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如果全球经济整体恢复后，货币政策收紧，市场调整的概率会越来越高。系统性风险可能就来自于经济明显复苏之后的货币收紧，利率水平的上升可能会对市场比较高的估值产生明显的冲击。

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腾讯财经 乔蕾

距离2020年收官已经不足1个月，公募基金的年度业绩争夺战也进入白热化阶段。虽然2020年笼罩在新冠疫情的阴霾之下，但公募基金却为投资者交出了亮眼的答卷。岁末年终，如何把握后疫情时代的投资机会，热门板块后市将有怎样的表现……我们带着这些热点问题与方正富邦基金首席投资官崔建波进行了深度对话。

拥有超过20年证券从业经历的崔建波，曾在新华基金任职超过10年，先后管理过17只基金，其中3只基金任职回报超200%。今年6月，崔建波履新方正富邦基金管理有限公司。

历经三轮牛熊周期，十余年的投资管理经验，使崔建波形成了自上而下把握全局的投研风格。他认为，中国经济从2016年后进行动能转换，经济推动力逐渐转换到高端制造、现代服务业、消费。

所以在具体行业上，崔建波看好反映经济动能转换的科技和消费方向，“像食品饮料，特别是白酒，盈利比较稳定，估值的提升对股价的助涨比较明显。”

对于明年的市场风险，崔建波提醒投资者，全球经济明显复苏后，货币流动性可能收回的力度比较大，这种情况下要提防整个市场的系统性风险，而不是关注结构性行情还有多少盈利和投资的机会。

01

提防货币政策收紧带来的市场调整风险

腾讯财经：近期新冠疫苗取得重大进展，将对全球经济、资本市场产生哪些深远影响？

崔建波：新冠肺炎最根本的解决办法可能还是有效的药物和疫苗，从目前的信息来看，明年年初全球大规模地接种疫苗会是大概率事件。所以明年上半年大家对疫情的担忧情绪会得到缓解或者根本的转变，经济活动会逐渐恢复正常，特别是受疫情影响比较大的行业，比如航空、旅游、餐饮等等。

随着经济活动的正常化，全球货币政策将逐步收紧。所以最近前期涨幅较大的科技股在调整，美国市场也是如此，近期传统行业反弹比较明显，也在一定程度上反映了这个预期。但是毕竟目前欧美疫情还比较严重，最近很多国家又把防疫政策升级了。虽然距离全球经济恢复还有一段过程，但整个市场结构已经很明确了，往经济生活正常和经济恢复这样一个逻辑来发展。

如果全球经济整体恢复后，货币政策收紧，市场调整的概率会越来越高。系统性风险可能就来自于经济明显复苏之后的货币收紧，利率水平的上升可能会对市场比较高的估值产生明显的冲击。

腾讯财经：明年A股市场仍将延续结构性行情吗？

崔建波：首先有两个基本判断：中国经济中低速增长；全球利率长期下降。中国经济从2016年后进行动能转换，房地产不再作为刺激经济的手段，经济推动力转换到高端制造、现代服务业、消费上来。在资本市场上，就体现为结构性行情，消费+科技反映了经济动能的转换。

随着利率下行，市场整体估值在抬升，特别是优质资产最有代表性，比如白酒，从原来的20多倍现在到了40倍以上。估值提升对股价带动能占70%，而业绩推动可能只占30%左右。这是行情的逻辑。

02

房地产的黄金时代已经结束

腾讯财经：您对地产股怎么看？

崔建波：长期来看，房地产的黄金期已经过去了，当然这并不代表短线不会涨。比如10月房地产相关数据出来之后，可能地产的投资还是超出大家预期的，涨一涨也很正常。

地产未来增速一定是放缓的。目前中国人均居住面积已经接近40平米，超过全球平均水平。需求拉动行业增长的因素正在逐渐减弱。

腾讯财经：年底是否会有跨年行情？

崔建波：结构性行情从2019年初持续到现在，所谓消费和科技的牛市，其实无非就是讲价值与成长，本质上就是选择好的公司加好的赛道。好公司就是能够保持行业领先，利润率高，增长空间大、增速快，技术或商业模式领先的企业，加上领导能力强、公司治理结构等各方面都比较先进。

好赛道主要关注成长性，近几年比较热的比如像云计算、半导体、光伏、电动车等都是成长空间比较大的行业。预计未来五到十年，无论是新技术推动还是国产化替代等等，都将拉动这些行业的增长。消费、医药大家都长期看好，无非就是在细分的领域里面选出景气度更高，成长空间更大，更好的公司来。这是长期的投资逻辑。

最近顺周期概念比较热，其实我觉得这更像是一种短期的风格漂移，归根结底还是好公司，传统行业也有好公司。化工、工业金属、造纸等公司估值的上涨推动了二级市场股价的上涨，我认为更多还是大家对行业龙头公司长期前景的看好，当然短期也有催化。

明年全球经济明显复苏之后的货币政策收紧，可能会给整个市场带来一些系统性风险，估计到明年中期之后会比较明显。

03

关注估值低、景气度周期性回升企业

腾讯财经：您最看好未来哪些领域的投资机会？

崔建波：像食品饮料，特别是白酒，盈利比较稳定，估值的提升对股价的助涨比较明显。但问题在于，经济恢复之后货币回收，可能导致利率提升，对高估值的一些行业压力比较大。所以我们也会将仓位逐渐调整到一些相对估值较低，景气度周期性回升的企业。

我们长期看好新能源汽车、光伏设备制造，其中新能源汽车全产业链中上游企业发展势头较好，中国的造车新势力，站在产业链顶端的更有话语权。像云计算、半导体，投资逻辑也都还在，无非就是到了一个比较合适的估值水平，再结合整个经济周期来判断。现在可能时机还不太成熟，毕竟之前涨幅比较大，估值比较贵了。所以大家逐渐转移到顺周期行业当中，就是这样一个逻辑。

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