那個靠盲盒一炮走紅的潮玩公司泡泡瑪特又雙叒叕上市了。

港交所官網顯示，今年6月1日遞交招股書的泡泡瑪特，於11月22日晚間通過港交所聆訊，並預計12月中下旬正式掛牌上市，計劃募資2億到3億美元。要知道，這家潮玩公司2019年才因連續三年虧損(2014年-2016年)從新三板退市，今年卻因吸金能力強悍快速過會。士別三日當刮目相待，還真不是說說而已。

據招股書披露，近幾年來，泡泡瑪特業績增長迅猛：營收大致每年翻三倍左右，2017年至2019年，分別實現營收爲1.58億、5.14億元及16.83億元。而淨利潤增速則更爲驚人，從2017年的160萬元到2019年的4.51億元，3年時間淨利潤增長就超過了280倍，可以說名副其實的“印鈔機”了。

當然，泡泡瑪特光鮮的業績背後也不乏隱憂存在。內部方面，面臨着主要IP——MOLLY系列品牌價值加速稀釋，及其他產品生命週期短的風險，而外部環境則面臨着來勢洶洶的競爭者和替代者的威脅。

所以於投資者而言，泡泡瑪特究竟是一臺“印鈔機”還是一個“資本泡泡”呢?

虧損到暴富，盲盒成了“印鈔機”

2010年，一家潮流用品雜貨鋪在北京歐美匯購物中心誕生了，它賣服裝、化妝品、生活百貨類用品各種潮流界新品。

它就是泡泡瑪特。沒想到的是，這一類玩具集合類型的門店，彼時並沒有掀起多大水花，反而出現連連虧的跡象：2014年至2016年，泡泡瑪特的淨虧損分別爲277.29萬元、1598.04萬元、2889.05萬元。

後來泡泡瑪特創始人王寧，遠赴香港去見了設計師王信明，經過多次談判後將他手中MOLLY的獨家IP版權給拿了下來。伴隨着MOLLY的進駐和其系列商品的陸續研發，泡泡瑪特開始轉型，成爲了一家自主開發IP的潮流玩具品牌。

爲了將IP效能最大化，泡泡瑪特將盲盒玩法引入其中，形成了以盲盒爲主，手辦、BJD及衍生品爲輔的產品線，這一套打法獲得了中國年輕羣體近乎瘋狂的喜愛。

(圖片來源：泡泡瑪特招股書)

據悉，有些癡迷玩家爲了收集到自己想要的娃娃，不惜賣房盲抽，欲罷不能，而一些稀缺娃娃被二手交易平臺閒魚，甚至轉炒至天價。而在天貓等電商平臺上，盲盒火爆程度則更加驚人——今年雙十一，泡泡瑪特天貓旗艦店的最終銷售額爲1.42億，成爲大玩具類目中首家"億元俱樂部"成員。

需要指出的是，火爆的盲盒經濟背後，則是泡泡瑪特營收的逆天增長。

2017年至2019年，營收分別爲1.58億元、5.14億元、16.83億元，後兩年增幅分別達225.4%及227.2%;淨利潤分別爲156萬元、9952萬元、4.51億元，後兩年增幅分別爲98.4%和78.6%。今年上半年受公共衛生事件影響，其線下門店雖受到一定衝擊，但仍保持較快的增速：收益同比增長50%至8.18億元，淨利潤同比增長25%至1.42億元。

值得一提的是，泡泡瑪特不僅業績增速逆天，而盈利能力更是驚人：2017年至2019年，公司毛利則達到7530萬元、2.98億元及10.9億元;同期的毛利率分別爲47.6%、57.9%及64.8%。

當然，如果對應到具體產品上，或許更能窺出泡泡瑪特相關產品的吸金能力。

截至2020年6月30日，該公司運營93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP 及56個非獨家IP。期內，該公司自有IP、獨家IP、非獨家IP的毛利率分別爲73.4、70.3%、67.9%。就拿泡泡瑪特最具代表性的自有IP“Molly”來看，同期平均售價爲51元，也就是說，今年上半年，其每賣出一個Molly系列產品，就能淨賺37元。

值得一提的是，業績快速增長的同時，泡泡瑪特的線下門店也“遍地開花”。至今年上半年，泡泡瑪特在33個一、二線城市的主流商圈有136家零售店，在全國62個城市有1001家機器人商店;批發渠道則包括25家國內經銷商及日本、韓國、新加坡和美國等21個國家及地區的22家經銷商。

強悍的吸金能力加持下，泡泡瑪特在資本市場也混得如魚得水。天眼查數據顯示，泡泡瑪特至今爲止一共完成了八輪融資，投資方涵蓋啓賦資本、華強資本、黑蟻資本、華興新經濟基金等知名投資機構。資本方的追捧下，也使得該公司身價也成倍增長。據悉，其在今年4月底完成上市前最後一輪融資時，估值已達到25億美元，幾個月過去後，泡泡瑪特的IPO估值或超60億美元。

基於上可知，在資本方眼中，目前的泡泡瑪特儼然是一個衆人追捧的“香餑餑”。

從人性內心出發，泡泡瑪特的“致富密碼”

