文章來源：金麥粒-研究部

10月30日下午，德展健康（000813）披露三季報，公司前三季度實現收入8.39億元，實現歸母淨利潤2.39億元。

資料顯示，德展健康是國內降血脂藥物的龍頭企業，主打“阿樂”產品市佔率行業領先。同時，公司的多項新業務包括工業大麻、多肽、消毒液等均推進順利。從業績釋放角度，四季度麻元素系列化妝品上市銷售、長江脈業績並表承諾三年不少於6億元淨利潤有望成爲公司除“阿樂”之外的新增長點。

拓展非帶量渠道維持阿樂銷售穩定

德展健康全資子公司嘉林藥業主打產品“阿樂”是輝瑞降血脂藥物立普妥在國內的首仿藥，品牌知名度及市佔率行業領先。米內網數據顯示，2019年阿託伐他汀零售藥店整體銷售額約爲24 億元，其中立普妥銷售額爲17億元，佔市場份額71%；阿樂銷售額爲2.7億元，位列第二位，市場份額約爲11%。

2019年“4+7”帶量採購全面擴圍後，降血脂藥物行業也在發生一些新的變化。市場銷售方面，數據顯示阿託伐他汀在國內等級醫院的銷售數量繼續保持穩定增長，但由於集中採購導致產品價格大幅降低，銷售額出現了“斷崖式”下跌，2020年二季度的銷售額已不足2018年4季度的1/3。銷售渠道方面，醫院採購渠道和非醫院的OTC渠道也出現了明顯的分化。由於醫院集採渠道的價格過低，藥企大多開始向零售藥店等終端渠道進行了不同程度的側重。

數據來源：藥海數據。

爲積極應對新市場形勢，行業龍頭嘉林藥業也開始轉變銷售策略。一方面着力推進OTC市場推廣工作，加強與連鎖客戶溝通合作；另一方面，在最大程度保留醫院端銷售的同時，積極爭取公立醫療市場非帶量採購市場。數據顯示，“阿樂”產品2018年、2019年及2020上半年對應的銷量分別爲1.91億盒、2.35億盒、1.16億盒（按10mg計算），銷量保持穩定增長，爲公司貢獻穩定的經營利潤。

工業大麻應用產品進展順利，Q4有望開始釋放業績

公司與漢麻投資集團合作佈局工業大麻全產業鏈，目前已經覆蓋大麻籽種、種植基地、醫藥研發、食品飲料、日化用品等多個領域，各個環節進展十分順利。從業績釋放節奏來看，日化用品及食品飲料即將率先上市銷售；醫藥方面，考慮到藥物研發週期，將在長週期範圍內逐步釋放業績。據瞭解，公司今年以來的主要進展情況包括：

麻元素系利日化用品即將在雙十一放量銷售。德展健康子公司北京美瑞佤那化妝品有限公司已經在淘寶、京東等渠道開設麻元素旗艦店，上線包括潔面乳、爽膚水、平衡乳、面膜、精華液等在內的9款護膚產品及3個護膚套裝。今年雙十一，公司將聯合薇婭、關曉彤、肖驍、沈濤等數位明星開啓直播銷售，有望在第四季度爲公司貢獻新的業績增長。

小懶放鬆型飲料已開始試點銷售。爲幫助辦公室人羣緩解壓力、舒緩情緒，美瑞佤那推出了新型小懶放鬆型飲料，目前已通過小懶飲料小程序及北京線下渠道等進行試點銷售，包含白桃味和甜橙味兩種經典口味。同時，公司在研的產品還包括果凍、酸奶、能量棒、糖果等，有望成爲繼日化用品之後的業績增長點。

第一家工業大麻室內種植基地已落成。2019年，雙方合作的子公司素麻生物已經培育出高CBD含量的大麻籽種，其中一款種子的 CBD 含量達到 3.19%，按照歐美算法 CBD 含量則可達 8%左右，接近發達國家水平。2020上半年，素麻生物聯手昆明市政府農投公司建設的中國第一家工業大麻室內種植基地在雲南省昆明市梁王山落成並開始生產，能夠高效高產的爲全世界工業大麻需求方提供高品質、環保有機無污染的原材料。

