達瑞電子“研發味”變淡，按目標市盈率算，股份支付費將多出8600萬元！

來源：IPO日報

曾新三板掛牌的東莞市達瑞電子股份有限公司（下稱“達瑞電子”）是個“小機靈鬼”，其在計算股份支付費時，採用的市盈率僅爲7倍。但在計算擬募集資金時，達瑞電子卻使用了25.99倍的市盈率，如果用這個市盈率計算股份支付費，達瑞電子的業績將會猛跌。

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大專以下研發人員不少

達瑞電子在上會稿中表示，公司主要從事消費電子功能性和結構性器件的研發、生產和銷售，以及相關3C智能裝配自動化設備的研發、生產、銷售和租賃業務。公司產品廣泛應用於手機組裝、數碼產品組裝、FPC、OLED屏幕組件等。

達瑞電子這番“高大上”的自我介紹似乎與創業板服務成長型創新創業企業的定位吻合，但IPO日報注意到，達瑞電子似乎越來越“鍾愛”大專學歷以下的研發人員。

達瑞電子2019年年末研發人員共有228人，而且，公司本科以上學歷員工147人，本科以上員工並不全是研發人員，其中包含監事兼資深人事專員朱琴、財務總監張真紅等其他崗位的員工。這意味着，達瑞電子2019年年末大專以下的研發人員至少佔35.53%。

2019年年末學歷情況，數據來源：申報稿

在此背景下，達瑞電子2020年6月30日的研發人員雖然增至302人，增加了74人，但公司本科以上學歷僅增加9人。這意味着，如果其他崗位本科以上員工沒有大規模離職的情況下，達瑞電子新招的研發人員大多數均爲大專以下。至此，達瑞電子2020年6月30日大專以下的研發人員至少佔48.34%。

2020年6月30日學歷情況，數據來源：上會稿

值得一提的是，國家知識產權局顯示，達瑞電子擁有發明專利的申請日期均在2016年以前。達瑞電子2017年申請的4項發明專利中，有3個已經失敗，剩下一個還在審覈中。達瑞電子2018年以後申請的發明專利則全部還在審覈中。

從數據來看，除去2016年缺失數據外，達瑞電子2014年和2015年的研發費用分別爲2659.37萬元和2130.2萬元，研發投入佔比爲16.72%和13.11%。而達瑞電子2017年和2018年的研發費用只有2190.07萬元和2613.84萬元，還不如2014年。

從佔比來看，達瑞電子研發費用不增反降，營收增長，所以研發投入佔比顯著減少，2017年至2019年以及2020年上半年的研發投入佔比最高也只有5.98%。

換言之，公司2017年後的幾年如果保持此前的研發投入佔比，其每年淨利潤將可能再減2000多萬元。

另外，IPO日報初步統計，除2017年數據缺失外，達瑞電子2018年至2019年以及2020年上半年的研發投入佔比，均低於上會稿列舉的同行業可比公司的平均值。這些同行業可比公司分別是飛榮達、恆銘達、智動力、安潔科技、領益智造。 

同行業可比公司情況，數據來源：IPO日報整理

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估值和淨利潤哪個“虛”？

雖然達瑞電子的研發投入佔比不如同行業可比公司，但毛利率卻高不少。

達瑞電子2017年至2019年以及2020年上半年的毛利率分別爲41.77%、44.02%、47.97%、44.5%，而同行業可比公司的均值分別爲29.13%、30.12%、30.57%、26.67%。

同行業可比公司情況，數據來源：IPO日報整理

在此背景下，達瑞電子同期營業收入分別爲3.66億元、6.07億元、8.67億元、3.74億元（半年），歸母淨利潤分別爲0.53億元、1.4億元、2.27億元、0.88億元（半年）。

需要指出的是，達瑞電子的歸母淨利潤受到股份支付費的影響，2017年至2019年的金額分別爲1436.59萬元、1024.63萬元、2402.82萬元。股份支付費爲股份的公允價格減去交易價格，當交易價格固定時，公允價格越高則股份支付費也越高。

達瑞電子除2018年計算股份支付費時採用外部投資者的進入價格外，2017年和2019年均採用7倍市盈率計算公允價值。

而此次創業板，達瑞電子募投項目總投資額爲14.87億元，擬投入募集資金14.69億元。爲此，達瑞電子發行不超過1305.37萬股新股，佔發行後的25%。

達瑞電子達到這個目標的估值爲58.78億元，以2019年歸母淨利潤計算，其市盈率應達到25.99倍。

如果，達瑞電子採用這個市盈率（25.99倍）計算股份支付費，則股份支付費將會猛增。其中，達瑞電子2019年股份支付費將會增加8629.29萬元，其2019年歸母淨利潤將猛降。

股份支付費的計算公式，數據來源：上會稿

如果，達瑞電子原先採用的7倍市盈率比較合理，那麼此次IPO的募資額應該“縮水”10.72億元，“縮水”比例爲72.96%；整體估值縮水73.07%。

究竟是公司對上市後的預計估值過高，還是近三年計算股份支付費時的估值過低？IPO日報向達瑞電子發去採訪提綱，但截至發稿尚未收到回覆。