驚喜總在下一個盲盒裏，這是所有盲盒愛好者彼此心照不宣的共識。

而基於這一共識，盲盒愛好者們樂此不疲炒盲盒，帶火了一股名爲“盲盒經濟”的潮玩之風。

據智通財經APP瞭解，中國潮玩市場規模由2015年的 63億元增加至2019年的207億元，複合年增長率爲34.6%，預期 於2024年將進一步增加至763億元，複合年增長率爲29.8%。此外，疊加國外潮玩市場，至2024年全球潮玩市場規模預計達3000多億元。由此來看，這一行業還是大有可爲的。

(數據來源：泡泡瑪特招股書)

當然，僅僅說市場紅利讓泡泡瑪特爆火，未免過於偏頗。盲盒經濟引起瘋狂消費的背後，更多的是來自於營銷套路。

所謂的“盲盒”，指在一個非透明的盒子中，裏面裝着不同樣式的玩偶手辦，但是玩偶的樣式無法從盒子的外觀判斷，只有買完後拆開包裝，才知道自己買到的是哪一款。看似平平無奇，實則營銷套路滿滿。

一是，未知誘惑容易使人上癮。一般而言，未知的東西是最具有誘惑力的，盲盒、福袋也是如此，在你沒有打開它之前，你永遠不知道里面藏了什麼東西，而這種不確定性可正以滿足消費者的期待，爲消費者帶來驚喜和滿足感。而心理學研究也表明，不確定的刺激會加強重複決策，因此一時間盲盒成了讓人上癮的存在。

二是，“飢餓營銷”製造稀缺性。在消費心理學中，人們把“物以稀爲貴”引起的購買行爲提高的變化現象，稱之爲“稀缺效應”。許多品牌推出的盲盒是限量版，無法通過常規渠道購買，這其實就類似於飢餓營銷，造成了稀缺性並刺激了消費者的購買慾望。同理，星巴克和喜茶推出的限量版主題杯，使用的也是飢餓營銷的手法。

也正是上述這種擊中了人性深處慾望的打法，才使得衆多盲盒愛好者深陷其中，欲罷不能。

所以說，泡泡瑪特的盲盒走紅，不僅僅是“天時地利”的關係，更多的是從人性出發的“人和策略”。

“香餑餑”背後也有隱憂

事實上，結合泡泡瑪特的招股書來看，其高速增長的背後也存有一些難以忽視的隱憂。

一是，市場較爲分散，競爭漸趨激烈。據招股書披露，沙利文報告顯示，2019年，按零售價值計，前五大品牌分別佔中國潮玩零售市場份額的8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。其中，排名第一的泡泡瑪特市場份額僅有8.5%，從中可見市場的分散。而在這個市場分散的背景下，一些諸如酷樂潮玩、52toys、艾漫等強勁對手正在伺機進一步搶奪這一“蛋糕”。

二是，過於依賴主要IP——Molly系列。泡泡瑪特在招股書中直言，公司並無法確保Molly的受歡迎程度能一直保持在其現有水平，如果Molly受損害或未能保持其目前對消費者的吸引力，則將面臨沒有替代品的困境。此外，IP授權協議的期限亦可能構成風險，因部分產品根據授權協議開發，授權期限通常在1-4年，其中有的不會自動續期，屆時不再有權出售產品，可能對業績造成不利影響。

三是，產品生命週期較短。沒有歷史、內容支撐的盲盒類潮玩，IP的生命週期自然也比較短。很多熱衷手辦的粉絲對自己細化的IP極高的忠誠度和消費粘性，在這一點上，盲盒公仔類潮玩還是有差距的。這一點泡泡瑪特也意識到了，並在招股書中提示風險稱，不斷變化的消費者品味及消費者感興趣的內容的不斷擴大，公司的產品也面臨着生命週期相對較短的問題。

上述僅僅只是擺在招股書中比較明顯的風險，在泡泡瑪特高速成長的背後仍藏有一些隱“信任危機”。

一方面，泡泡瑪特屢因產品問題被消費者送上黑貓投訴、315消費保等投訴平臺。據黑貓投訴顯示，截至5月7日，關於泡泡瑪特的投訴量已達1297條，投訴原因主要集中在“質量差”、“退貨退款進程慢”兩大問題。此外，今年1月，泡泡瑪特還因平臺投訴解決率爲0%，而登上了“315消費保”的黑榜。

另一方面，泡泡瑪還被指出涉嫌抄襲的問題。今年2月，泡泡瑪特新品AYLA動物時裝系列被消費者指出涉嫌抄襲。隨後在2月18日，泡泡瑪特官方發佈致歉微博，承認AYLA動物時裝秀系列個別款式設計過程存在問題，與“DollChateau”產品設計相似，全渠道下架該系列產品，已售出的則退款並召回。

從上述種種來看，被視爲“印鈔機”的泡泡瑪特的確是存有一些增長風險的。畢竟一旦上述隱患成真，其增長動力也就相應地萎縮下去。

所以，如今對於投資者而言，泡泡瑪特也彷彿《阿甘正傳》中的那盒巧克力一樣，是“印鈔機”還是“資本泡泡”，也充滿着不確定性。