近年来人工智能语音大热，随之催生了一批语音赛道的企业，云知声智能科技股份有限公司（以下简称“云知声”）就是其中之一。

11月，云知声提交了科创板上市申请，拟采用第二套上市标准，即最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。截至2020年6月30日，公司未分配利润为-4.6亿元元。未来一段时间内，随着研发投入的加大，预计未弥补亏损将持续扩大。

然而，超100%的研发投入比例似乎并未带来很好的效果。公司毛利率低于行业均值，且主力产品逐渐走下坡路。在业绩下滑之际，云知声突击绑定世茂关联方，后者及其参股公司今年上半年贡献了37.6%的营业收入。

研发投入不低毛利率却低于同行  主力产品走下坡路

申报稿介绍，云知声是一家为企业和用户提供智能语音技术和综合解决方案的人工智能企业，提供智能语音交互产品、智慧物联解决方案及人工智能技术服务。

2017年-2020年6月，云知声实现营业收入分别为0.61亿元、1.97亿元、2.19亿元、0.85亿元；同期净利润亏损1.74亿元、2.14亿元、2.92亿元、1.12亿元，三年一期累计亏损7.92亿元。截至上半年，公司未分配利润为-4.6亿元。

同时，公司研发投入比例分别为163.55%、77.62%、117.78%和109.14%，研发投入占比高于同行业水平。但与高比例研发投入的对应的是，目前公司毛利率为11.41% 、24.97%、26.28%和31.66%，远低于同行业可比上市公司50%左右的毛利率。

进一步分析公司的产品结构发现，智能语音交互产品占营收比例分别为96.93%、79.22%、62.56%和28.18%，占比逐年下降，而智慧物联解决方案的比重为0%、8.54%、22.96%和67.25%，占比逐年上升。

拟IPO企业在报告期产品收入结构发生较大变化的不多见。对此，云知声表示影响智能语音交互产品的主要是物联网语音交互产品，即家电、智能音箱、儿童陪伴机器人等。报告期内智能语音模组及单价均在不断走低。

在经历过2018年暴增239.67%至209.9万片的出货量后，2019年及2020年上半年，云知声智能语音模组出货量连续锐减，直至2020年上半年出货量仅为23.92万片，为高峰期的11%。主要原因在于百度、小米等巨头的加入。

在智能音箱领域，中小规模音箱厂商生存空间被严重挤压，包括斐讯音箱在内的部分厂商破产离场，导致公司相应流失了高利润率的客户资源；在儿童陪伴机器人、儿童手表等消费级智能硬件领域，因百度等互联网科技巨头免费开放智能语音技术，吸引众多的语音模组方案商加入市场，导致对于稳定性要求较低的语音模组市场竞争加剧、产品单价和毛利率大幅降低。

激烈的竞争下，相关产品的毛利率在2019年低至3.78%，云知声退出了竞争白热化的智能音箱、儿童陪伴机器人等领域，转而奔向小家电市场。云知声表示公司自研芯片在多家小家电厂商通过稳定性测试并逐步量产，销售局面逐步打开，2020年1-9月，自研芯片累计出货量达到92.44万片。

不过即便如此，出货量不足百万与高峰时期仍有一定差距。从半年度业绩看，云知声2020年全年业绩可能低于2019年，主营业务收入高增无望。需要指出的是，中国人工智能语音市场规模其实在不断增长，预测未来四年复合增长39.7%，云知声在一个细分领域受挫进而影响业绩，在另一领域会不会重蹈覆辙？而产品竞争受挫又是否与核心技术有关？

突击绑定世茂  有粉饰业绩之嫌？

云知声尚在调整经营策略阶段，此时关联方世茂集团出现在前五大客户名单。

2019年，公司与世茂集团达成战略合作关系，合资设立子公司云茂互联。云茂互联由云知声附属子公司持股51%，世茂控股旗下子公司持股49%。截至2020年6月，云茂互联总资产2843.5万元，净利润亏损300.9万元。

此外，云知声还参股上海茂声智能科技有限公司，后者由世茂集团旗下世茂物联控股，主要从事智慧家居解决方案。根据实质重于形式的原则，公司认定世茂集团为其关联方。双方约定探索在酒店、社区等场景下的智慧物联解决方案。

2019年度及2020年1-6月，公司向世茂集团及其子公司，以及其参股公司天津津南新城房地产开发有限公司的合计销售金额分别为2494.75万元和3184.08万元，占2019年度、2020年1-6月营业收入的比例分别为11.38%和37.60%，占比较高，且目前仍有多份在手订单正在陆续交付，预计2020年度公司在酒店和住宅领域的智慧物联解决方案收入仍将主要来自于世茂集团及其关联方，交易规模将持续扩大。

通过上文分析可知，智慧物联解决方案在2019年异军突起，从收入占比不足10%上升到了23%，使公司全年营收得以同比增长11.54%。2020年上半年受疫情影响，面向医院、家电、商业地产类客户的业务受到影响，智能语音交互产品收入下滑明显。即便如此，智慧物联解决方案上半年营收已经超过了去年全年，占收入比重达到67.17%。而这其中，世茂及关联方贡献该业务的比重分别为49.7%、56%。

与此同时，世茂集团及其参股公司天津津南新城房地产开发有限公司跃居2020年上半年第一大客户，占当期营收的30%。上半年，云知声向世茂物联采购2248.67亿元，占当期采购总额的22.15%，跃居云知声第一大供应商。

值得注意的是，津南房地产为北京富力城房地产开发有限公司、北京合景房地产开发有限公司、佛山市雅居乐房地产有限公司，以及世茂集团下属的上海世茂建设有限公司合资设立的公司，四家股东各持股25%，津南房地产不属于世茂集团所控制的公司。

所以津南房地产的销售金额并不纳入云知声的关联方销售额，该数据在2019年及2020年上半年只有1291.21万元、644.64万元。但津南房地产项目实际已经上升到第一大客户，为在最短时间内完成对津南房地产智慧物联解决方案的交付，云知声向具有一定社区运营经验的世茂物联进行了2248.67万元采购，与该项目上半年2539.44万元销售金额相近。这不由让人产生疑问，相关交易价格的公允性以及是否涉及利益输送粉饰业绩？根据实质重于形式的原则世茂集团认定为关联方，但其参股津南房地产未纳入关联方销售统计的理由是什么？

另一方面，仅通过合资设立公司的方式利益绑定并不深。若云知声与世茂集团的合作不顺利或终止，或者在世茂集团外拓展类似业务的进展不畅，则相关收入增长将受到较大不利影响。

目前公司多个产品仍处于推广初期，核心产品的规模应用依赖格力、世茂集团、平安集团等行业大客户的支持。在医疗领域，公司与平安好医生成立合资公司，试水医疗领域智能硬件产品的开发；在汽车领域，公司与亿咖通成立合资公司，为戴姆勒奔驰等整车厂提供车载语音解决方案。这意味着短期内云知声的关联交易规模还将继续增长？投资者需注意，云知声核心技术的商业化仍在探索。