾動比此前更多，把握轉債投資機會需仔細評估個券信用風險。

華商基金固定收益部副總經理張永志表示，長期來看，轉債市場的走勢與權益市場的相關性更強。“而我對今年的權益市場比去年要樂觀得多，核心在於當前A股估值已經到了一個較低的水平，轉債市場的估值水平也已回到較爲合理的低估區間。從歷史經驗來講，在低估的時候買入並且持有，長期回報要好於在高估的時候買入，所以，相比純債基金，今年二級債基金、可轉債基金可能機會相對更多。”

但是，國泰基金認爲，轉債市場整體結構有一定分化，偏債、平衡型轉債估值短期提升明顯，但平價90元以上的轉債品種溢價率位於歷史50%分位數以下，且偏股型高平價品種溢價率水平更低，所以當前轉債的配置機會更偏向結構化。

注重價值和成長均衡配置

分散投資、避免踩雷

記者瞭解到，在投資上，基金經理更偏向於尋找盈利穩定的標的，均衡分散配置。

陳浩宇表示，目前可轉債投資採取啞鈴型配置策略，一端是業績穩定、低估值的大盤藍籌轉債；另一端是具有明確產業趨勢，業績兌現度高的醫藥、汽車和其他科技類標的。在價值端，通過業績跟蹤和行業比較，尋找估值性價比高的行業進行配置，比如看好銀行，當前的估值水平過度反映了銀行存在的壞賬風險，隨着經濟基本面向好的趨勢逐步驗證，銀行的價值重估是大概率的。另外，在偏成長端，更注重風險控制，從中觀行業到微觀公司的業績跟蹤、公司歷史上業績兌現度等多維度，對投資標的進行篩選，分散投資。

高暉稱，看好當前轉債市場的投資機會，但是，往後看，贖回的不確定性始終是轉債投資者的困擾、對溢價率把握難度會提高。此外，體量較大的轉債相繼到期退市，權益融資逆週期調節也導致轉債供給下降，當前轉債市場有縮容的風險。但總的來說，轉債作爲固收類資金參與權益市場的重要途徑，“進可攻，退可守”的特徵值得重視，配置轉債的必要性在提升。投資上傾向於維持較高倉位和組合彈性，在紅利（公用事業、金融）、成長（科技醫藥）、週期（有色）中均衡配置。