原標題：銅：利多猶存 期價重心有望上移 來源：文華財經

徵稿(作者：中國國際期貨中期研究院 歐陽玉萍）--滬銅在11月下半月迎來爆發行情，LME銅價突破 2018 年以來的新高，滬銅也逼近58000關卡。銅價強勢反彈，主要得益於新冠疫苗研發提速、經濟數據好於預期、流動性寬鬆需求預期等多方面的利好。步入12月後，銅價漲至高位後部分多頭獲利離場，銅價漲勢暫歇，但投資者對美國刺激方案的預期使得銅價回調趨勢不明顯。

一、美國大選塵埃落定 疫苗研發態勢良好

美國11月Markit製造業PMI初值 56.7，刷新了近74個月以來新高，預期53，前值53.4；目前美國處於經濟復甦與疫情發展並行階段，製造恢復加快，擴張動力依舊強勁。此外，歐元區11月製造業 PMI 初值爲 53.6，預期53.1，前值 54.8。同期服務業 PMI指數則大幅下滑 5.6 個百分點至 41.3%。生產仍處於擴張區間，疫情二次爆發對製造業的影響相對較小。而與製造業的韌性相比，消費表現在疫情衝擊下更爲脆弱。從全球主要的發達經濟體的 PMI 數據來看，歐洲和美國處於復甦中，整體制造業PMI 邊際向好。

目前全球肺炎疫情仍在高速蔓延，每日新增確診病例屢創新高。在歐美疫情形勢嚴峻的同時，12月歐洲將可能擴大QE、拜登正式就任後可能快速推出大規模刺激以及疫苗可用後美國二季度經濟全面恢復的樂觀預期仍主導着金融市場。

二、國內經濟持續溫和復甦

目前國內經濟數據持續樂觀。中國11月財新制造業PMI 54.9，創2010年12月以來新高，前值53.6。11月份中國製造業採購經理指數（PMI）爲52.1%，較上月增長0.7個百分點，連續9個月在臨界點上方，表明製造業恢復性增長有所加快。目前全球疫情尚未得到全面有效的控制，我國進出口依然存在不確定性，政策邊際收緊但並未實質性轉向。在政策保持定力的影響下，預計內外需共振仍將繼續，國內經濟韌性仍保持強勁。後期需重點關注海外疫情形勢、高匯率問題及中美貿易走勢等方面因素。

三、全球銅精礦維持偏緊格局

三季度結束後，海外多座礦山迎來了新一輪薪資談判，部分礦山因礦工不滿新的薪資協議，罷工風險上升，這對全球銅礦的供應產生了影響。11 月 20 日，Lundin 旗下智利 Candelaria AOS（成員約 550 名）銅礦工會簽署 Lundin11 月 12 日提供的爲期 30 個月的勞資合同。11月27日，Lundin已與Candelaria Mine 工會（成員約 350 名）訂立爲期 35個月的新勞資合同，目前 Candelaria 銅礦已與旗下所有工會（共五家）訂立新勞資合同，Candelaria 銅礦現已復產，預計數週內恢復滿產。此外， 11 月 30 日，Antofagasta 旗下Centinela 銅礦 Distrito Centinela 工會已拒絕同礦山訂立勞資合同，準備罷工。Centinela 銅礦另一家工會 Minera Esperanza 表示正在與礦山談判，爭取避免罷工發生。印度最高法院駁回 Vedanta 復產旗下銅冶煉廠三個月的申請。在Escondida銅礦罷工危機解除後，由於其餘礦山體量相對較小，因此市場對近期南美銅礦供應的擔憂有所消退。

目前全球銅礦供應已從新冠疫情的影響中逐步走出來，銅礦產量環比繼續恢復，但仍未達到去年同期水平，整體供應仍偏緊。預計近期全球銅精礦供需大概率將維持偏緊的狀態，只是程度上會有所緩解。

ICSG預計全球銅礦產量將在2020年下降約1.5％，然後在2021年增長約4.5％。今年下降主要是由於Covid-19大流行造成的臨時礦場關閉。2020年銅產量的下降將被新投產礦山的額外產量部分抵消。2021年預計產量將受益於2020年受限制的運營水平的復甦以及最近投產的礦山的擴建和計劃中的大型礦山的開工。

四、國內銅冶煉企業衝量跡象明顯

國內冶煉企業保持衝量態勢，中國10月精煉銅(電解銅)產量同比增長5.4%，至91.4萬噸，僅略低於去年12月創下的紀錄高位93萬噸。根據各家煉廠排產計劃，SMM預計11月國內電解銅產量爲82.45萬噸，環比增加0.35%，同比增加3.21%；1至11月累計電解銅產量爲844.03萬噸，累計同比增長3.70%。因國內規模型電解銅冶煉企業多爲國資背景，均有年度生產計劃需完成，而一季度因疫情和硫酸脹庫問題導致總產量存在缺口，故冶煉廠多有年底衝量計劃，新增檢修甚少，料12月電解銅產量約有82-83萬噸。

從精煉銅進口量來看，2020年10月中國進口精煉銅共42.17萬噸，環比減少 16.63%，同比增加 35.57%；1-10月份累計進口387.91萬噸，累計同比增加40.05%。10 月份進口銅環比下降符合市場預期。從三季度開始，國內消費環比下滑，國內銅煉廠明顯放量，加之進口窗口自 7 月起關閉，傳統的“金九銀十”季節未能出現進口機會，外貿銅市場成交清淡，洋山銅溢價快速下滑。

五、電網投資有望小幅加速

電力行業用銅是國內銅消費的第一大領域，電力行業內用銅主要集中在電力電纜和電網設備。據SMM調研，11 月電線電纜企業開工率爲 96.83%，環比增加 2.15 個百分點，同比增加 3.99 個百分點。爲對沖疫情影響，“新基建”成爲了國家振興經濟的強心劑，國家電網將今年的固定資產投資調增到4600億元。10月電網投資完成額爲472億元，同比增長2.16%；1-10月電網投資累計完成3371億元，同比下降1.3%，較1-9月累計同比回升0.5%；以此測算，國家電網截至10月底完成的電網投資比例爲73%。國網四季度的銅交貨量環比略有提升，部分企業訂單小幅增長，目前部分企業年度目標尚未完成，預計年末加快進度以完成年度產量計劃。從目前情況看，12月電網整體招標量和交貨量將環比增加明顯。

六、滬銅運行重心有望上移

宏觀面上，利多因素較爲明顯。繼美國大選靴子落地後，外圍環境不確定性有所降低。而以中國爲首的經濟數據繼續向好，近期新冠疫苗研發不斷傳出利好，使得市場開始轉向對於全球經濟復甦的預期。此外，目前國內貨幣政策仍以“穩”爲主，美歐存在大規模刺激政策的預期有待兌現；供應端上，目前礦與冶煉間的供需仍處相對偏緊格局，只是程度較前期有所緩解。消費端，國內銅下游消費得到改善，在電網投資逐漸企穩的同時，家電和汽車需求繼續好轉，國內銅消費淡季不淡。且目前銅整體庫存水平處於近年來低位，也將對銅價構成利好。總體而言，預計滬銅近期整體運行重心有望繼續上移，上方壓力位60000。

作者簡介：歐陽玉萍，畢業於華南師範大學，經濟學碩士。擔任中期研究院高級研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔任中央電視臺財經頻道（CCTV2）《交易時間》欄目期貨高級評論員，參與解讀和點評期貨市場走勢及大宗商品市場價格變化對經濟的影響。在期貨日報、證券時報等財經媒體上發表過數篇專題文章。