醫藥研發取得重要進展。子公司德義製藥主要從事類大麻素化合物研究，推進 CBD 在治療罕見病以及癌症等重大疾病方面的應用，研究開發相關新藥產品。目前取得的重要進展包括CBD 化合物親水性改善以及CBG（大麻萜酚）、CBN（大麻酚）、CBC（大麻環萜酚）等多種類大麻素的化學合成。後續還將深入推進相關藥物的研發工作，目前已在原料製備、大麻素雜質分析以及藥物劑型等方面做了一些積極的探索。

多維度整合多肽業務

半年報顯示，公司已經完成了對漢萃（天津）生物技術股份有限公司67.0125%及漢肽生物醫藥集團有限公司65%股權收購事項。漢萃生物在自身植物萃取及生物醫藥領域的優勢非常明顯。藉助海歸及國內領軍的頂端活性肽博士研發團隊和活性肽化妝品研發團隊，獲得多項肽合成專利和藥物專利，成爲亞太地區美容肽及藥物肽研發和生產技術領軍企業。

控股漢萃生物後，德展健康有望從多個維度整合多肽業務。化妝品方面，多肽終端產品如芳香精油、爽膚水、面膜等有望與公司的麻元素系利化妝品形成產品矩陣，基於不同的市場定位共同強化德展健康的化妝品業務。此外，多肽還可以在營養食品、小分子肽藥物等多個方面進行應用，與公司的醫藥健康業務產生協同效應。

高端消毒產品穩步推進

2020年上半年，公司完成長江脈70%股權收購事項。此次收購事項中，長江脈創始人戴彥榛承諾在2020-2023三個會計年度內實現淨利潤不低於6億元。

長江脈創立二十多年以來一直深耕高端消毒領域。醫院消毒方面，其消毒產品覆蓋全國七千餘家醫院，約 64.5%的三甲醫院都用長江脈的消毒產品。民用消毒領域，長江脈旗下的“健之素”品牌躋身國內前列，知名度較高。今年疫情爆發以來，國內民衆消毒意識提升，有望帶動市場需求快速增長。此外，上半年長江脈先後獲得歐盟、美國的市場認證，標誌着公司產品可以進入歐盟地區和美國銷售。

總的來說，長江脈消毒產品在品牌、市場及渠道方面均已建立起一定的競爭壁壘。今年以來更是克服疫情帶來的困難，積極推進武漢生產基地及北京平谷生產基地的產線建設，並有效利用了嘉林藥業的閒置廠房，收購之後資產整合效果良好，業務保持穩步推進。

股權激勵方案發布利於公司長遠業績實現

三季度除正常推進各項業務進展以外，德展健康還發布了第一期股權激勵計劃。最終向高管及核心技術人員共15名對象授予21,612,228股限制性股票，佔總股本比例爲0.96%，授予價格爲1.85元/股。公告顯示，股權激勵計劃存續期不超過 48 個月，自標的股票過戶之日起 12 個月後開始分三期解鎖，鎖定期最長達 36 個月。業績考覈方面，第一、二、三期解除限售條件均以 2019 年歸母淨利潤爲基數，設置了 2020-2022 年歸屬於上市公司股東的逐年累計淨利潤增長率分別不低於 20%、164%、337%的考覈目標。 2019 年公司歸母淨利潤爲 3.37 億元，則股權激勵計劃解鎖的業績要求爲2020 年至 2022 年淨利潤分別不低於 4.04 億、4.85 億和 5.83 億。

從前文的分析來看，公司短中期內業績釋放的關鍵在於“阿樂”產品OTC渠道的拓展、日化用品銷售放量及長江脈的業績並表。此外，三季報顯示公司賬面尚有貨幣資金14.34億元，公司資金相對比較充裕，因此也不能排除德展健康繼續通過外延併購的方式進一步完善大健康產業佈局，幫助上市公司實現業績高速增長。

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