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如果全球經濟整體恢復後，貨幣政策收緊，市場調整的概率會越來越高。系統性風險可能就來自於經濟明顯復甦之後的貨幣收緊，利率水平的上升可能會對市場比較高的估值產生明顯的衝擊。

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騰訊財經 喬蕾

距離2020年收官已經不足1個月，公募基金的年度業績爭奪戰也進入白熱化階段。雖然2020年籠罩在新冠疫情的陰霾之下，但公募基金卻爲投資者交出了亮眼的答卷。歲末年終，如何把握後疫情時代的投資機會，熱門板塊後市將有怎樣的表現……我們帶着這些熱點問題與方正富邦基金首席投資官崔建波進行了深度對話。

擁有超過20年證券從業經歷的崔建波，曾在新華基金任職超過10年，先後管理過17只基金，其中3只基金任職回報超200%。今年6月，崔建波履新方正富邦基金管理有限公司。

歷經三輪牛熊週期，十餘年的投資管理經驗，使崔建波形成了自上而下把握全局的投研風格。他認爲，中國經濟從2016年後進行動能轉換，經濟推動力逐漸轉換到高端製造、現代服務業、消費。

所以在具體行業上，崔建波看好反映經濟動能轉換的科技和消費方向，“像食品飲料，特別是白酒，盈利比較穩定，估值的提升對股價的助漲比較明顯。”

對於明年的市場風險，崔建波提醒投資者，全球經濟明顯復甦後，貨幣流動性可能收回的力度比較大，這種情況下要提防整個市場的系統性風險，而不是關注結構性行情還有多少盈利和投資的機會。

01

提防貨幣政策收緊帶來的市場調整風險

騰訊財經：近期新冠疫苗取得重大進展，將對全球經濟、資本市場產生哪些深遠影響？

崔建波：新冠肺炎最根本的解決辦法可能還是有效的藥物和疫苗，從目前的信息來看，明年年初全球大規模地接種疫苗會是大概率事件。所以明年上半年大家對疫情的擔憂情緒會得到緩解或者根本的轉變，經濟活動會逐漸恢復正常，特別是受疫情影響比較大的行業，比如航空、旅遊、餐飲等等。

隨着經濟活動的正常化，全球貨幣政策將逐步收緊。所以最近前期漲幅較大的科技股在調整，美國市場也是如此，近期傳統行業反彈比較明顯，也在一定程度上反映了這個預期。但是畢竟目前歐美疫情還比較嚴重，最近很多國家又把防疫政策升級了。雖然距離全球經濟恢復還有一段過程，但整個市場結構已經很明確了，往經濟生活正常和經濟恢復這樣一個邏輯來發展。

如果全球經濟整體恢復後，貨幣政策收緊，市場調整的概率會越來越高。系統性風險可能就來自於經濟明顯復甦之後的貨幣收緊，利率水平的上升可能會對市場比較高的估值產生明顯的衝擊。

騰訊財經：明年A股市場仍將延續結構性行情嗎？

崔建波：首先有兩個基本判斷：中國經濟中低速增長；全球利率長期下降。中國經濟從2016年後進行動能轉換，房地產不再作爲刺激經濟的手段，經濟推動力轉換到高端製造、現代服務業、消費上來。在資本市場上，就體現爲結構性行情，消費+科技反映了經濟動能的轉換。

隨着利率下行，市場整體估值在抬升，特別是優質資產最有代表性，比如白酒，從原來的20多倍現在到了40倍以上。估值提升對股價帶動能佔70%，而業績推動可能只佔30%左右。這是行情的邏輯。

02

房地產的黃金時代已經結束

騰訊財經：您對地產股怎麼看？

崔建波：長期來看，房地產的黃金期已經過去了，當然這並不代表短線不會漲。比如10月房地產相關數據出來之後，可能地產的投資還是超出大家預期的，漲一漲也很正常。

地產未來增速一定是放緩的。目前中國人均居住面積已經接近40平米，超過全球平均水平。需求拉動行業增長的因素正在逐漸減弱。

騰訊財經：年底是否會有跨年行情？

崔建波：結構性行情從2019年初持續到現在，所謂消費和科技的牛市，其實無非就是講價值與成長，本質上就是選擇好的公司加好的賽道。好公司就是能夠保持行業領先，利潤率高，增長空間大、增速快，技術或商業模式領先的企業，加上領導能力強、公司治理結構等各方面都比較先進。

好賽道主要關注成長性，近幾年比較熱的比如像雲計算、半導體、光伏、電動車等都是成長空間比較大的行業。預計未來五到十年，無論是新技術推動還是國產化替代等等，都將拉動這些行業的增長。消費、醫藥大家都長期看好，無非就是在細分的領域裏面選出景氣度更高，成長空間更大，更好的公司來。這是長期的投資邏輯。

最近順週期概念比較熱，其實我覺得這更像是一種短期的風格漂移，歸根結底還是好公司，傳統行業也有好公司。化工、工業金屬、造紙等公司估值的上漲推動了二級市場股價的上漲，我認爲更多還是大家對行業龍頭公司長期前景的看好，當然短期也有催化。

明年全球經濟明顯復甦之後的貨幣政策收緊，可能會給整個市場帶來一些系統性風險，估計到明年中期之後會比較明顯。

03

關注估值低、景氣度週期性回升企業

騰訊財經：您最看好未來哪些領域的投資機會？

崔建波：像食品飲料，特別是白酒，盈利比較穩定，估值的提升對股價的助漲比較明顯。但問題在於，經濟恢復之後貨幣回收，可能導致利率提升，對高估值的一些行業壓力比較大。所以我們也會將倉位逐漸調整到一些相對估值較低，景氣度週期性回升的企業。

我們長期看好新能源汽車、光伏設備製造，其中新能源汽車全產業鏈中上游企業發展勢頭較好，中國的造車新勢力，站在產業鏈頂端的更有話語權。像雲計算、半導體，投資邏輯也都還在，無非就是到了一個比較合適的估值水平，再結合整個經濟週期來判斷。現在可能時機還不太成熟，畢竟之前漲幅比較大，估值比較貴了。所以大家逐漸轉移到順週期行業當中，就是這樣一個邏輯。

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