銀河證券公佈的前三季度業績數據中有一隻標準股票型基金引起了我們的關注：

過去一年：淨值增長率98.52%，排名第一（1/195）；

過去兩年：淨值增長率166.67%，排名第一（1/173）；

過去三年：淨值增長率144.43%，排名第一（1/139）；

過去五年：淨值增長率188.84%，排名第4（4/82）；

銀河證券三年期、五年期都是★★★★★，這樣的業績已經不需要多餘的言語來形容。

我們特意邀請這位近一二三年都是第一名的基金經理賈成東，來聊一聊他的投資理念。很有趣的是，他既不是大家耳熟能詳的價值派，也不是成長派，而是比較少見的“中觀基本面趨勢投資”。

有人的地方就有江湖，有江湖的地方就有門派，如果說投資領域是一個江湖，那麼大概可以分成幾個門派：

價值投資派：這個門派的基金經理奉巴菲特的投資理念爲圭臬，善於深挖企業內在價值，選擇優秀的公司，在被低估時買入，並長期持有。

成長投資派：該門派的基金經理更看重企業未來的發展前景和成長空間，追求高成長性，但對估值沒有刻意要求。

中觀投資派：這個門派的基金經理既不是價值，也不是成長，而是基於中觀層面，以基本面趨勢爲最關鍵的判斷標尺，善於從行業、產業景氣度出發，挖掘具有預期的個股。

價值、成長這兩大派系對很多投資者而言相對熟悉，但中觀投資派卻很少見。今天向讀者介紹這位“中觀基本面趨勢投資”的領軍人物，招商基金投資管理四部總監賈成東。

中觀投資集大成者

“條條大路通羅馬”，在投資中，各流派的劃分事實上並不是那麼涇渭分明，即使是巴菲特，在遇到其合作伙伴查理芒格後，也跨越了深度價值投資理論，慢慢與成長投資融合。如果要在投資中不斷精進，突破自我強化的認知界限，就不應墨守成規，在這一點上，賈成東的中觀投資，其實就是博衆所長。

賈成東擁有12年投研經驗，其中7年投資經驗積累，現爲招商基金投資管理四部總監。

得益於宏觀策略出身，賈成東天然在投資上擅長自上而下，對週期的變化極爲敏銳；又同時有超12年牛熊更迭的投研經歷，培養了他對每一類股票的微觀體感和及時糾錯的能力。簡單來說，他已經同時具備自上而下和自下而上的能力，卻不僅限於此。他始終在思考更好更可行的投資之路。

“自上而下，看似邏輯很順暢，然而從宏觀、行業再到個股，鏈條太長，落地比較困難。而自下而上，又容易陷進去，沒有縱向的視野。”

中觀投資，是他嘗試了很多次之後，找到的一條更簡單更可行的路。它的邏輯鏈條沒有那麼長，精力可以聚焦，就是二三十個行業。

從中觀視角出發，尋找高景氣度或景氣度反轉的行業，從中精選個股。

景氣度分成兩種，一個是業績景氣度，一個是預期景氣度。對景氣度預期判斷是賈成東的強項。

“我大部分情況是在做預期景氣度到業績景氣度之間的部分。等到真正兌現預期的時候，我是有可能減持的。關鍵看景氣度是否有周期性特徵。”

如果這個行業的景氣度一直比較平穩，賈成東可能會一直買，只要不比別的行業差就行。但是如果景氣度是週期性的，那麼他一般會在景氣度高點兌現收益。

舉個例子，2017年蘋果出了新款手機，爲這個行業帶來了上升的景氣度，賈成東就買了一部分電子股，這其實是買的預期，因爲當時還沒有出業績，等到後面出業績的時候，他就都賣掉了。

這裏又涉及一個優點——交易上的無情。很多專業投資者都很難做到。

今年3月份，海外疫情爆發，賈成東大幅減倉半導體、消費電子等，很“無情”，基本全部換成醫藥和消費。

當時，他從中觀判斷，這些供應鏈全球化、外部需求受影響較大的TMT品種，基本面的不確定性，在半年內可能不會發生改變。

與此同時，醫療服務、調味品等價值股，基本面沒有發生任何變化，卻一路暴跌，賈成東決定大舉買入。

到了二季度末，賈成東減倉部分醫藥，買入白酒、光伏、消費建材等。

（注：以上操作內容均分析自基金定期報告）

這種中觀基本面趨勢投資方法得到了市場和時間的檢驗，取得了豐厚回報。

“全五星”業績持續高能

我們在開頭講到的近一二三年都是第一名的基金，就是賈成東管理的招商行業精選。

賈成東於2016年12月31日開始擔任該基金的基金經理，期間經歷了牛市、熊市、震盪市的洗禮，中長期業績均被銀河證券評爲五星。

銀河證券數據顯示，截至2020年9月30日，賈成東管理的招商行業精選過去一年收益98.52%、過去兩年收益166.67%、過去三年收益144.43%，這三項數據均排名標準股票型基金第一！

數據來源：銀河證券；截至2020.9.30。過往業績不代表未來表現。

賈成東任職以來，投資回報達到196.84%，遠超業績基準和滬深300，任職年化回報高達37.65%。

數據來源：銀河證券；截至2020.9.30。過往業績不代表未來表現。

賈成東管理的另一隻基金——招商優質成長業績依舊“高能”。

招商優質成長是招商基金旗下“十倍基”，海通證券最新評級顯示，該基金近十年、五年、三年均爲全五星評級，截至9月30日，成立以來累計淨值增長率達1057.04%，年幾何平均收益率爲17.88%；其中，賈成東管理期間任職總回報爲142.68%，任職年化回報34.72%。

銀河證券數據顯示，自2017年6月29日賈成東擔任招商優質成長的基金經理以來，截至2020年9月30日，該基金近一年收益86.54%、近兩年收益145.86%、近三年收益120.65%，這三項數據均排名偏股型基金（股票上下限60%-95%）前5%。

數據來源：銀河證券；截至2020.9.30。過往業績不代表未來表現。

數據來源：銀河證券；截至2020.9.30。過往業績不代表未來表現。

無論是招商行業精選還是招商優質成長，在國內外權威基金評價機構中均獲得了“五星評級”，優秀的成績單驗證了賈成東中觀基本面趨勢投資的有效性，更凸顯了其作爲行業多面手的精妙投資能力。

數據截至2020.9.30。過往業績不代表未來表現。

中觀趨勢投資新品“復刻”經典

招商行業精選和招商優質成長已成爲賈成東中觀趨勢投資的經典實踐，在過往成功經驗的基礎上，“復刻版”新品——由賈成東親自管理的招商產業精選股票基金（基金代碼：A類 010341；C類 010342）將於2020年12月3日-12月16日重磅發售，新基金依然延續了賈成東以景氣度爲指針、基於中觀基本面趨勢的投資方法，精選優質個股，其中股票資產佔基金資產的比例不低於80%。

在當前價值成長輪番登場的行情膠着期，踩準市場節奏變得格外困難，跟風追熱點反被左右打臉的案例比比皆是。怎樣才能走在市場前面“左右逢源”？左手價值，右手成長，再用“中觀投資”補齊配置缺口，或者更簡單一點，直接將預判產業趨勢的大難題交給專業投資者，對普通投資者而言，可能是更好的選擇。