內容摘要

公司概覽

和鉑醫藥-B（02142）成立於2016年，由在中國生物技術行業內廣受認可的優秀專家王勁松博士聯合廖邁菁博士及XiaoxiLiu博士共同創辦。公司專注於免疫與腫瘤疾病領域，致力於研究與開發新型及高度差異化抗體療法。

在研管線方面，目前和鉑醫藥已經有六個項目進入臨牀階段，進展最快的爲HBM9161（巴託利單抗）和HBM9036（特那西普），兩款產品系從國外引進授權開發，和鉑醫藥引進了兩款產品在大中華區的開發和商業化權益。

公司研發持續投入：從公司收入利潤情況來看，截至2018年、2019年以及2020年上半年，公司實現收入148.3萬美元、541.9萬美元及607.0萬美元，對應淨虧損分別爲3458.3萬美元、6749.6萬美元及4843.6萬美元；同時公司研發開支分別爲3163.0萬美元、4947.7萬美元及1519.5萬美元。預期未來研發投入將繼續增加，以提高公司長期競爭力、促進未來增長及發展。

行業狀況與前景

單抗市場空間廣闊：2019年全球治療性抗體市場規模約爲1，639億美元，其中全球市場三大全人源抗體總銷售收入爲339億美元，佔十大暢銷抗體藥物總銷售收入的40.4%；2019年中國治療性抗體規模僅約爲42億元，十大暢銷抗體中僅有一款全人源抗體。預計2030年中國治療性抗體市場達到751億美元，複合年增長率爲43.4%。

乾眼病市場潛力較大：中國中重度乾眼病藥物市場於2015年至2019年維持穩定，隨着創新幹眼病相關免疫調節藥物上市、患者的意識提升以及診斷率及治癒率上升，預期中國中重度乾眼病藥物市場將由2024年的3億美元增加至2030年的16億美元，複合年增長率爲34.1%。

優勢與機遇

和鉑抗體平臺技術領先：能夠爲新一代潛在同類首創或同類最佳抗體療法建立範圍廣闊的產品管線，專門解決有關免疫治療的各類問題。

巴託利單抗潛在優勢明顯：作爲大中華區所開發的第一款FcRn抑制劑，與血漿置換及IVIg相比，巴託利單抗若獲准批售，可通過固定劑量進行皮下注射用藥，具備更低的免疫原性風險及效應器功能。

特那西普研發具有先發優勢：中國只有1種抗炎藥物（環孢素滴眼液）獲批用於治療中重度乾眼病，特那西普作爲治療中重度乾眼病（DED）的首個及最先進的抗TNF-α療法，目前已開展Ⅲ期註冊試驗，具有先發優勢。

雙抗產品值得期待：公司研發管線中不乏特色。HBM7020及HBM7008是基於HCAb的雙特異性抗體的強大創新組合，有潛力大幅擴大腫瘤免疫療法的市場商機及應用。

弱勢與風險

產品研發和獲批進度不及預期；未來市場競爭可能加劇

發行所得款用途

本次IPO公司擬發行1.38億股股份，其中公開發售0.138億股，國際發售1.242億股，每股發售價11.70港元-12.92港元。假設發售價爲每股股份12.92港元，假設超額配股權未獲行使，募集資金預計約爲17.8億港元。

公司擬將約37%預期將用於撥資公司的核心產品，包括巴託利單抗（HBM9161）及特那西普（HBM9036）；

約23%預期將用於撥資公司的支柱資產HBM4003在大中華區及澳洲的進行中及計劃進行的臨牀試驗、籌備在大中華區、美國及其他司法權區的註冊備案及潛在商業化推出。

約15%預期將用於撥資公司其他正在尋求IND批准及尚未開始臨牀試驗或臨牀前研究的候選藥物的研發；

約12%預期將用於撥資和鉑抗體平臺產生的創新型分子發現；

約5%預期將用於撥資持續改進平臺技術、利用和鉑抗體平臺尋求授權及合作機會；約8%預期將用作營運資金及其他一般企業用途。

基石投資者

公司此次引入9名基石投資者，包括高瓴資本、貝萊德基金、HBMHealthcare，HudsonBayCapital，八方資本，安瀾資本，君聯資本，奧博資本基金和知著資本。基石投資者認購合計約9200萬美元。

投資建議

和鉑醫藥是一家擁有優質創新藥技術平臺的製藥公司，產品管線豐富。目前和鉑醫藥已經有六個項目進入臨牀階段，進展最快的爲HBM9161（巴託利單抗）和HBM9036（特那西普）。

巴託利單抗作爲大中華區所開發的第一款FcRn抑制劑，具備皮下注射用藥，具備更低的免疫原性風險及效應器功能等多種產品優勢，特那西普適應症競爭格局良好，作爲治療中重度乾眼病（DED）的首個及最先進的抗TNF-α療法有望優先享受DED的市場空間，公司在管線上包括雙抗在內的其他產品同樣值得期待。

受益於行業快速增長，公司憑藉巴託利單抗、特那西普等潛力品種未來有望實現快速實現商業化，我們看好和鉑醫藥未來成長空間，經過品種測算我們認爲公司短期合理市值應在100億港元左右，與此次發行總市值上限接近，短期上漲空間不大。