《投資者網》戴昊彤

在AI賽道上，從來都不缺選手。

因此，在 AI賽道上的“獨角獸”們經歷了數輪融資後，開始紛紛將角力點轉向搶閘IPO。

剛剛踏入11月，AI獨角獸依圖科技有限公司（以下簡稱“依圖科技”）便搶先向上交所遞交了CDR（中國存託憑證）發行申請，擬募集資金75.05億元，這令依圖科技有望比雲從科技、商湯科技及曠視科技等更快人一步登陸到內地股市，奪得“AI第一股”的頭銜。

然而，對於AI企業而言，燒錢多、商業落地慢、AI同質化較爲嚴重等短板，在近兩年資本退潮之下就顯得更爲突出。作爲AI “四小龍”之一的依圖科技，同樣也面臨着高研發投入、營收擴大的同時虧損仍在持續等困境。

如何破解？市場相關各方拭目以待。

虧損幅度擴大+研發投入加大

成立於2013年的依圖科技，至今已經度過7年的成長期。

七年來，依圖科技以人工智能芯片技術和算法技術爲核心，致力於包含人工智能算力硬件和軟件在內的人工智能解決方案的研發及銷售，目前主要在智能公共服務及智能商業領域實現落地。

公司的招股書顯示，自2017年至2020年上半年，依圖科技營收呈現較穩定增長態勢，分別爲0.69億元、3.04億元、7.17億元及3.81億元，尤其是2018年及2019年兩年間增速飛快，分別達342.83%和135.55%。

值得注意的是，在依圖科技營收規模不斷擴大的同時，其歸母淨利潤卻處於持續虧損局面。自2017年至2020年上半年，公司的歸母淨利潤分別爲-11.66億元、-11.61億元、-36.42億元及-12.99億元。

總體來看，截至今年上半年，依圖科技累計未彌補虧損爲-72.20億元，同時，公司在人工智能芯片及算法技術研發、產品市場拓展等方面仍維持較大投入規模。依圖科技也在招股書中寫道，“公司的累計未彌補虧損可能將持續爲負，在未來一定期間內可能無法盈利。”

針對如何扭轉虧損、公司將通過哪些方式來取得擴張與虧損之間的平衡等問題，《投資者網》近日以郵件形式致函依圖科技創始人兼CEO朱瓏、信息披露與投資者關係部門負責人胡錚禹，但並未得到回覆。

談及AI公司普遍出現持續虧損現象的原因，人工智能領域投資人楊森向《投資者網》表示，從招股書中可以看到依圖科技近幾年的營業收入雖然在增長，但結構並不穩定，作爲主要收入來源的客戶在不斷變化，“這可能與公司業務的方向變化有關。”

然而，雖然營收增長但虧損幅度擴大，但依圖科技仍不得不加大研發的投入。

公司財報顯示，2017年至2020年上半年，依圖科技期間研發費用爲0.99億元、2.85億元、6.55億元和3.81億元，佔當期營業收入的比例分別爲147%、96%、92%和100%。尤其是2020年上半年，依圖科技全部收入基本上用於研發。對此，楊森對《投資者網》表示，“這也是現在AI獨角獸的困境，主營業務無起色，爲能尋求新的發展方向只能加大研發投入，犧牲現金流。”

除了虧損持續之外，依圖科技的存貨近幾年來也呈現出逐年增多的趨勢。據招股書介紹，公司存貨主要由庫存商品、發出商品等構成。近三年以來，由於依圖科技的業務規模持續擴大，且受行業供貨特點限制，各報告期期末，發行人存貨呈現逐年增長趨勢，其中，2017年至2019年，依圖科技的存貨賬面價值分別爲0.32億元、0.75億元和2.60億元。今年上半年該指標依然持續上升，並達到2.89億元，半年時間卻已多過2019年全年總額。

在公司存貨飆升的同時，近三年的應收賬款也出現逐年走高現象。自2017年至2019年，依圖科技的應收賬款分別爲0.26億元、2.50億元和5.53億元，三年間增速不斷提高。對比同期營收數據可見，2017年公司的應收賬款佔其營收的37.38%，但到了2018年、2019年，該比重攀升到佔營收的81.99%和77.14%。值得一提的是，今年上半年，依圖科技的應收賬款再增加至6.87億元，並超過同期營收3億多元。

對此，依圖科技在招股書中從季節因素的影響、終端客戶屬性的影響及合同付款安排的影響這三方面作出解釋。但關於《投資者網》在郵件中所提及的如何促進應收賬款的回款速度及加快存貨的“消化”效率等問題，依圖科技也未予正面回應。

打造價值鏈閉環以支撐高估值

對於AI公司來說，高估值之下是否隱藏較大的投資泡沫風險，這是投資市場討論已久的話題。

根據胡潤研究院發佈的《2020胡潤全球獨角獸榜》，經過7年時間的發展，依圖科技的估值已達到140億元。對於AI獨角獸如依圖科技、雲從科技等公司上市後，如何才能支撐起高估值，體現出自身的投資價值，這是衆多投資人士熱切關注的焦點。

依圖科技表示，計劃將本次擬募集的近75.05億元資金，一部分投向新一代人工智能IP及高性能SoC芯片項目、基於視覺推理的邊緣計算系統項目、新一代人工智能計算系統項目、高階視覺智能計算平臺項目以及新一代語音語義能力平臺項目，剩餘一部分用於補充流動資金。

“如果不能說明盈利收入，也不能說明前景，估值很難一直這麼高。收入證明不能全靠推導，得真正落地，盈利框架一定要很實際，框架中的某個盈利點已經做過實踐了，而且真正盈利了才能說服別人，說服資本市場。”某國際投資機構投資董事連冠坤告訴《投資者網》，“像依圖科技這一類AI獨角獸公司，上市後需要進一步確立市場地位和壁壘，同時後續開展更多元化的業務，提升盈利能力，在AI調整期鞏固市場地位。其次，未來如何良好發展，還是得做出一個閉環的樣板模式，拿到數據，纔能有說服力。最後一點，就是提升公司產品在市場上的需求量，提高更多AI所在的應用領域，在主流客戶羣體中佔據更多優勢。”

楊森也向《投資者網》表示，與一級市場不同的是，二級市場將更加關注AI公司自我造血能力，“因此，如何加速AI技術落地、尋找良好的商業場景，是依圖科技等尋求上市的AI公司的最大發展挑戰。”

楊森補充道，“目前，衆人熟知的AI‘四小龍’都在不同的方向上尋求發展，曠視科技選擇是供應鏈物聯網；依圖科技則是轉身‘造芯’，給自己定位爲‘AI算力’，還有的則是商業化落地，但僅僅以圖像識別爲基礎的商業場景就有千千萬萬，這需要AI企業對商業場景有着很深的理解。所以，如何選擇、如何切入，以及如何從點到面的打造價值鏈閉環，目前這些AI頭部公司都還在摸索的階段。”（思維財經出品）■